Les fonds spéculatifs améliorent le fonctionnement du marché, mais peuvent aussi amplifier les tensions
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- Authors: Andrea Deghi, Mahvash S Qureshi, Felix Suntheim
Aperçu et chiffres clés
- Les actifs bruts sous gestion des fonds spéculatifs ont triplé depuis 2013, atteignant aujourd’hui 13 000 milliards de dollars.
- Les expositions notionnelles brutes des fonds spéculatifs, qui comprennent les positions de bilan et de hors bilan, avoisinent 40 000 milliards de dollars.
- Les fonds spéculatifs détenaient quelque 9 % des bons du Trésor américain en 2025.
Mécanismes par lesquels les fonds spéculatifs affectent les marchés
- Liberté d’investissement et d’emprunt : peu de contraintes réglementaires, ce qui permet d’investir dans des actifs illiquides, d’utiliser largement l’effet de levier et d’ajuster rapidement les positions.
- Rôle pro‑liquidité en période calme : investissement dans des stratégies, y compris arbitrages comptant-terme, qui contribuent à aligner les prix et favoriser la liquidité du marché.
- Risque d’amplification en période de tensions : l’effet de levier, la concentration des positions et les pressions en faveur de rachats peuvent transformer des fournisseurs de liquidité en vecteurs de transmission et d’amplification des chocs.
Facteurs de vulnérabilité et dynamique des tensions
- Effet de levier :
- Les stratégies reposent souvent sur un financement par l’emprunt (financements à court terme contre titres dans le cadre d’opérations de pension, crédits auprès de courtiers principaux, contrats sur dérivés).
- Une hausse de la volatilité ou un resserrement des conditions de financement peut entraîner des appels de marge obligeant les fonds à réduire leurs expositions ou à dénouer des positions.
- Concentration des positions :
- Positions similaires détenues par de nombreux fonds peuvent conduire à des dénouements synchronisés, accentuant les baisses de prix.
- Pressions de rachats :
- Retraits rapides par les investisseurs peuvent imposer de nouvelles ventes d’actifs, générant une chaîne perte → désendettement → retraits.
- Effets combinés :
- Emprunt, concentration de positions et retraits corrélés des investisseurs se combinent pour accentuer la transmission des chocs par les marchés financiers.
Preuves empiriques tirées de l’analyse
- Périodes de tensions définies à partir des pics sur la courbe de l’indice de volatilité du Chicago Board Options Exchange (indice VIX).
- Volatilité et pertes pour les actions les plus détenues par des fonds spéculatifs :
- Volatilité supérieure de dix points de pourcentage (10 points de pourcentage) par rapport aux actions dont la propriété est le moins concentrée.
- Pertes entre un point haut et son point bas ultérieur supérieures de quatre points de pourcentage (4 points de pourcentage) par rapport aux actions le moins détenues.
- Ces effets sont amplifiés lorsque les fonds détenant ces actions subissent des demandes simultanées de rachats et par l’effet de levier.
Canaux de transmission systémiques
- Courtiers principaux (prime brokers) :
- Grandes banques de marché fournissent financement et services de négociation aux fonds spéculatifs ; les pertes des fonds peuvent peser sur ces banques et réduire leur capacité à accorder des prêts en période de tension.
- Transmission transfrontière :
- Une hausse de l’indice VIX et une baisse de l’appétence mondiale pour le risque entraînent des baisses plus marquées dans les marchés d’actions où les fonds spéculatifs sont fortement présents, particulièrement dans les marchés moins liquides.
Recommandations pour accroître la résilience financière
- Améliorer la surveillance et les informations :
- Renforcer la déclaration et l’échange d’informations sur l’effet de levier des fonds spéculatifs, leurs expositions sur produits dérivés, leurs relations avec les courtiers principaux et leurs activités transfrontières.
- Calibrer les mesures selon les sources de risque :
- Si la vulnérabilité provient d’une réduction synchronisée de l’effet de levier sur de nombreux fonds : envisager des mesures de marché larges, telles que des exigences minimales de marge ou de décote, et le renforcement de la gestion des collatéraux.
- Si le risque est concentré dans certains établissements ou expositions : privilégier des mesures ciblées sur les entités ou la concentration, telles que des limites fondées sur les risques en matière d’effet de levier, des majorations de marges ou de fonds propres, ou des limites de grandes expositions.
- Renforcer la gestion du risque de contrepartie chez les courtiers principaux :
- Veiller à ce que les courtiers principaux disposent de dispositifs solides de gestion du risque de contrepartie et suivre l’évolution de leurs expositions aux fonds spéculatifs fortement endettés.
- Utiliser des tests de résistance systémiques :
- Les tests de résistance peuvent montrer comment les fonds spéculatifs et leurs contreparties répondraient aux chocs et comment les tensions se propageraient entre établissements et marchés, permettant de repérer précocement les facteurs de vulnérabilité.