S’en tenir à la cible

Source details

Le ciblage de l’inflation a été appliqué pour la première fois en 1990 et, depuis, "a généralement fait ses preuves en tant que stratégie de politique monétaire."
La plupart des pays l’ayant adopté ont pu réduire l’inflation et sa volatilité.
Le ciblage de l’inflation a permis à plusieurs pays émergents de substituer des mesures contracycliques à une politique monétaire procyclique, contribuant à stabiliser la croissance du PIB.

Avant 1999 : mécanismes d’indexation complexes, inflation relativement élevée et volatilité de la balance des paiements ; la banque centrale utilisait le taux de change comme point d’ancrage nominal.
Après l’adoption des cibles d’inflation :
- Mise en œuvre pour la première fois d’une politique monétaire contracyclique.
- Le taux de change a été laissé flotter et a servi de première ligne de défense contre les cycles et les chocs extérieurs.
- Exemples d’intervention où la monnaie s’est dépréciée tout en conservant la cible d’inflation comme point d’ancrage : crise financière mondiale de 2007–09 et choc lié à la pandémie de COVID-19 en 2020.
Choc 2014–16 :
- Dépréciation nominale annuelle atteignant 68 % en 2015.
- Inflation passant "d’environ 3 % à mi-2014 à 9 % en juillet 2016", puis ramenée au niveau cible de 3 % quelques années plus tard.
- Réussite attribuée à la crédibilité de la politique monétaire et à la stabilité relative des anticipations d’inflation à long terme.

Évolution de l’inflation en Colombie :
- Inflation passée de "moins de 2 % en 2020 à 13,1 % en 2022", niveau le plus élevé depuis l’adoption du ciblage.
- Prix des denrées alimentaires : augmentation à un rythme annuel "de près de 28 % en 2022".
- Inflation de base (hors alimentation et prix réglementés) : passée de "2,5 % en 2021 à 9,5 % en 2022".
Activité économique et balance des paiements :
- PIB colombien : "augmentation de plus de 10 % en 2021 et de 8 % en 2022."
- Déficit croissant de la balance des transactions courantes proche d’un record historique en dépit de l’amélioration des termes de l’échange en 2022.
Dépréciation du peso :
- "À fin 2022, le peso colombien s’était déprécié de 38 % par rapport au début de 2021."
- Cette dépréciation est plus marquée que dans la plupart des autres pays d’Amérique latine et a été associée à une détérioration de la perception du risque‑pays, en partie liée à des déficits budgétaires supérieurs à ceux de la région.
Mécanismes d’indexation et salaires :
- Relèvement annuel du salaire minimum basé sur l’inflation passée.
- Salaire minimum : progression de "10 % en 2022" et de "16 % en 2023", bien plus que l’inflation globale, contribuant à une spirale salaires–prix.

Resserrement monétaire sans précédent :
- Taux d’intérêt directeur relevé de "1,75 % en septembre 2021 à 12,75 % en janvier de cette année."
Défi de communication :
- La succession de chocs a allongé la période de convergence vers la cible d’inflation, nécessitant d’expliquer au public que :
- Une convergence trop rapide peut coûter cher en production et en emploi.
- Une convergence trop longue risque de désancrer les anticipations.
- La banque centrale a déclaré que le resserrement "n’était pas fini" et s’est engagée à ramener l’inflation à sa cible de "3 % sur une période de deux ans, avec un écart acceptable de 1 point de pourcentage."
- Les anticipations d’inflation sont "largement conformes à la trajectoire de convergence" souhaitée.

Perspectives pour 2023 :
- Prévision d’une forte décélération de l’activité économique conduisant à une croissance du PIB de "0,2 % en 2023".
- Facteurs de décélération : durcissement des conditions financières mondiales, ralentissement de la croissance chez les partenaires commerciaux, nécessité d’une politique monétaire nationale de contraction pour rapprocher l’inflation de la cible.
Message de politique :
- Ces défis ne remettent pas en cause la stratégie de ciblage de l’inflation ; ils renforcent l’importance de :
- Renforcer le rôle d’ancrage du ciblage de l’inflation.
- Mener une politique monétaire restrictive démontrant l’engagement de la banque centrale envers une cible d’inflation explicite et crédible.
- Conclusion : "Associé à un taux de change flottant, le ciblage de l’inflation a été bénéfique à l’économie colombienne" et le renforcement de sa crédibilité reste le meilleur moyen de surmonter la période difficile.

Leonardo Villar, FINANCES & DÉVELOPPEMENT, Mars 2023.