Завершение одного цикла и начало другого на фоне растущих расхождений

IMF Blog, January 17, 2025

Source details

Canonical URL: Завершение одного цикла и начало другого на фоне растущих расхождений

Other formats

Bibliographic details

Authors: Pierre-Olivier Gourinchas
Published: January 17, 2025

Основные прогнозы и текущая картина

Мы прогнозируем сохранение стабильного роста мировой экономики на уровне 3,3 процента в этом и следующем году.
Прогнозируется снижение инфляции до 4,2 процента в этом году и 3,5 процента в следующем году по мере ее возвращения к целевым показателям центральных банков.
Ожидаемая нормализация денежно-кредитной политики поможет положить конец глобальным потрясениям последних лет, включая самый большой рост инфляции за четыре десятилетия.

Региональные расхождения в росте

США:
- Экономика сильнее, чем прогнозировалось ранее, благодаря сохранению высокого внутреннего спроса.
- Повысили прогноз роста в США в этом году на 0,5 процентного пункта, до 2,7 процента.
Еврозона:
- Рост, вероятно, ускорится лишь незначительно — до 1 процента с 0,8 процента в 2024 году.
- Сдерживающие факторы: слабая динамика в обрабатывающей промышленности, низкая потребительская уверенность и сохранение негативного шока цен на энергоносители.
- Европейские цены на газ по-прежнему примерно в пять раз выше, чем в США, по сравнению с двукратной разницей до пандемии.
Страны с формирующимся рынком:
- Прогнозы роста в целом не изменились и составляют 4,2 процента и 4,3 процента в этом и следующем годах.
- Для Китая прогнозируем рост на 4,5 процента в следующем году, что на 0,4 процентного пункта выше нашего предыдущего прогноза.
Циклические и структурные компоненты расхождений:
- Частично расхождение циклическое: экономика США функционирует выше своего потенциала, экономика Европы и Китая — ниже.
- Расхождение между США и Европой в большей степени связано со структурными факторами: более сильный рост производительности в США (особенно в технологическом секторе), более благоприятный деловой климат и более глубокие рынки капитала.

Риски и сценарии

Риски для Европы:
- Экономика европейских стран может замедлиться больше, чем ожидалось, особенно при нарастании обеспокоенности инвесторов устойчивостью государственного долга в более уязвимых странах.
- Основной риск: одновременное исчерпание возможностей денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики, возврат процентных ставок к фактической нижней границе и рост премий за риск.
Риски для Китая:
- Если мер налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики будет недостаточно, экономика рискует попасть в ловушку застоя, обусловленного взаимодействием долга и дефляции.
- Резкое снижение доходности китайских государственных облигаций свидетельствует о растущей обеспокоенности инвесторов.
Риски для США и глобального влияния:
- Политические изменения в США могут вызвать рост инфляции по сравнению с базовым прогнозом: смягчение налогово-бюджетной политики или дерегулирование усилят совокупный спрос; повышение тарифов или ограничение иммиграции создадут негативные шоки предложения.
- Повышение инфляции может не позволить Федеральной резервной системе снизить процентные ставки и даже потребовать их повышения, что укрепит доллар и увеличит внешний дефицит США.
- Комбинация ужесточения денежно-кредитной политики США и укрепления доллара приведет к ужесточению финансовых условий для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран.
- Инвесторы уже ожидали такого результата: после ноябрьских выборов доллар США вырос примерно на 4 процента.
Среднесрочные сценарии (примерно за пять лет):
- Положительное воздействие бюджетного шока в США может сойти на нет и даже стать отрицательным в случае повышения уязвимости бюджета.
- Дерегулирование может повысить потенциальный рост, но чрезмерное дерегулирование увеличит финансовую уязвимость.
- Ограничительная торговая политика и более строгие ограничения миграции усилят среднесрочные риски для экономического производства.

Инфляция, ожидания и роль денежно-кредитной политики

Возобновление инфляционного давления может ослабить фиксацию инфляционных ожиданий, так как люди и предприятия более бдительно защищают свои реальные доходы и рентабельность.
Инфляционные ожидания сейчас дальше от целевых показателей центральных банков, чем в 2017–2021 годах, что предполагает повышенные риски роста инфляции.
Рекомендация: денежно-кредитная политика, возможно, должна быть более гибкой и упреждающей, чтобы не допустить ослабления фиксации ожиданий; макрофинансовая политика должна сохранять бдительность, чтобы избежать накопления финансовых рисков.

Политические рекомендации для стран с формирующимся рынком и развитыми экономиками

Валютная и денежная политика:
- В большинстве случаев надлежащая ответная мера в странах с формирующимся рынком — допустить снижение курсов валют при одновременной корректировке денежно-кредитной политики для достижения ценовой стабильности.
- В случаях ослабления фиксации инфляционной динамики или рисков для финансовой стабильности — меры управления потоками капитала и валютные интервенции могут быть полезны при условии, что они не заменяют необходимую макроэкономическую корректировку в соответствии с Целостным подходом к политике МВФ.
Налогово-бюджетная политика и устойчивость долга:
- Срочно восстановить устойчивость бюджета и создать достаточные резервы для преодоления будущих потрясений.
- Избежать задержек в бюджетной консолидации, чтобы не провоцировать спираль роста стоимости заимствований и утраты доверия рынков.
- При консолидации уделять основное внимание сокращению нецелевых трансфертов или субсидий, а не государственным инвестиционным расходам, чтобы максимально сохранить темпы роста.
Структурные реформы:
- Сосредоточить внимание на масштабных структурных реформах для повышения эффективного распределения ресурсов, увеличения государственных доходов, привлечения дополнительного капитала, содействия инновациям и конкуренции.
Многосторонние институты и торговая политика:
- Усиление и совершенствование многосторонних институтов для создания более богатой, прочной и устойчивой мировой экономики.
- Односторонние меры, искажающие конкуренцию (тарифы, нетарифные барьеры, субсидии), редко повышают перспективы внутренней экономики и могут навредить торговым партнерам и ухудшить положение каждой страны.

Заключительные наблюдения

В ближайшей перспективе совокупность рисков может усилить расхождения в темпах роста между странами.
В среднесрочной перспективе при текущей экономической политике циклические расхождения могут исчезнуть, но структурные различия, если их не устранить, будут поддерживать разрыв в производительности и доходности инвестиций.
Необходимы срочные бюджетные корректировки, целенаправленные структурные реформы и укрепление многосторонних институтов для снижения рисков и сокращения разрывов в мировом росте.

Источник: Пьер-Оливье Гуринша, 17 января 2025 г.