战争之下，抗击通胀变得更加复杂，金融稳定风险已经增大
IMF Blog, April 20, 2022
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- Authors: Tobias Adrian
- Published: April 20, 2022
通货膨胀与整体评估
- 俄罗斯入侵乌克兰使全球金融稳定风险增加，并令人关注各国经济和市场在更长期内受到的影响。
- 在战争爆发之时，全球经济从疫情中复苏的步伐已经放慢。
- 尽管尚未发生任何系统性事件，但风险已经更牢固地偏向下行。
- 自今年年初以来，大多数国家的融资环境显著收紧，特别是东欧国家。
- 俄罗斯入侵乌克兰之后的几个星期内，伴随通胀不断上升，人们预期央行即将加息，这导致发达经济体的融资环境明显收紧。
- 即使融资环境有所收紧，其仍接近历史平均状态，且大多数国家的实际利率依然处于宽松水平。
- 融资环境的收紧有助于减缓需求增长、防止通胀预期脱锚，并有助于通胀回到目标水平。
- 为控制通胀，许多国家的央行可能不得不以比当前市场定价更快的速度和更大的幅度收紧货币政策，这可能使政策利率提高到中性水平以上，从而导致全球融资环境进一步收紧。
- 在通胀持续高企的环境下，央行面对的权衡已更为棘手：既要让通胀回到目标水平，又需关注全球融资环境过度收紧对经济增长的损害。
- 若乌克兰战争加剧或对俄制裁升级引起风险的重新评估和再定价，疫情期间积累的脆弱性问题（房价急剧上涨和资产估值过高）可能被暴露，进而导致资产价格大幅下跌。
冲击的传导与地区差异
- 战争及相关制裁的影响将通过多种放大渠道考验全球金融体系的抗风险能力，渠道包括：
- 金融机构对俄罗斯和乌克兰资产的风险敞口；
- 市场流动性和融资压力；
- 新兴市场“加密资产化”（即居民选择使用加密资产，而不是本币）的进程加快。
- 欧洲面临更高的风险，原因包括地理接近、能源需求对俄罗斯的依赖，以及一些银行和金融机构对俄罗斯资产和市场的风险敞口不容忽视。
- 大宗商品价格持续波动，可能给大宗商品融资和衍生品市场带来巨大压力，甚至可能引起更多类似上个月镍交易中出现的剧烈波动，进而不利于流动性和融资环境。
- 新兴与前沿市场面临更高的资本外流风险；大宗商品进口国与出口国的风险有所不同。
- 外部融资环境收紧与美联储政策回归常态（其已于3月第一次加息，且预计将更快缩减资产负债表）相互作用，很可能会增加资本外流风险。
- 在俄罗斯入侵乌克兰之后，在发行主权债券的前沿市场经济体中，交易价格承压（即利差超过1000个基点）的发行人占比大幅上升至20%以上，超过了疫情前的峰值水平，但系统性影响有限，因为这些发行人在未偿债务总额中的比重仍相对较小。
- 在中国，最近的股票抛售（特别是科技部门股票）、房地产部门持续承压以及防疫封锁措施重新出台，引发对经济增长放缓的担忧，可能给新兴市场带来溢出效应；房地产部门受挫使金融稳定风险增大，缓解资产负债表压力可能需要超常规金融支持，但这会加剧未来的债务脆弱性。
政策行动与建议
- 各国央行应采取果断行动，防止通胀长期持续，并控制对未来价格上涨的预期。
- 为使通胀及时回归目标水平，央行可能需要将利率提升至高于当前市场价格所反应的水平，甚至可能需要将利率提高到远高于中性利率的水平。
- 对发达经济体的央行而言，明确的政策沟通对于避免金融市场出现不必要的波动至关重要，包括就政策收紧过程提供清晰指引，并继续以数据为依据开展行动。
- 许多新兴市场的央行已大幅收紧货币政策，这些央行应根据本国具体情况继续收紧政策，以维护抗击通胀工作的可信性并锚定通胀预期。
- 政策制定者应通过收紧一些宏观审慎工具来应对某些领域的严重脆弱性问题（例如防止房价大幅上涨），同时避免融资环境普遍收紧；在经济前景不确定、货币政策回归常态、疫情后财政空间有限的背景下，在这两方面取得适当平衡非常重要。
- 监管机构需缩小监管缺口，以在加密资产快速发展的过程中确保金融诚信、保护消费者权益。
- 随着国家寻求创建独立于现有国际网络的数字货币，资本市场碎片化与支付系统风险将对美元的作用产生影响，监管与政策应对此予以关注。
- 针对俄罗斯的国际制裁对能源供给和价格的影响已在欧洲和全球扩散，暴露了能源安全（充足、可负担的能源供给）与气候工作（旨在提高石油和燃气价格的监管机制）之间的权衡取舍；
- 近期内，气候转型可能遭遇一定挫折，但降低对俄能源依赖的意愿可能推动变革；
- 政策制定者应努力履行气候承诺并加大力度实现净零排放目标，同时采取适当措施解决能源安全问题。
作者：Tobias Adrian；发布时间：2022年4月20日