Les pays émergents sont les plus pénalisés par le raffermissement du dollar

IMF Blog, July 19, 2023

Source details

Canonical URL: Les pays émergents sont les plus pénalisés par le raffermissement du dollar

Le raffermissement du dollar l’an dernier, qui a atteint un plus haut niveau depuis 20 ans, a eu des répercussions majeures sur l’économie mondiale.
Une appréciation de 10 % du dollar, liée aux mécanismes des marchés financiers internationaux, affecte de manière disproportionnée les pays émergents par rapport aux petits pays avancés.

Pays émergents :
- Une appréciation de 10 % du dollar réduit la production économique de 1,9 % après un an.
- L’impact négatif se fait sentir pendant deux ans et demi.
Pays avancés :
- Les effets négatifs plafonnent à 0,6 % après un trimestre.
- Les effets s’estompent presque totalement dans un délai d’un an.

Dans les pays émergents, les effets se propagent par les circuits commerciaux et financiers.
Les volumes des échanges réels diminuent plus fortement : le recul des importations est deux fois plus marqué que celui des exportations.
Autres conséquences mesurées par des indicateurs clés pour les pays émergents :
- Dégradation de l’accès au crédit.
- Diminution des entrées de capitaux.
- Resserrement de la politique monétaire.
- Replis plus prononcés des marchés des actions.

En pourcentage du produit intérieur brut, les soldes des transactions courantes (épargne moins investissement) augmentent dans les pays émergents comme dans les petits pays avancés en raison d’une baisse du taux d’investissement (il n’y a pas de réaction explicite systématique pour l’épargne).
L’impact est plus prononcé et plus durable pour les pays émergents.
Mécanismes spécifiques qui compliquent l’ajustement dans les pays émergents :
- La crainte de laisser le taux de change fluctuer et l’absence d’une politique monétaire accommodante amplifient l’augmentation du solde courant.
- Le phénomène de compression des revenus (la baisse des revenus se traduit par une diminution des achats de produits importés) joue un rôle comparativement plus important.
- L’exposition accrue au dollar via la facturation des échanges et le libellé des engagements entrave l’ajustement.

Facteurs atténuants observés :
- Anticipations d’inflation mieux ancrées.
- Régimes de change plus souples.
Mécanismes :
- Un meilleur ancrage des anticipations d’inflation accroît la marge de manœuvre pour la riposte de la politique monétaire ; après une dépréciation, un pays peut mener une politique monétaire plus accommodante si les anticipations sont ancrées, ce qui réduit la diminution initiale de la production réelle.
- Des régimes de change plus flexibles conduisent à une reprise économique plus rapide grâce à une dépréciation du taux de change immédiate assez marquée.
Mesures pour soutenir des régimes de change souples et ancrer les anticipations :
- Développement des marchés financiers nationaux pour réduire la sensibilité des conditions des emprunts intérieurs au taux de change.
- Engagements à plus long terme pour améliorer les cadres budgétaire et monétaire.
- Garantir un dosage bien équilibré des politiques budgétaire et monétaire.
- Renforcer l’indépendance de la banque centrale.
- Améliorer l’efficacité de la communication.

Une appréciation de 10 % du dollar est corrélée avec une diminution des soldes courants mondiaux de 0,4 % du PIB mondial après un an.
Contexte statistique : les soldes mondiaux moyens ces vingt dernières années ont représenté environ 3,5 % du PIB mondial, avec un écart-type de 0,7 %.
Mécanismes explicatifs :
- Contraction généralisée des échanges commerciaux dans le contexte d’une tarification en devise dominante (dominant currency pricing).
- Réduction des soldes des échanges de produits de base, liée à la baisse des cours de ces produits qui est allée de pair avec une appréciation du dollar par le passé.

Importance d’aller au-delà des caractéristiques typiques des pays et des politiques macroéconomiques.
Instruments de précaution recommandés :
- Dispositifs mondiaux de sécurité pour faire face aux cycles des marchés financiers internationaux et à leurs répercussions.
- Dans les pays émergents en proie à de vives tensions financières et dont la situation financière est fragile : mesures macroprudentielles et de gestion des flux de capitaux pour atténuer les retombées négatives à l’échelle internationale.

Article de Rudolfs Bems, le 19 juillet 2023, IMFBlog.

c3 - Introduction
- c3 - Introduction (Markdown version)
- c3 - Introduction (PDF)