Анализ причин роста долгосрочных ставок в США

IMF Blog, April 22, 2021

Source details

Canonical URL: Анализ причин роста долгосрочных ставок в США

Other formats

Bibliographic details

Authors: Tobias Adrian, Rohit Goel, Sheheryar Malik, Fabio Natalucci
Published: April 22, 2021

Краткое описание и контекст

Рост долгосрочных процентных ставок в США стал основной причиной беспокойства относительно макрофинансовой ситуации в мире.
С начала года номинальная доходность по эталонным 10-летним бумагам Казначейства повысилась примерно на 70 базисных пунктов.
Частично рост связан с улучшением перспектив развития экономики США в условиях сильной бюджетной поддержки и повышения темпов восстановления от кризиса COVID-19.
Другие факторы, в том числе опасения инвесторов по поводу состояния государственных финансов и неопределенность в отношении перспектив развития экономической и политической ситуации, также, возможно, способствовали быстрому повышению ставок в начале года.
Быстрое и устойчивое повышение доходности по облигациям США может привести к переоценке риска и более широкому ужесточению финансовых условий, что вызовет волнение в странах с формирующимся рынком и нарушит текущее восстановление экономики.

Анализ изменений доходности

Номинальная доходность по 10-летним бумагам складывается из:
- реальной доходности (условный показатель ожидаемого экономического роста),
- уровня безубыточности инфляции (показатель ожиданий инвесторов относительно будущей инфляции).
Реальная доходность в сочетании с уровнем безубыточности инфляции дает номинальную ставку.
Оба компонента включают компенсацию за риск:
- премия за инфляционный риск — неопределенность относительно будущей инфляции;
- реальная премия за риск — неопределенность относительно будущей траектории процентных ставок и перспектив развития экономики.
Сумма этих двух компонентов именуется надбавкой за долгосрочность и представляет собой компенсацию, ожидаемую инвесторами за принятие процентного риска, связанного с ценными бумагами Казначейства.
Разложение 10-летней доходности по временным горизонтам:
- 5-летняя доходность;
- «5-летняя доходность через пять лет» (вторая половина 10-летнего срока).

Инфляция и премии за риск (факторы недавнего роста)

Недавнее увеличение 5-летней доходности было вызвано резким повышением уровня безубыточности инфляции в краткосрочной перспективе.
- Это сопровождалось ростом цен на биржевые товары в связи с активизацией восстановления мировой экономики.
- Также влиял вновь озвученный намерением Федеральной резервной системы поддерживать адаптивный курс денежно-кредитной политики.
Увеличение «5-летней доходности через пять лет» в первую очередь связано с резким повышением реальной доходности, что указывает на улучшение перспектив экономического роста.
Повышение уровня безубыточности инфляции в 5-летней перспективе отражает рост как ожидаемой инфляции, так и премии за инфляционный риск.
Резкий рост реальной доходности в более долгосрочной перспективе в первую очередь связан с повышением реальной премии за риск, что указывает на:
- рост неопределенности в отношении экономических и бюджетных перспектив,
- неопределенность прогнозов покупки активов центральным банком,
- воздействие более длительных факторов, таких как демография и производительность.

Последствия для денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная политика остается крайне мягкой, и в ближайшие годы реальная доходность, как ожидается, будет резко отрицательной.
Практически нулевая директивная ставка «овернайт» в сочетании с заявлением Федеральной резервной системы о том, что она в течение определенного времени будет допускать умеренное превышение инфляцией целевых показателей, обеспечивает существенное денежно-кредитное стимулирование.
Выверенные и четко представленные указания об ожидаемой будущей траектории краткосрочных процентных ставок формируют кривую доходности в краткосрочном сегменте рынка.
На долгосрочный сегмент кривой доходности существенное влияние оказывают покупки активов:
- покупки активов как основной инструмент нетрадиционной денежно-кредитной политики действуют за счет сокращения надбавок за долгосрочность,
- это поддерживает цены на рисковые активы и смягчает более широкие финансовые условия.
Рост реальных премий за риск на горизонте «5-летней доходности через 5 лет» может рассматриваться как переоценка перспектив покупок активов с учетом ожидаемого увеличения предложения бумаг Казначейства в связи с реализацией мер бюджетной поддержки в США.
Указания относительно будущего курса денежно-кредитной политики важны и включают два аспекта:
- динамика директивных ставок;
- стратегия в отношении приобретения активов.
По мере приближения процесса нормализации политики Федеральная резервная система должна предоставить точную и четко сформулированную информацию о динамике будущих покупок активов в целях избежания ненужной волатильности на финансовых рынках.

Риски, ожидания и рекомендации

Постепенное повышение более долгосрочных ставок в США вследствие ожидаемого уверенного восстановления экономики США является нормальным явлением и должно восприниматься положительно.
Это повышение поможет ограничить непреднамеренные последствия беспрецедентных мер поддержки, принятых в связи с пандемией, включая завышение цен активов и рост финансовых факторов уязвимости.
Базовый прогноз МВФ ожидает сохранения мягких финансовых условий, даже при дальнейшем повышении ставок в США.
Существуют риски ужесточения мировой финансовой конъюнктуры:
- быстрые и резкие повышения ставок в США могут привести к значительным вторичным эффектам в мире,
- это обернется ужесточением финансовых условий для стран с формирующимся рынком и нарушением процесса восстановления их экономики.
Ключевая рекомендация для политиков и участников рынка: внимательно отслеживать изменения реальной доходности, уровня безубыточности инфляции и премий за риск; обеспечивать ясность в коммуникации по стратегии покупок активов и темпам нормализации политики.

Источник: Тобиас Адриан, Рохит Гоэль, Шехерьяр Малик и Фабио М. Наталуччи, 22 апреля 2021 г.