新兴和前沿市场：金融承压时期的政策工具

IMF Blog, October 23, 2020

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新兴和前沿市场：金融承压时期的政策工具

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• Authors: Dimitris Drakopoulos, Rohit Goel, Fabio Natalucci, Evan Papageorgiou
• Published: October 23, 2020

概览

• 在新冠疫情对经济活动造成空前冲击下，新兴市场经济体的经济产出预计将在2020年萎缩3.3%。
• 新兴市场各国央行迅速而有力地采取行动，实施了前所未有的应对措施，动用了各种不同的政策工具，这在很大程度上帮助恢复了市场稳定并维持了市场正常运转。

量化宽松与资产购买计划：动机与分类

• 量化宽松（正式名称为资产购买计划）在新兴市场尚属首次。
• 这些资产购买计划的主要政策目标可分为三类：
  • 政策利率远高于零的央行一般将资产购买作为改善债券市场运转的工具（印度、南非、菲律宾）。
  • 政策利率接“零下限”的央行（智利、波兰、匈牙利）在一定程度上寻求类似于发达经济体的做法，通过量化宽松放宽融资环境，提供额外的货币刺激，同时实现维持市场运转和流动性的目标。
  • 部分央行明确指出，其政策目标之一是在疫情背景下暂时减轻政府的融资压力（加纳、危地马拉、印度尼西亚和菲律宾）。

实施规模与覆盖

• 几乎所有央行都下调了利率。
• 多数央行实施了外汇市场干预。
• 约一半的央行下调了银行存款准备金率，为金融体系提供了流动性并放宽了信贷环境。
• 大约二十家新兴市场央行首次推出了量化宽松，通过购买政府和私人部门的债务来缓解市场压力并维持市场运转。

资产购买计划的有效性（基于近六个月分析）

• 我们在《全球金融稳定报告》中的最新分析显示，这些资产购买计划被证明是普遍有效的，包括有助于稳定本地金融市场。
• 即使考虑到降息、美联储额外的大规模资产购买和全球风险偏好的强力反弹，资产购买仍产生了积极影响。
• 具体影响包括：
  • 帮助降低了政府债券收益率。
  • 没有造成本币贬值。
  • 有助于逐步缓解本地市场中的压力。

政策工具箱的扩展与权衡

• 除当前疫情以外，有关资产购买的积极经历可能促使更多新兴市场央行考虑将非常规货币政策作为其政策工具箱的主要工具之一，尤其是常规政策空间有限的经济体。
• 资产购买可能只适合部分央行，这取决于它们面临的市场环境以及成功实施购买计划的能力。
• 需要权衡的潜在风险包括：
  • 体制和央行的可信度被削弱。
  • 资本外流压力加剧（尤其是经济基本面比较薄弱的国家）。
  • 投资者可能会对财政主导感到担忧，即担心央行为了给政府融资而牺牲价格稳定。

实施指引与政策建议

• 透明度和明确的沟通对于降低央行资产购买的可信度风险至关重要，尤其是在制度框架比较薄弱的国家。
• 多数央行应限制资产购买计划的持续时间和范围，并将其与明确的目标挂钩。
• 资产购买最好在二级市场进行：
  • 在一级市场或以低于市场价格购买可能影响确定债券公允价格的过程。
  • 在一级市场进行资产购买还可能引起对财政主导（中央银行为政府融资牺牲价格稳定）的担忧。
• 资产购买在与更广泛的宏观经济一揽子政策配合使用时似乎更为有效。

后续研究与评估

• 随着获得更多关于资产购买计划有效性的数据，对其展开进一步评估是必要的，特别是如果这些资产购买计划继续进行的话。

来源：IMF 博客文章“新兴和前沿市场：金融承压时期的政策工具”

References

• 全球金融稳定报告