Appel à la vigilance après une année de forte valorisation des actifs à risques

IMF Blog, January 28, 2020

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Les indices boursiers ont grimpé d’un peu plus de 30 % aux États-Unis, de près de 25 % en Europe et en Chine, et de plus de 15 % dans les pays émergents et au Japon.
La dette souveraine des pays émergents, la dette à rendement élevé aux États-Unis et la dette des entreprises dans les pays émergents ont toutes offert des rendements de plus de 12 %.
Le quatrième trimestre 2019 a été particulièrement vigoureux en Chine et dans les pays émergents.
Les taux de défaillance ont augmenté sur le marché des titres à haut rendement aux États-Unis, ainsi que sur les marchés chinois national et offshore des obligations d’entreprises, bien qu’ils étaient bas au départ.

Un facteur déterminant : l’assouplissement synchronisé de la politique monétaire tout au long de l’année 2019.
Les banques centrales, en particulier la Banque fédérale de réserve des États-Unis et la Banque centrale européenne, ont répondu aux inquiétudes concernant l’économie mondiale en baissant les taux et en prenant des mesures non conventionnelles.
Depuis la crise financière mondiale de 2008, jamais le nombre total de baisses des taux directeurs dans les pays avancés et émergents n’a été aussi élevé.
Cette politique énergique a nettement assoupli les conditions de financement au niveau mondial, limitant les risques de révision à la baisse des perspectives de l’économie mondiale.

La pente de la courbe des rendements des emprunts d’État à deux et dix ans, un des indicateurs fréquemment utilisés pour évaluer les risques de ralentissement, dénote un retour de la confiance sur les marchés.
Après un aplatissement marqué depuis le début de l’année 2018, la courbe a commencé à se redresser au cours du quatrième trimestre 2019 aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Allemagne, indiquant un regain d’optimisme.

La dernière mise à jour des Perspectives de l’économie mondiale examine l’assouplissement des conditions financières et la réévaluation des risques de ralentissement.
Le bilan est prudemment optimiste : la WEO prévoit un léger regain d’activité économique au niveau mondial pour cette année et la suivante, quoiqu’à un niveau moins élevé qu’initialement prévu.
Le FMI estime que sans cette relance monétaire à l’échelle planétaire, la croissance mondiale aurait été inférieure d’un demi-point de pourcentage.

À plus longue échéance, la croissance pourrait être compromise à moyen terme parce que :
- l’assouplissement des conditions financières intervient si tard dans le cycle économique;
- il y a une accumulation continue de facteurs de vulnérabilité financière, notamment la survalorisation des actifs sur certains marchés et dans certains pays, l’augmentation de l’endettement, et l’abondance des flux de capitaux à destination des pays émergents.
Dans certains cas, la vente de titres de dette de pays émergents s’apparente à un financement de détresse, même s’il ne semble y avoir aucune contagion pour le moment.

Il est essentiel que les décideurs continuent de surveiller l’accumulation des facteurs de vulnérabilité financière et prennent des mesures appropriées pour y remédier.
Outre la politique monétaire, il est primordial d’avoir recours à des instruments de politique macroprudentielle conjoncturels, comme le volant de capitaux contracyclique, pour empêcher que les sources de vulnérabilité ne se multiplient au détriment de la croissance à moyen terme.

Tobias Adrian : conseiller financier et directeur du département des marchés monétaires et de capitaux du FMI; dirige les travaux du FMI sur la surveillance du secteur financier, les politiques monétaires et macroprudentielles, la réglementation financière, la gestion de la dette, et les marchés de capitaux; a exercé des fonctions à la Banque fédérale de réserve de New York; a enseigné à l’université de Princeton et à l’université de New York; doctorat au Massachusetts Institute of Technology; maîtrise universitaire en sciences à la London School of Economics; diplômé de l’université Goethe de Francfort; maîtrise de l’université Paris-Dauphine; Abitur à la Humboldtschule Bad Homburg.
Fabio M. Natalucci : l’un des directeurs adjoints du département des marchés monétaires et de capitaux; chargé du Rapport sur la stabilité financière dans le monde; ancien directeur associé principal à la division des affaires monétaires du Conseil des gouverneurs du Système fédéral de réserve des États-Unis; a été secrétaire adjoint chargé de la stabilité et de la réglementation financières internationales au département du Trésor des États-Unis (octobre 2016 à juin 2017); doctorat en économie à l’université de New York.

Source : Article "Appel à la vigilance après une année de forte valorisation des actifs à risques" (page d’aperçu).