L’Europe doit parvenir à rétablir la stabilité des prix
IMF Blog, October 13, 2023
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- L’Europe doit parvenir à rétablir la stabilité des prix
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- Authors: Alfred Kammer
- Published: October 13, 2023
Situation actuelle de l’inflation
- Les taux directeurs ont été relevés avec fermeté et les banques centrales ont montré leur détermination à les maintenir à un niveau élevé pendant aussi longtemps qu’il le faudrait.
- Après avoir atteint ou dépassé 10 % l’an dernier, l’inflation recule nettement.
- L’inflation sous-jacente est plus persistante que l’inflation globale (qui inclut l’énergie, l’alimentation et d’autres éléments plus volatils).
- Une inflation durablement élevée génère des distorsions et se traduit par des taux d’intérêt réels durablement élevés, pesant sur l’investissement privé et public et sur la croissance future.
- Historique : revue de 100 épisodes d’inflation à travers le monde montre de nombreux cas où les autorités ont trop tôt cru avoir vaincu l’inflation, avec des réapparitions coûteuses.
Projections et trajectoire attendue de l’inflation et des salaires
- D’après les projections du FMI, l’inflation devrait retourner au niveau visé au cours de l’année 2025.
- Avant ce retour à l’objectif, la croissance des salaires nominaux s’accélérera, compensant en partie les pertes de revenu réel pour les salariés.
- Effets attendus des politiques restrictives :
- Légère contraction de la demande intérieure.
- Compression des marges bénéficiaires des entreprises, atténuant l’impact de la hausse des salaires sur l’inflation.
Scénarios de risques et chocs
- Risques à la hausse de l’inflation :
- La croissance des salaires pourrait être supérieure aux hypothèses retenues, entraînant une hausse des coûts de main-d’œuvre.
- Les marges bénéficiaires pourraient rester élevées.
- Chocs sur les cours des produits de base, illustrés par les récentes variations brutales des prix du pétrole.
- Risques à la baisse de l’inflation :
- Si les hausses des taux d’intérêt se répercutent plus vite ou plus fortement que prévu sur la demande et les anticipations d’inflation, l’inflation pourrait refluer plus rapidement.
Orientation de la politique monétaire
- La politique monétaire devrait continuer à s’appuyer sur des données.
- Dans le scénario de référence, la politique monétaire devrait demeurer restrictive dans la plupart des pays.
- Les taux devront être ajustés si l’inflation s’établit à des niveaux nettement plus faibles ou plus élevés.
- Principe général : il vaut mieux en faire trop que pas assez pour riposter à une hausse inattendue de l’inflation.
- Anticipation des baisses : l’heure des baisses des taux finira par arriver, mais il sera préférable de ne pas revenir sur ces baisses par la suite; le moment n’est pas encore venu.
Marchés du travail, activité économique et perspectives de croissance
- Les marchés du travail restent solides en Europe malgré :
- La pandémie.
- Le choc énergétique.
- Le resserrement monétaire le plus prononcé dans l’histoire récente.
- Effets attendus du resserrement monétaire et des coûts énergétiques :
- Net durcissement des conditions de crédit.
- Industrie encore en adaptation à la hausse des prix de l’énergie.
- Un tassement de l’activité est inéluctable, partiellement atténué par la vigueur de la consommation privée liée au redressement des salaires réels.
- Croissance prévue pour 2023 :
- 0,7 % pour l’ensemble de l’année 2023 dans les pays européens avancés.
- 1,1 % pour les pays émergents européens (Bélarus, Russie, Türkiye et Ukraine exceptés).
- Perspectives pour 2024 :
- 1,2 % dans les pays avancés.
- 2,9 % dans les pays européens émergents (hors Bélarus, Russie, Türkiye et Ukraine).
- Hétérogénéité des performances :
- Pays orientés vers les services (Croatie, Grèce, Espagne, Portugal) devraient afficher une croissance supérieure à 2 % en 2023.
- En Allemagne, la production devrait diminuer de 0,5 % en 2023, suivie d’une reprise modérée en 2024.
- Facteurs structurels freinant le potentiel de croissance :
- Ralentissement des gains de productivité amorcé avant la COVID-19.
- Vieillissement de la population.
- Contraintes sur l’offre de main-d’œuvre.
- Pour les pays européens émergents : faible productivité et perte de compétitivité liée à une croissance salariale plus rapide pouvant entraver la convergence.
Défis structurels et transformations mondiales
- Transformations exacerbant les défis de croissance :
- Fragmentation géopolitique.
- Changement climatique.
- Adaptation aux nouvelles technologies (par exemple, dans l’industrie automobile).
- Perturbations des chaînes d’approvisionnement et hausse des coûts de production post-pandémie et suite aux difficultés d’approvisionnement en énergie.
- Besoins d’investissement importants, notamment pour la durabilité du climat.
Politique budgétaire et réformes recommandées
- Nécessité pour les pays fortement endettés de reconstituer leur marge de manœuvre budgétaire :
- Réduire les déficits encore trop élevés pour reconstituer ou préserver les réserves budgétaires et aider à réduire l’inflation plus rapidement.
- Stabiliser la dette sera plus difficile ces cinq prochaines années, surtout pour les pays européens émergents.
- De nombreux pays devront réduire les dépenses non essentielles et supprimer les inefficiences fiscales.
- Des engagements crédibles en la matière aideront les banques centrales à restaurer la stabilité des prix.
- Importance des gains de productivité :
- Les gains de productivité peuvent rehausser la croissance potentielle et contribuer à atteindre les objectifs budgétaires à un coût économique moindre.
- Les pays européens peuvent progresser grâce à des programmes concertés de réformes structurelles sur les marchés des biens et du travail.
- Ces réformes ne sauraient être reportées.
Conclusion normative
- L’Europe doit rétablir la stabilité des prix dès la première tentative pour éviter des coûts élevés d’une résurgence de l’inflation.
- Les banques centrales doivent maintenir le cap; les autorités budgétaires doivent les soutenir par des politiques budgétaires prudentes et des réformes structurelles.
- Rappel : l’Europe a déjà relevé de grands défis par le passé et peut le faire à nouveau.
Source : IMFBlog (article par Alfred Kammer, le 13 octobre 2023).