優れた政策（と幸運）は、新興市場国におけるショック耐性の向上に寄与した
IMF Blog, October 6, 2025
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- 優れた政策（と幸運）は、新興市場国におけるショック耐性の向上に寄与した
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- Authors: Marijn Bolhuis, Arindam Roy, Patrick Schneider, Zhao Zhang
- Published: October 6, 2025
主要な所見
- 近年、多くの新興市場国は世界の金融市場の混乱局面を経ても堅調さを示している。これは、有利な外部環境（幸運）が寄与した面もあるが、優れた政策の寄与が明白である。
- かつての「リスクオフ」は急激な資本流出、金融環境のタイト化、通貨の急落、インフレ急騰を誘発したが、最近は資本流出規模が縮小し、借入コストは抑制され、成長は安定し、インフレは低下している。
- IMFの分析（「世界経済見通し」第2章）によれば、金融政策の信頼性確保、中央銀行の独立性向上、財政政策の透明性強化といった政策枠組みの改善が重要な役割を果たした。
- 世界金融危機前後のリスクオフ局面比較では、危機後のGDPは危機前より1％ポイント高く、その0.5％ポイントを僅かに上回る部分が枠組み改善の寄与、残りが有利な外部環境の寄与とされる。インフレ率は効果的な政策によって0.6％ポイント低下した。
枠組みの改善（金融政策・財政政策）
- 多くの新興市場国で金融政策の実施体制が整備され、中央銀行の信頼性が強化された。
- 各国はインフレ期待を定着させ、マクロプルーデンス規制を強化しつつ、為替レートをショック吸収装置として徐々に活用する方向へシフトした。
- 中央銀行は、財政支配や米国金融政策による国内借入環境への影響に対して独立性を強化した結果、為替介入依存が低下した。
- 財政枠組みも改善され、需要不足への対応がより効果的となり、景気後退局面でも経済安定化に寄与できるようになった。
金融の頑健性とリスク
- 政策枠組みの強化と国内貯蓄の拡大により、主要新興市場国は現地通貨建て債務を発行し、国内投資家（銀行、ノンバンク）需要を活用できた。
- 多くの国で外国投資家が保有する現地通貨建て債務の割合は過去数年間で最低水準まで低下した。
- 「国際金融安定性報告書」の分析は、現地通貨建て債務の国内保有率上昇が新興市場債務の世界ショックへの感応度を低下させると示している。国内保有率が高い場合、リスクオフでの国債利回り上昇幅は小さくなる。
- リスクオフショックは現地通貨建て国債利回りのスプレッドを19ベーシスポイント拡大させるが、国内銀行の保有率が1標準偏差分上昇すると、この影響が11ベーシスポイントまで緩和される。
- 国内ノンバンク金融機関の保有率上昇も、特定状況での安定化効果をもたらす可能性がある。
- 改善は均一ではない。小規模新興市場国やフロンティア市場国は短期国内債務や米ドル建て債券など高コストで不安定な資金手段に依存せざるを得ない場合がある。
- 国内保有率上昇のリスク：貯蓄水準が低く投資家層が薄く金融インフラが乏しい国では、ソブリン債の過度保有が民間融資能力の低下や成長抑制を招く恐れがある。政府デフォルト時には銀行部門にも甚大な損失が生じ、銀行救済のコストと困難が発生し得る。
政策示唆と推奨行動
- 各国は政策枠組みの実施体制と信頼性を更に向上させ、中央銀行の独立性を維持することを優先するべきである。
- 景気後退などの必要時に備え、支出能力を再構築して財政余地を回復させる努力を優先すること。
- IMFの能力開発支援は、現地通貨建て債券市場の発展を促進する上で有益であり、各国の取り組みを補完する。
- 改革を継続し強固な基盤を築くことで、新興市場国は得られた頑健性を永続的な安定性に結実させることが期待される。
出典: 本ブログ記事は、2025年10月「世界経済見通し（WEO）」の第2章、および「国際金融安定性報告書」の第3章に基づく。