利下げや市場の活況に反して、世界金融の脆弱性が高まっている
IMF Blog, October 22, 2024
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- 利下げや市場の活況に反して、世界金融の脆弱性が高まっている
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- Authors: Tobias Adrian, Sheheryar Malik, Jason Wu
- Published: October 22, 2024
短期的評価と中期的懸念
- 短期的な金融安定性リスクは抑制され続けている。
- 理由: 世界経済のソフトランディングの可能性が大幅に高まっていること、インフレ率が低下し続ける中で主要な中央銀行が利下げを開始したことにより、資産価格が押し上げられ、金融市場のボラティリティが抑制されている。
- 中期的な見通しに関しては、IMFの「国際金融安定性報告書（GFSR）」が政策当局者に注視を促している。
将来的な懸念（2点）
- 懸念1: 緩和的金融環境による脆弱性の蓄積
- 形態: 資産評価の高騰、政府・民間の債務水準の上昇、金融機関によるレバレッジの使用の増加。
- 効果: これらは将来的なショックを増幅させる恐れがある。脆弱性は過去にも高まったことがあり、とりわけ2008年世界金融危機の前夜に顕著だった。
- 備考: 脆弱性は通常緩やかに高まるため、政策当局者には適応する猶予があるはずである。
- 懸念2: 高い不確実性と金融市場ボラティリティの乖離
- 観察: 標準化したボラティリティ指標は地政学的リスク指標を遥かに下回っている可能性がある。
- 危険性: 地政学的緊張が高まるとセルオフ（投げ売り）を引き起こし、不確実性に見合ったボラティリティを誘発し得る。これが金融機関の追加保証金差し入れやレバレッジ解消を招き、個別機関の保護が市場全体のセルオフを悪化させる可能性がある。
市場ショックの実例: 2024年8月上旬の市場混乱
- 発生要因:
- 日本銀行による7月下旬の利上げと、8月上旬の軟調な米雇用報告書により日米金利差が縮小。
- 結果: 円対米ドルの為替レートが上昇し、レバレッジをかけた円キャリートレードの巻き戻しが発生、株式市場のセルオフを招いた。
- 影響:
- 米国の株価指数は大暴落。
- 日経平均株価指数は、1987年以降最大の前日比変動幅となる12%の下落を記録。
- 増幅要因:
- 投資家が損失に備えて株式プットオプションを買い始め、日米を中心に株式のボラティリティが上昇。
- ボラティリティの急上昇により、ヘッジファンドやモメンタムトレーダーなどがリスク限度に達し、さらなるセルオフを誘発。
- 結果: 市場の圧力は一時的に収まり金融の安定性は維持されたが、投資家のリスク回避の急変動がボラティリティを急速に増幅し得ることを示した。
成長リスク枠組みとシナリオ
- IMFの成長リスク枠組みは、金融環境を将来的な成長率の潜在的な結果の分布に関連付けて評価している。
- 短期的な成長リスク:
- 「世界経済見通し（WEO）」では、世界成長率が2025年のベースラインを下回る確率は約58％と推定されている。
- 理由: 健全な与信の伸びと緩和的な金融環境の継続により、悲観的なケースでも結果が極端に深刻ではない。
- 厳しいボラティリティ上昇シナリオ:
- 条件: 金融環境が8月5日と同程度にタイト化し、その水準が1四半期の間続く場合。
- 結果: 2025年の成長率がWEOベースラインを下回る確率は約75％まで上昇する。
- 含意: これは新型コロナ禍のピーク時に匹敵しており、ボラティリティが不確実性に追いついた場合に下振れリスクが著しく上昇し得ることを示唆する。
政策勧告（要点）
- 金融政策（中央銀行）:
- インフレ率が目標値を上回って高止まりしている国では、中央銀行は金融政策の緩和を見越す投資家の楽観的過ぎる期待を押し返すべきである。
- インフレ率が目標値に近いか既に目標値にある国では、インフレがしばらく目標値を下回る可能性を示唆するエビデンスがあれば、政策当局者は緩和の加速を受け入れる姿勢を示すべきである。
- 財政政策:
- 財政調整は主に、資金調達コストを妥当な水準に保つために、バッファーをしっかりと再構築することに焦点を当てるべきである（IMFの「財政モニター」の示唆）。
- 金融監督・規制:
- ノンバンク金融機関が多用するレバレッジや資産・負債のミスマッチに起因する脆弱性に対して、より積極的な規制・監督が必要。
- 具体策の例:
- 金融安定理事会（FSB）が合意した基準を導入すること。
- 過度のリスクテイクを抑制するためのマクロプルーデンシャル政策枠組みを強化すること。
- 市場関係者と政策当局者双方の透明性を高めるために追加でデータを収集すること。
- 中央清算機関の強靭性を引き続き確保し、市場ストレス時に発生し得る潜在的損失を吸収するため、十分な流動性を備えること。
- 全般的提言:
- 政策当事者は中期的な金融安定性を注視すべき時期に来ている。経済のソフトランディングを実現することは重要だが、将来の脆弱性を予防するために予見措置を強化する必要がある。
出典: 本ブログ記事は、2024年10月「国際金融安定性報告書（GFSR）」の第1章に基づいている。