根強いディスインフレの克服-多くの中央銀行に共通する試練
IMF News, September 27, 2016
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- Published: September 27, 2016
調査概要と主要結論
- IMFの2016年10月世界経済見通しに掲載されたIMFの新調査（2016年9月27日）は、低インフレが根強く続くリスクが、金融政策が制約されているとみられる国で増大していると指摘している。
- 調査は、グレート・リセッション後の低インフレおよびインフレ率の低下が、多くの国、指標や部門に広くまたがる現象であることを突き止めた。
- 「ディスインフレ」は、通信や金融などのサービスよりも自動車やテレビなど貿易消費財の価格でより顕著である。
- インフレ期待の水準自体はこれまで大きく低下していないが、インフレ率の予期せぬ変化に対するインフレ期待の反応が、金利がゼロまたはそれ近辺に下がっている国では大きくなっている（図2）。これは中央銀行のディスインフレ退治能力が損なわれつつある可能性を示唆する。
インフレ率の広範な低下に関する事実
- 2015年までに120を上回る国々の85％超で、インフレ率が中期のインフレ期待を下回り、その20％は実際にデフレーションに陥っていた。
- 2014年以来の原油価格の急落が一因であるが、食品とエネルギー価格を除くコアインフレ率も大半の先進国、そして最近では多くの新興市場国でもそれらの国々のインフレ目標を下回っている。
- インフレ率は全ての部門で低下しているが、サービス業種に比べて製造業種でより大きく下がっている。
ディスインフレの最近の要因
- 弱い需要と恒常的な経済的資源余剰が、先進国と幾つかの新興市場国の最近のディスインフレの要因となっている（図1）。
- 抑制された輸入価格もインフレ率の低下の大きな原因であり、これは原油や他の資源価格の下落を反映している。
- 一部の経済大国、とりわけ中国での貿易財製造業種への投資は世界金融危機後に強く伸びたが、実際の需要の高まりは期待ほどではなく、余剰生産能力が貿易財の国際価格を押し下げ、世界の他国での輸入価格低下をもたらした。
ディスインフレの経済的リスクとインフレ期待の役割
- 短期的・供給側要因に起因する一時的なディスインフレ（エネルギー価格低下や生産性上昇）は恩恵となり得る。
- 反復するディスインフレは、企業や家計が将来の物価予想を引き下げて投資や消費を先送りし、デフレ圧力を強める需要縮小につながる可能性がある。
- 「根強い」ディスインフレは、日本で見られたようなデフレサイクル（需要低下→デフレ悪化→需要低下の悪循環）を引き起こし、債務負担を増大させ、経済活動と雇用の創出を阻害するおそれがある。
- インフレ期待が中央銀行のインフレ目標からかい離し始めると、インフレ率の一時的な変化に対する期待の感応度が高まり、金融政策の効果が弱まる。現在のところこの経済的影響は比較的小さいが、一部の国で金融政策の力が弱まりつつあることを示唆している。
政策上の示唆と推奨アプローチ
- インフレ率が恒常的に中央銀行の目標を下回り、金融政策への信頼を損なうリスクを避けるためには、大胆な政策行動が必要であり、特に先進国でそれが求められる。
- 政策余地が限られる国々では、需要を浮揚しインフレ期待を安定化させるために、実行可能なすべての政策レベルで包括的かつ協調した政策行動が必要である。
- 一般的には以下を組み合わせることが推奨される：
- 現在の緩和的金融政策の継続
- 成長を支援する財政政策
- 賃金が低迷する国では所得政策の併用
- 過剰債務や銀行の不良債権など金融危機の負の遺産への対処
- 需要を支援する構造改革
- 現在の広範なディスインフレがデフレスパイラルにまで進展するリスクはまだ小さいが、一旦デフレ力学が働き出せば逆転は困難であるため、各国は慢心を許されない。
出典: 根強いディスインフレの克服-多くの中央銀行に共通する試練 — https://www.imf.org/ja/news/articles/2016/09/26/na092716-combating-persistent-disinflation