Une bonne stratégie (et de la chance) ont aidé les pays émergents à mieux résister aux chocs
IMF Blog, October 3, 2025
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- Authors: Marijn Bolhuis, Arindam Roy, Patrick Schneider, Zhao Zhang
- Published: October 3, 2025
Constat général
- Les pays émergents ont « remarquablement bien résisté » ces dernières années, même après des périodes de turbulences financières mondiales.
- Des conditions extérieures favorables (« de la chance ») ont souvent aidé, mais « il est évident qu’il est important de suivre une bonne stratégie ».
- Les améliorations des cadres d’action — politique monétaire crédible, banques centrales plus indépendantes, politique budgétaire plus transparente — ont joué un rôle important dans cette résilience.
Amélioration des cadres
- Mise en œuvre de la politique monétaire améliorée et crédibilité des banques centrales renforcée.
- Les pays laissent de plus en plus le taux de change amortir les chocs, permettant aux banques centrales de se recentrer sur la stabilisation de l’activité économique.
- Renforcement de l’indépendance des banques centrales vis‑à‑vis de la domination budgétaire et de la politique monétaire des États‑Unis, réduisant le recours à des interventions coûteuses sur le marché des changes.
- Amélioration des cadres budgétaires, permettant une réaction plus efficace à une demande insuffisante et à des hausses de la dette et des taux d’intérêt présentant un risque.
- Chiffres comparatifs d’épisodes d’aversion pour le risque (avant vs après la crise financière mondiale) :
- La production économique était plus élevée de 1 point de pourcentage qu’elle ne l’aurait été autrement.
- L’amélioration des cadres explique « légèrement plus de 0,5 point de pourcentage » de cet effet.
- Les conditions extérieures favorables expliquent le reste.
- L’inflation était inférieure de 0,6 point de pourcentage grâce aux politiques plus efficaces.
Résilience financière et structure de la dette
- Développement des marchés obligataires en monnaie locale dans de nombreux pays émergents a aidé à accroître la résilience financière et à réduire l’asymétrie des monnaies et le risque de sorties soudaines de capitaux.
- La part de la dette émise en monnaie locale et détenue par des investisseurs étrangers a chuté dans de nombreux pays.
- Une plus grande détention de dette en monnaie locale par des investisseurs nationaux rend la dette moins sensible aux chocs mondiaux et atténue la hausse des rendements obligataires en cas d’aversion pour le risque.
- Estimation quantitative sur l’effet stabilisateur des banques nationales :
- Un épisode d’aversion pour le risque est associé à une hausse de 19 points de base des écarts de rendement en monnaie locale.
- Une hausse d’un écart‑type de la détention de la dette par des banques nationales atténue cet effet et le ramène à 11 points de base.
- Les institutions financières non bancaires nationales peuvent également jouer un rôle utile dans certaines circonstances.
Limites et risques persistants
- Problèmes identifiés :
- Conditions extérieures peuvent se détériorer rapidement.
- Les chocs mondiaux récents ont érodé l’espace budgétaire.
- La flambée d’inflation après la pandémie a fait monter les anticipations inflationnistes.
- Des pressions politiques pourraient ébranler une crédibilité péniblement obtenue.
- La présence de règles budgétaires n’a pas empêché l’accumulation de dettes dans de nombreux pays émergents, en grande partie à cause d’un respect limité de ces règles.
- Hétérogénéité entre pays :
- Les petits pays émergents et les pays préémergents ont recouru à des sources de financement plus coûteuses et moins stables (dette intérieure à court terme, émissions internationales d’obligations en dollar des États‑Unis).
- Dans les pays à faible épargne, base d’investisseurs étroite et infrastructure de marché médiocre, une détention excessive de dette souveraine par des investisseurs nationaux peut poser des problèmes.
- Si les banques détiennent un volume important de dette souveraine, cela peut réduire leur capacité à prêter au secteur privé et accroître le risque de pertes bancaires et de sauvetages coûteux en cas de faillite souveraine.
Recommandations de politique et mesures à poursuivre
- Priorités pour les pays émergents :
- Améliorer la mise en œuvre et la crédibilité des cadres d’action.
- Préserver l’indépendance des banques centrales.
- Rétablir la capacité de dépense pour disposer de marges en cas de besoin (par exemple lors d’un ralentissement).
- Promotion du développement des marchés obligataires en monnaie locale dans un éventail plus vaste de pays pour renforcer la résilience.
- Les activités du FMI de développement des capacités peuvent favoriser le développement des marchés obligataires en monnaie locale.
- Si les pays poursuivent les réformes et consolident leur assise, ils peuvent transformer une résilience péniblement obtenue en une stabilité durable.
Basé sur le chapitre 2 des Perspectives de l’économie mondiale d’octobre 2025 « Résilience des pays émergents : chance ou stratégie ? » et sur le chapitre 3 du Rapport sur la stabilité financière dans le monde « Chocs mondiaux, marchés nationaux : l’évolution du paysage de la dette souveraine des pays émergents ». Le billet est daté le 3 octobre 2025.