高通胀和高利率考验下的全球金融体系
IMF Blog, April 12, 2023
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- 高通胀和高利率考验下的全球金融体系
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- Authors: Tobias Adrian
- Published: April 12, 2023
概览
- 在市场经历多年低利率环境后，货币政策的快速收紧正使金融体系的薄弱之处暴露出来。
- 我们最新一期《全球金融稳定报告》显示，随着央行快速加息以遏制通胀，银行和非银行金融中介机构面临的风险已经上升。
- 美国硅谷银行和签名银行倒闭，以及瑞信被瑞银收购，动摇了市场信心并导致当局采取重大的应急响应措施。
近期事件与市场反应
- 美国硅谷银行和签名银行倒闭的直接原因：缺乏存款保险的储户意识到高利率已导致这些银行的证券投资组合遭受了巨大损失，从而纷纷提款。
- 瑞信在瑞士政府支持下被瑞银集团（UBS）收购。
- 这些事件暴露出在利率上升情境下，尚未准备好应对利率上行的金融机构所存在的脆弱性。
与2008年全球金融危机的不同
- 2008年前多数银行资本金严重不足，持有流动资产太少，信用风险更高，且金融工具高度复杂、系统关联度高，短期资金支持风险资产。
- 近期动荡的不同点：
- 银行体系拥有更多的资本和资金来抵御不利冲击。
- 表外实体问题有所解决，全球金融危机后更严格的监管已遏制信用风险。
- 本次动荡的核心在于利率迅速大幅上升，而部分金融机构在高利率环境下快速扩张且未准备好应对利率上行。
- 当前动荡更类似于1980年代的储贷危机，及导致1984年伊利诺伊州大陆国民银行和信托公司倒闭的相关事件：这些机构资本金较少且存款不稳定。
日益增长的威胁与市场信号
- 银行股下跌导致银行融资成本上升，并可能导致贷款减少。
- 尽管行业困境，整体金融环境较去年10月仍显宽松：股票估值仍然过高（美国尤为明显），企业信用利差仅小幅扩大，且在很大程度上被较低的利率所抵消。
- 市场参与者预期：
- 他们认为市场会出现相当乐观的情景，并预计通胀将在没有进一步大幅加息的情况下走低。
- 他们认为出现经济衰退的概率很高，但预计经济将仅出现程度较小的衰退。
- 风险因素：
- 如果通胀进一步加速，投资者会重新评估未来利率路径，可能导致金融环境突然收紧并再次对金融体系造成压力。
- “信心”可能会继续受到侵蚀，银行和非银行机构的资金可能迅速消失，恐惧和社交媒体放大效应可能导致传染性蔓延。
- 非银行金融机构面临与经济放缓相关的信用风险恶化，例如一些房地产基金的资产估值已大幅下滑。
- 对新兴市场的影响：
- 到目前为止，主要新兴市场经济体的银行股几乎没有受到美国和欧洲银行业动荡的影响。
- 许多贷款机构受到利率上升风险影响较少，但通常持有信贷质量较低的资产，且一些银行的存款保险覆盖范围较小。
- 许多评级较低的新兴市场和前沿经济体正因高主权债务脆弱性而面临压力，这可能对其银行业产生溢出效应。
量化风险
- “在险增长”指标显示：
- 明年世界产出收缩1.3%的可能性约为二十分之一。
- 在金融环境严重收紧的情况下，GDP萎缩2.8%的概率也为二十分之一。
- 在上述严重情形下，大多数新兴经济体的企业和主权融资利差将扩大，股价将下跌，货币也将走弱。
政策建议与应对
- 面对较高的金融稳定风险，政策制定者必须果断行动维护信心。
- 监管与处置：
- 金融监管方面的缺口应立即得到解决。
- 许多国家应强化处置机制和存款保险计划。
- 央行与流动性支持：
- 在严重的危机管理情况下，央行可能需要扩大对银行和非银行机构的资金支持。
- 这些工具将帮助中央银行维护金融稳定，使货币政策能够专注于实现物价稳定的目标。
- 货币政策沟通与调整：
- 如果金融部门困境会对更广泛的经济产生严重影响，政策制定者可能需要调整货币政策立场以支持金融稳定。
- 如需调整，他们应清楚地传达将在金融压力减轻后尽快将通胀拉回目标水平的坚定决心。
——本博客在2023年4月《全球金融稳定报告》第一章“高通胀和高利率考验下的金融体系”基础上撰写。