Loading component...
Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности
Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности. аналитическое резюме
октябрь 2019 г.
октябрь 2019 г.
Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности, октябрь 2019 года
Краткие тезисы
Основные факторы уязвимости в глобальной финансовой системе
Что следует делать директивным органам?
Финансовые рынки испытывают потрясения, вызванные меняющейся напряженностью в торговле и растущей обеспокоенностью относительно перспектив развития мировой экономики. Курс денежно-кредитной политики основных центральных банков стал более благосклонным из-за снижающейся экономической активности и растущих рисков ухудшения ситуации, что сопровождалось резким снижением процентов на долгосрочные государственные облигации. В результате, сумма облигаций сотрицательным процентом увеличилась до примерно 15 трлн долларов США. Инвесторы теперь ожидают, что процентные ставки центральных банков будут оставаться на очень низком уровне дольше, чем предполагалось в начале года. В первой главе доклада обсуждается вопрос о том, что стремление инвесторов к доходности привело к завышенным ценам на активы на некоторых рынках и способствует дальнейшему смягчению финансовых условий со времени апрельского выпуска «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» 2019 года.
Стимулирующая денежно-кредитная политика поддерживает экономику в ближайшей перспективе, однако мягкие финансовые условия способствуют принятию финансовых рисков и ведут к дальнейшему нарастанию уязвимости в некоторых секторах и странах. Как показано во второй главе, в ряде системно значимых стран факторы уязвимости корпоративного сектора уже находятся на повышенном уровне вследствие растущего бремени долга и ослабления способности его обслуживания. Если экономический рост ослабнет на половину того снижения, которое имело место во время мирового финансового кризиса, корпоративный долг с повышенным риском (долг компаний, чьи операционные доходы меньше процентных расходов) может вырасти до 19 трлн долларов США. Это почти 40 процентов совокупного долга предприятий в ведущих странах, что выше, чем во время мирового финансового кризиса.
Как обсуждается в третьей главе, очень низкие ставки подталкивают инвесторов к поиску доходности и вложению средств в более рискованные и неликвидные активы для получения целевых уровней прибыли. Уровни уязвимости небанковских финансовых организаций в настоящее время являются повышенными в 80 процентах стран с системно значимыми финансовыми секторами (по отношению к ВВП). Эта доля аналогична уровню в разгар мирового финансового кризиса. Сектор страхования остаётся довольно уязвимым. Стремление институциональных инвесторов к большей доходности может создать открытые позиции, способные усиливать шоки в периоды напряженности на рынках: схожая структура портфелей инвестиционных фондов может послужить дополнительным импульсом в случае распродажи активов на рынке, неликвидные инвестиции пенсионных фондов могут ограничить их способность как прежде играть свою роль в стабилизации рынков, а трансграничные инвестиции компаний по страхованию жизни могут способствовать распространению вторичных эффектов между рынками.
Низкие процентные ставки в странах с развитой экономикой также стимулируют потоки капитала в страны с формирующимся рынком (см. четвертую главу). Эти притоки капитала сопровождаются ростом заимствований: средний внешний долг в странах с формирующимся рынком вырос до 160 процентов экспорта по сравнению со 100 процентами в 2008 году. В некоторых странах это соотношение превысило 300 процентов. В случае резкого ужесточения мировых финансовых условий возросшее заимствование может повысить риски в отношении перефинансирования и перспективы обслуживания долга. Например, некоторым государственным предприятиям с чрезмерной задолженностью может оказаться труднее сохранить доступ к рынку и обслуживать свои обязательства без государственной поддержки. Более широкое использование внешних займов в некоторых странах с пограничной экономикой также может повысить риск долговых проблем в будущем.
Система регулирования, созданная после мирового финансового кризиса, повысила общую устойчивость банковского сектора, но в некоторых отношениях банки еще остаются слабыми. Отрицательные процентные ставки и сглаживание кривых доходности наряду с ухудшимся прогнозом роста привели к снижению ожидаемой рентабельности банков, а рыночная капитализация некоторых банков сжалась. Банки выдали займы секторам с высокой уязвимостью, и потенциально подведены кредитным потерям. В Китае директивным органам пришлось вмешаться в разрешение критической ситуации в трёх региональных банках. Как отмечается в пятой главе, во многих странах ненадежность финансирования в долларах США для неамериканских банков, которая была существенным источником напряженности во время мирового финансового кризиса, по-прежнему остается фактором уязвимости. Эта уязвимость финансирования в долларах может усугубить последствия возможного ужесточения условий финансирования и создать вторичные эффекты в странах, заимствующих средства в долларах США у неамериканских банков.
