Les taux d’intérêt réels bas soutiennent les prix des actifs mais les risques augmentent
IMF Blog, January 27, 2022
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- Authors: Tobias Adrian, Nassira Abbas
- Published: January 27, 2022
Constat général
- Les perturbations des approvisionnements, la forte demande de biens, l’augmentation des salaires et la hausse des cours des produits de base ont conduit à une inflation dépassant les objectifs des banques centrales.
- De nombreux pays ont commencé à durcir leur politique monétaire, provoquant une hausse sensible des taux d’intérêt nominaux et des rendements obligataires à long terme revenant dans certaines régions aux niveaux antérieurs à la pandémie.
- Les investisseurs fondent leurs décisions sur les taux réels (taux corrigés de l’inflation) pour évaluer le rendement des actifs; des taux d’intérêt réels bas encouragent une prise de risque accrue.
- Malgré un léger resserrement monétaire récent, les taux réels à plus long terme restent fortement négatifs dans de nombreuses régions, favorisant des prix élevés pour les actifs plus risqués.
- Une hausse marquée et brusque des taux d’intérêt réels pourrait provoquer un repli des actions, notamment dans les secteurs très prisés comme les technologies.
Divergences de vues entre marchés et autorités
- Les anticipations des autorités concernant le niveau final des taux directeurs divergent notablement des attentes des investisseurs sur l’ampleur du resserrement.
- Aux États-Unis, les responsables de la Réserve fédérale prévoient que leur principal taux d’intérêt atteindra 2,5 percent; ce niveau représente plus d’un demi-point de pourcentage de plus que ce que les rendements des obligations du Trésor à 10 ans laissent entrevoir.
- Ces divergences signifient que les investisseurs pourraient corriger à la hausse leurs anticipations de resserrement de la Fed de façon plus prononcée et plus rapide.
- Les banques centrales pourraient durcir davantage leur politique monétaire que ce qu’elles prévoient actuellement en raison de l’inflation persistante; pour la Fed, le principal taux à la fin du cycle de resserrement pourrait dépasser 2,5 percent.
Conséquences des taux réels très bas sur les marchés
- Les taux réels historiquement bas s’expliquent par:
- pessimisme sur la croissance à venir;
- excès d’épargne mondial lié au vieillissement démographique;
- demande d’actifs sans risque dans un contexte d’incertitude accrue (pandémie, tensions géopolitiques).
- Les taux réels bas soutiennent des coefficients de capitalisation des résultats historiquement élevés sur les marchés actions, utilisés pour anticiper la croissance bénéficiaire et les flux de trésorerie futurs.
- Un resserrement monétaire provoquerait un ajustement des taux réels et une hausse du taux d’actualisation, entraînant une baisse des cours des actions.
- Malgré le resserrement récent, les valorisations d’actifs demeurent tendues à l’échelle mondiale; sur les marchés du crédit, les écarts de rendement restent en deçà des niveaux antérieurs à la pandémie malgré un élargissement modéré.
- Observations récentes sur les marchés actions américains:
- Après une année exceptionnelle de bénéfices solides, le marché des actions aux États-Unis a débuté 2022 par un repli brutal.
- Le rendement réel à 10 ans a augmenté de près d’un demi-point de pourcentage cette année déjà.
- L’indice S&P 500 a cédé plus de 9 percent pour l’année.
- Le Nasdaq Composite a chuté de 14 percent.
- Estimation: une hausse soudaine et considérable des taux réels pourrait provoquer une lourde chute des actions américaines, en particulier dans les secteurs très prisés comme les technologies.
Impact sur la croissance économique et les pays émergents
- Les estimations de la croissance à risque, qui relient les risques de ralentissement futur aux conditions macrofinancières, pourraient augmenter sensiblement en cas de brusque hausse des taux réels et de resserrement global des conditions financières.
- Les conditions accommodantes ont aidé administrations, ménages et entreprises à faire face à la pandémie; un durcissement monétaire pour juguler l’inflation pourrait modérer l’expansion économique.
- Les flux de capitaux vers les pays émergents pourraient être menacés; un resserrement des conditions financières mondiales pourrait provoquer des sorties de capitaux, surtout pour les pays aux paramètres fondamentaux plus fragiles.
Recommandations et implications pour les autorités monétaires
- Face à la persistance de l’inflation, les banques centrales doivent exercer un arbitrage délicat entre maîtrise des prix et stabilité financière.
- Le durcissement de la politique monétaire doit s’accompagner d’un certain resserrement des conditions financières.
- Les autorités monétaires devraient donner des indications claires sur la future orientation de leur politique afin d’éviter une volatilité inutile et de préserver la stabilité financière.
- Un net resserrement des conditions financières mondiales pourrait avoir des conséquences imprévues et provoquer des perturbations importantes sur les marchés d’actifs.
Article par Tobias Adrian et Nassira Abbas, 27 janvier 2022