央行降息、市场活跃，但全球金融脆弱性在上升
IMF Blog, October 22, 2024
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- Authors: Tobias Adrian, Sheheryar Malik, Jason Wu
- Published: October 22, 2024
概览
- 短期金融稳定风险仍然可控，原因在于全球经济实现“软着陆”的可能性已大幅增加，以及通胀持续下降导致主要央行已开始降息，推升资产价格并使市场波动性维持在较低水平。
- 同时，中期前景中存在值得警惕的脆弱性累积，包括全球资产估值高企、政府和私人部门债务水平上升、金融机构加杠杆等，这些因素可能放大未来冲击的影响。
主要发现：脆弱性与市场行为
- 宽松的金融环境导致的持续脆弱性：
- 全球资产估值高企。
- 政府和私人部门债务水平上升。
- 金融机构加杠杆。
- 不确定性与波动性之间的脱节：
- 一项衡量波动性的标准化指标已经远低于地缘政治风险指标，表明资产价格可能未完全反映战争和贸易争端的潜在影响。
- 这种脱节增加了未来出现冲击并引发快速波动性反弹的可能性，进而可能促使金融机构被迫出售资产或实施资产负债表去杠杆，放大市场抛售。
- 8月初市场动荡为示例：
- 在日本央行于7月底加息之后，美日利差收窄，加之8月初美国就业报告疲软，导致日元对美元汇率走强，进而加速杠杆化日元套利交易的平仓，并刺激股市抛售。
- 日经指数下跌了12%，创下1987年以来的最大单日跌幅。
- 投资者购买股票看跌期权推高波动性；波动性上升使得对冲基金和采用动量策略的交易机构触及风险限额，导致更多抛售。
- 当时市场压力为暂时性，未威胁到金融稳定，但说明市场情绪变化可以迅速放大波动性。
风险评估与情景分析（Growth-at-Risk 框架）
- 短期增长风险评估：
- 据估计，2025年全球经济增速低于《世界经济展望》基线水平的概率约为58%。
- 因金融环境保持宽松、信贷健康增长，尾部结果并不是十分严峻。
- 脆弱性累积可能导致的下行情景：
- 假设出现类似于8月5日金融环境收紧的情况，且这一紧缩持续一整个季度，那么2025年全球经济增速低于《世界经济展望》基线水平的概率会上升至75%左右，与新冠危机的峰值相当。
- 这表明当波动性追赶不确定性时，下行风险可能会大幅上升。
政策建议
- 货币政策：
- 在通胀仍顽固高于目标水平的国家，央行应抑制投资者对货币政策放松的过于乐观的预期。
- 在通胀非常接近或已处于目标水平的国家，如果有证据表明通胀最终可能在一段时间内低于目标水平，那么政策制定者应该对更快放松政策持开放态度。
- 财政政策：
- 调整措施应主要关注以可信的方式重建缓冲，以将融资成本保持在合理水平，如IMF最新一期《财政监测报告》所述。
- 金融监管与宏观审慎政策：
- 对非银行金融机构杠杆率上升和期限错配增加的脆弱性要采取更积极主动的监管措施。
- 实施金融稳定理事会商定的标准。
- 加强宏观审慎政策框架以遏制过度风险承担。
- 收集更多数据以为市场参与者和政策制定者提高透明度。
- 确保中央对手方具备足够的抵御风险能力，例如拥有充足的流动性以覆盖市场承压期间可能出现的潜在损失。
结论
- 随着全球经济持续增长和货币政策放松，投资者可能承担更多风险，导致债务和杠杆等脆弱性积累，并增加未来下行风险。
- 尽管实现经济软着陆依然重要，但政策制定者需更积极主动采取措施，预防未来脆弱性的扩大。
——本博客基于2024年10月《全球金融稳定报告》第一章撰写。