Épisode inflationniste mondial : enseignements pour la politique monétaire

IMF Blog, October 16, 2024

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L’accélération de l’inflation des trois dernières années a suivi une période inédite de perturbation de l’économie mondiale.
Facteurs expliquant l’augmentation des prix :
- Les confinements liés à la pandémie ont transféré la demande des services vers les biens.
- Des mesures de relance budgétaire et monétaire sans précédent ont stimulé la demande.
- De nombreuses entreprises n’ont pas pu augmenter leur production assez rapidement, entraînant des asymétries entre l’offre et la demande et une hausse des prix dans certains secteurs.
- Les ports ont atteint ou dépassé leur capacité maximale, en partie à cause des pénuries de personnel liées à la pandémie, générant des commandes en souffrance lorsque la demande de marchandises a augmenté.
- La demande de services a rebondi à la réouverture des économies.
- L’invasion de l’Ukraine par la Russie a fait grimper les prix des matières premières, poussant l’inflation mondiale à son plus haut niveau depuis les années 70.

La modélisation va au-delà des agrégats macroéconomiques traditionnels pour montrer comment les flambées de l’inflation dans des secteurs particuliers se sont intégrées à l’inflation sous-jacente (indicateur qui exclut l’alimentation et l’énergie).
L’analyse met l’accent sur l’interaction entre l’envolée de la demande et les goulets d’étranglement et chocs sectoriels, aboutissant à :
- Des variations considérables des prix relatifs.
- Une dispersion inhabituelle des prix.

Lorsque les goulets d’étranglement de l’offre se sont généralisés et ont interagi avec une forte demande :
- La courbe de Phillips s’est accentuée et s’est déplacée vers le haut.
- Une courbe de Phillips plus pentue indiquait que des variations relativement faibles du ralentissement économique pouvaient avoir un effet important sur l’inflation.
Conséquences :
- Mauvaise nouvelle : l’inflation a bondi en raison des contraintes de capacité dans de nombreux secteurs.
- Bonne nouvelle : il était possible de freiner l’inflation à un coût moindre du point de vue de la production économique.
Enseignement clé : les goulets d’étranglement généralisés de l’offre peuvent offrir un arbitrage favorable aux banques centrales face à une accélération de la demande — le resserrement de la politique monétaire peut être particulièrement efficace pour freiner rapidement l’inflation à des coûts de production limités.

Lorsque les goulets d’étranglement sont limités à des secteurs particuliers où les prix sont relativement flexibles (par exemple les produits de base) :
- Rappel d’un enseignement classique : la pratique consistant à axer la politique monétaire sur les mesures de l’inflation sous-jacente reste appropriée.
- Un resserrement excessif de la politique monétaire peut être contre-productif, entraînant une contraction économique coûteuse et une mauvaise allocation des ressources.

Les cadres de politique monétaire des banques centrales devraient :
- Déterminer les conditions dans lesquelles un resserrement anticipé est approprié.
- Améliorer les modèles et disposer de meilleures données sectorielles pour évaluer les forces inflationnistes sous-jacentes, améliorer les prévisions et guider le peaufinage des réponses.
Premiers pas recommandés :
- Collecter plus fréquemment des données sur les prix par secteur et sur les contraintes d’approvisionnement pour déterminer si les secteurs clés se heurtent à des goulets d’étranglement de l’offre.
- Appréhender des facteurs structurels tels que la façon dont les différents secteurs fixent les prix et les liens qui existent entre eux.
Gouvernance et orientation prospective :
- Plusieurs banques centrales prévoient de revoir leur cadre de politique monétaire au cours des prochains mois.
- Ces examens offrent l’occasion d’incorporer des clauses dérogatoires bien définies dans leur cadre de politique monétaire pour faire face aux pressions inflationnistes lorsque les courbes de Phillips agrégées s’accentuent.
- Les orientations prospectives devraient intégrer ces clauses dérogatoires et favoriser un resserrement monétaire anticipé dans de telles situations.
- Cette souplesse accrue devrait permettre aux banques centrales d’être mieux préparées à l’avenir et contribuer à préserver leur crédibilité durement acquise.

Auteurs : Jorge Alvarez, Alberto Musso, Jean-Marc Natal, Sebastian Wende
Date de publication : le 16 octobre 2024
Le présent blog s’inspire du chapitre 2 des Perspectives de l’économie mondiale d’octobre 2024 et reflète également les contributions d’Emine Boz, Thomas Kroen, Galip Kemal Ozhan, Nicholas Sander et Sihwan Yang.

Source : Épisode inflationniste mondial : enseignements pour la politique monétaire (page overview)