Favoriser la résilience des marchés des principales obligations souveraines

IMF Blog, May 23, 2025

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Canonical URL: Favoriser la résilience des marchés des principales obligations souveraines

Auteurs : Tobias Adrian, Kleopatra Nikolaou, Jason Wu
Date : le 23 mai 2025
Thème : Stabilité du secteur financier ; fonctionnement et résilience des marchés des obligations publiques.

Les obligations publiques servent de référence et influencent d’autres instruments financiers tels que les obligations d’entreprises, les prêts hypothécaires et les produits dérivés.
De nombreuses transactions financières utilisent des titres d’État comme garantie.
Les rendements obligataires reflètent les informations sur les perspectives économiques, les risques et le fonctionnement des marchés.
Les prix sont déterminés par l’équilibre entre l’offre et la demande dans un contexte de normalisation des bilans des banques centrales et d’États finançant des volumes élevés de dette.
La part de la dette publique détenue par des investisseurs privés devrait augmenter dans les principales puissances économiques.

La liquidité est pluridimensionnelle et mesurée par des indicateurs au niveau des transactions (écart entre les cours acheteur et vendeur, volumes négociés, profondeur du marché) et par des méthodes basées sur des modèles.
Les différents indicateurs peuvent envoyer des signaux divergents : les écarts acheteur-vendeur indiquent une légère pression sur la liquidité, tandis que les erreurs d’ajustement de la courbe des taux ont augmenté sur certains grands marchés, suggérant une baisse de la liquidité.
Des épisodes récents ont montré que la liquidité des marchés des principales obligations peut s’évaporer rapidement en période de tension, et que même la liquidité quotidienne peut se détériorer.

Les spécialistes en valeurs du Trésor (principalement des filiales de grandes banques) offrent des solutions de financement et soutiennent la liquidité des marchés secondaires.
La dynamique de l’intermédiation peut amplifier les tensions : en cas de volatilité, la valeur à risque et d’autres mesures de risque augmentent, mettant à l’épreuve la capacité des courtiers à exercer la tenue de marché.
Exemples chiffrés :
- Le marché des obligations d’État représente 80 000 milliards de dollars.
- Au Royaume‑Uni, les obligations ont augmenté deux fois plus vite que les bilans des banques britanniques agréées sur le marché (référence à l’édition d’octobre 2023 du Rapport sur la stabilité financière dans le monde).
- L’encours de titres du Trésor américain a presque quadruplé en 15 ans jusqu’en 2023, alors que le bilan des banques américaines n’a augmenté que de 1,5 fois.
- Les titres du Trésor américain représentent près de 70 % des portefeuilles de titres des spécialistes en valeur du Trésor, la part la plus élevée depuis plus de dix ans.
- Près des trois quarts des opérations de financement de titres de ces spécialistes sont garanties par des titres du Trésor.
Les limites internes des courtiers sur les positions concentrées pourraient restreindre l’intermédiation, en particulier en période de tension.

Certaines institutions financières non bancaires sont des acheteurs majeurs (fonds communs de placement, fonds négociés en bourse, compagnies d’assurance, fonds de pension).
D’autres sont devenues d’importants teneurs de marché dans des segments spécifiques (sociétés de négociation pour compte propre, certains fonds spéculatifs).
Le virage vers les transactions électroniques a favorisé les sociétés de négociation pour compte propre dotées d’une expertise technologique.
Avantages et limites :
- Les teneurs de marché non bancaires peuvent réduire la dépendance aux banques-courtiers, augmenter le nombre d’intermédiaires et améliorer la liquidité.
- Leur mandat de soutien est généralement moins important que celui des banques agréées ; ils peuvent freiner rapidement leurs activités en période de tensions (exemples : reprise éclair du marché des bons du Trésor en 2014 ; ruée mondiale vers les liquidités au début de la pandémie en 2020).
- Leur présence croissante rend la résilience des marchés plus incertaine et opaque, car elles sont généralement moins réglementées et soumises à moins d’obligations de communication d’informations.

Les banques centrales ont introduit des outils pour stabiliser les marchés obligataires : achats d’actifs et facilités de prêt, principalement sous forme de pensions livrées.
Ces instruments contribuent au bon fonctionnement des marchés mais ne sauraient se substituer à une résilience structurelle.
La compensation centrale atténue les risques de contrepartie et de défaillance, améliore la transparence et rend le bilan des intermédiaires plus efficace et plus solide.
Pratiques de compensation centrale actuelles (variations par pays) :
- Japon : part importante des opérations au comptant et des opérations de mise en pension compensées de manière centralisée.
- États‑Unis : obligation introduite récemment.
- Allemagne et Royaume‑Uni : certaines opérations de pension livrée compensées centralement, mais pas les transactions au comptant.
Bien que la compensation centrale ne garantisse pas seule la résilience, ses avantages sont de plus en plus reconnus internationalement.

Lacunes dans les données et retards de communication masquent les facteurs affectant en temps réel le fonctionnement des marchés (par exemple, les pressions à la vente).
Des lacunes importantes persistent dans les données relatives à des acteurs clés tels que les courtiers et les fonds spéculatifs.
Recommandations clefs :
- Élargir le champ de la compensation centrale.
- Renforcer la disponibilité en temps utile de données fiables sur la liquidité et le fonctionnement des obligations souveraines.
- Surveiller de près les activités de tenue de marché, y compris celles menées par les institutions financières non bancaires.
- Obtenir de meilleures informations sur la solidité financière et la résilience opérationnelle (y compris face aux cyberattaques) des institutions financières non bancaires, et sur leur comportement probable sous pression des marchés.
- Les intermédiaires (banques-courtiers) doivent continuer à renforcer leurs fonds propres et leur liquidité pendant les périodes stables.
- Mettre en œuvre les réformes réglementaires convenues au niveau international pour les banques afin d’assurer qu’elles puissent servir les marchés en cas de tensions.

Source: Favoriser la résilience des marchés des principales obligations souveraines, Tobias Adrian, Kleopatra Nikolaou, Jason Wu, le 23 mai 2025.