在疫情持续不退的环境下应对通胀压力

IMF Blog, December 7, 2021

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在疫情持续不退的环境下应对通胀压力

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• Authors: Tobias Adrian, Gita Gopinath
• Published: December 7, 2021

要点概述

• 通胀压力不断加剧，奥密克戎变异毒株带来新的不确定性，货币政策制定者面临新的、艰难的权衡取舍。
• 各国经济复苏力度与潜在通胀压力存在显著差异，政策应因地制宜并以数据为依据，保持灵活性。
• 美联储应加快缩减资产购买规模，并提前采取加息措施，因为美国GDP已接近疫情前趋势水平、劳动力市场吃紧，并且存在广泛的通胀压力。
• 主要中央银行需谨慎传达政策行动，以免引发市场恐慌，尤其影响高杠杆率的新兴和发展中经济体。

全球通胀形势（预测与差异）

• 能源和食品价格上涨是许多国家通胀上升的主要推动力，2022年这些全球性因素可能继续加剧通胀，尤其推动粮食类大宗商品价格走高。
• 低收入国家家庭约40% 的消费支出是食品支出，因而受食品价格上涨影响尤甚。
• 核心消费者价格通胀（剔除燃料和食品）也有所上升，但各国差异显著：
  • 在发达经济体中，美国核心通胀上升幅度最大，其次是英国和加拿大；欧元区上升幅度要小得多。
  • 在亚洲（包括中国、日本和印度尼西亚），核心通胀压力迹象较为有限。
  • 在新兴市场中，土耳其的核心通胀水平非常高。
• 通胀中位水平方面：
  • 最近，美国的通胀中位水平在10月份上升至3%左右，也高于七国集团其他国家的水平。
• 中长期通胀预期总体仍接近政策目标，但各国表现不同：
  • 美国长期通胀预期有所上升，但仍接近历史平均水平。
  • 欧元区通胀预期从远低于目标上升至接近目标，表明更好地与欧央行2% 的目标挂钩。
  • 日本的通胀预期仍远低于目标。
  • 印度、印度尼西亚、俄罗斯和南非等一些新兴市场的通胀预期显示稳定迹象；土耳其为例外，存在通胀预期失控风险。

价格压力的来源与动态

• 核心通胀上升反映多种因素：
  • 超常规财政和货币措施支持下的需求反弹（发达经济体尤甚）。
  • 疫情与气候变化导致的供给扰动。
  • 支出从服务向商品的转移。
  • 劳动力市场部分领域出现工资压力；美国劳动力参与率下降持续时间更长，进一步加剧工资和通胀压力。
• 供需不匹配预期将随时间缓解，从而在一定程度上减轻价格压力：
  • 基线预测认为运输延误、交付延迟和半导体短缺的情况可能在2022年下半年得到改善。
  • 随着2022年财政措施的出台，总需求应会减弱。
• 在经济活动快速回升的国家（以美国为例），核心通胀相对于危机前水平大幅上升；复苏力度与核心通胀之间存在关联，复苏越快潜在通胀压力越大。

政策行动与选择

• 疫情初期，各国同步实施大幅货币宽松和财政扩张以避免金融危机，这在当时是必要的。
• 近期通胀大幅上升最初由能源和汽车等少数行业的异常高通胀驱动，随着疫情扰动缓解，这些行业的通胀率预计将在年底前出现逆转。
• 对于长期以来能将通胀保持在稳定且较低水平的中央银行，可继续保持低利率以支持复苏。
• 风险正在显现：供给扰动与需求高涨的持续时间比先前预期更长，通胀可能在更长时间内维持在更高水平，这意味着实际利率更低，货币政策的扩张性增强。
• 如果货币政策只关注支持复苏，可能引发严重而持久的通胀压力并导致通胀预期“脱锚”。因此，在复苏较快且通胀压力严重的国家，加快货币政策正常化是恰当的。

溢出效应、风险与不确定性

• 新兴市场中央银行面临更严峻挑战：通胀预期“脱锚”的风险更大，需提前应对通胀压力，部分国家（巴西和俄罗斯）已经大幅提高政策利率。
• 这些紧缩政策发生在产出严重不足的情况下，可能进一步抑制产出和就业。
• 如果发达经济体的紧缩引发新兴市场资本外流和汇率压力，迫使新兴市场进一步收紧政策，则可能出现难以应对的溢出效应。
• 病毒变异带来的不确定性极高：
  • 若出现显著削弱疫苗效力的变异毒株，可能进一步扰乱供应链并收缩劳动力供给，从而加剧通胀压力；需求下降则可能产生相反影响。
  • 奥密克戎被发现后，油价大幅下跌并出现旅行限制，显示未来仍可能面临波动。

政策建议（要点）

• 各国应根据本国通胀状况与复苏力度，采取适当的、本国情境下的应对政策，谨慎且以数据为依据地调整政策。
• 对于通胀压力严重且复苏较快的国家，建议加速货币政策正常化（包括缩减资产购买并提前加息）。
• 主要中央银行在收紧政策时必须谨慎传达政策，以避免引发市场恐慌和跨境溢出。
• 新兴市场和发展中经济体应为发达经济体利率上升做好准备：
  • 在可行情况下延长债务期限以降低展期需求。
  • 监管机构应重点限制资产负债表货币错配的累积。
• 政策制定者应保持灵活性并准备根据最新数据做出相应调整；中央银行的明确政策沟通对于促进全球持久复苏至关重要。

来源：在疫情持续不退的环境下应对通胀压力 — IMF 网页文章内容（中文）

References

• 《世界经济展望》