Принципы в области экологии, социальной сферы и государственного управления (ЭСГ) приобретают все большее значение для заемщиков и инвесторов. Факторы ЭСГ могут оказывать существенное влияние на результаты деятельности предприятий и создавать риски для финансовой стабильности, особенно в результате потерь, связанных с изменением климата. Директивные органы должны играть важную роль в разработке стандартов для инвестиций на основе ЭСГ. Эта роль наряду с необходимостью устранения пробелов в данных и содействия представлению более согласованной отчетности обсуждается в шестой главе.
На фоне мягких финансовых условий, завышенной стоимости активов на некоторых рынках и возросших факторов уязвимости среднесрочные риски для мирового роста и финансовой стабильности по-прежнему устойчиво смещены в сторону снижения темпов роста. Меры макроэкономической и макропруденциальной политики должны быть адаптированы к конкретным условиям каждой страны. В странах, в которых экономическая активность остается устойчивой, но факторы уязвимости высоки или усиливаются на фоне все еще мягких финансовых условий, директивным органам следует срочно ужесточить макропруденциальную политику, в том числе с использованием макропруденциальных инструментов с широкой базой (таких как контрциклический запас капитала). В странах, где происходит смягчение макроэкономической политики в ответ на ухудшение экономических перспектив, но факторы уязвимости в отдельных секторах все еще вызывают обеспокоенность, директивным органам может потребоваться более целенаправленный подход для устранения конкретных уязвимых мест. Странам, испытывающим существенное замедление роста, следует сосредоточиться на проведении более мягкой политики с учетом имеющегося пространства для маневра.
Директивным органам настоятельно необходимо принять меры для преодоления факторов финансовой уязвимости, которые могут усугубить следующий экономический спад:
Важнейшее значение по-прежнему имеет глобальная координация финансовой политики. Необходимо преодолеть напряженность в торговле, как рассматривается в апрельском выпуске «Перспектив развития мировой экономики» 2019 года. Руководящим органам следует также завершить и полностью реализовать глобальную программу реформ в области регулирования, не допуская ослабления норм регулирования. Кроме того, необходимо продолжать международную координацию и сотрудничество для обеспечения плавного перехода к концу 2021 года от ЛИБОР к новым эталонным ставкам для широкого круга финансовых контрактов во всем мире.
Накануне мирового финансового кризиса кредитование в долларах США, осуществляемое глобальными банками со штаб-квартирой за пределами Соединенных Штатов (неамериканскими глобальными банками), наряду с зависимостью этих банков от краткосрочного и волатильного оптового финансирования, стали критически важными механизмами передачи воздействия шоков, которые возникли на основных рынках финансирования в долларах США. Хотя меры регулирования, принятые после кризиса, повысили устойчивость банковских секторов по многим аспектам, эти механизмы остаются источником уязвимости для глобальной финансовой системы. В этой главе описывается построение трех показателей для оценки степени нестабильности финансирования неамериканских глобальных банков в долларах США и характеризуется их динамика в последние годы. Эмпирические результаты демонстрируют, что повышение стоимости финансирования в долларах США приводит к финансовому стрессу в экономиках, где базируются неамериканские глобальные банки, и к вторичным эффектам за счет сокращения ссуд странам-получателям, которые заимствуют в долларах США. Нестабильность финансирования в долларах США и доля долларовых активов в совокупных активах усиливают эти негативные эффекты. Вместе с тем, эти эффекты могут быть смягчены некоторыми факторами, связанными с мерами политики, включая, например, соглашения о своповых линиях между центральными банками и международные резервы центральных банков стран происхождения. Кроме того, в этой главе сделан вывод, что страны с формирующимся рынком, являющиеся получателями ссуд, особенно подвержены рискам сокращения трансграничного кредитования в долларах США, поскольку они обладают ограниченными возможностями обращаться к другим источникам долларовых заимствований или заменять доллары другими валютами. Эти результаты подчеркивают, насколько важно сдерживать факторы уязвимости, возникающие из-за финансирования неамериканских банков в долларах США. Показатели нестабильности финансирования в долларах США, разработанные в этой главе, могут содействовать улучшению их мониторинга.
© 2026 International Monetary Fund. All rights reserved.