在充满不确定性的时期，加强金融稳定以提高韧性

IMF Blog, April 22, 2025

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在最新一期《全球金融稳定报告》中，评估认为在金融环境收紧以及贸易、地缘政治不确定性加剧的推动下，全球金融稳定风险已经显著增加。
支持该评估的三个突出的前瞻脆弱性问题：
- 资本市场已愈发集中——例如，美国在全球股市中的占比已接近55%，高于二十年前的30%。同时，尽管近期出现了抛售，但一些资产的估值依然很高。
- 自2008年以来，非银行金融机构（NBFI）在将储蓄引导至投资方面变得更加积极，并且它们与银行的联系也不断加深。进一步的抛售可能会给一些金融机构带来压力，而随之而来的该行业去杠杆可能会加剧市场的动荡。
- 主权债务水平继续上升，似乎已超过了负责确保市场平稳运行的市场基础设施的增长速度。主权债务目前已达到全球经济产出的93%，高于十年前的78%，且名义和实际的融资成本都已增加。核心政府债券市场的波动性可能会上升，尤其是在债务水平高企的国家。

银行在金融体系核心的角色：
- 拥有核心贷款功能，并在促进资本市场发展方面发挥关键作用。
- 大型国际银行是证券和衍生品的重要做市商，也是各种NBFI细分部门的主要杠杆提供方。
- 银行能够通过信贷额度、以资产组合为抵押直接提供贷款，或通过回购和衍生品间接促进杠杆。
风险传导渠道与脆弱性：
- 全球系统重要性银行（G-SIB）和其他杠杆提供方使用抵押品要求及减少总风险敞口的安排来保护自身，但无法控制客户在其他地方借入多少资金。
- 近年来银行与NBFI之间的联系已经加深——例如在美国，NBFI的借款已达到银行普通股一级资本的120%。
NBFI的扩张与结构性风险：
- 某些对冲基金的高杠杆交易策略在动荡市场中会产生反噬，导致去杠杆和资产抛售，进而对提供杠杆的银行造成损失。
- 私募信贷作为快速增长的NBFI细分部门，通常向较小的企业借款人提供贷款；银行通过合资企业或提供贷款便利，成为积极的合作伙伴。随着全球增速预测值的下降，借款人的还款能力可能会恶化，从而使私募信贷基金和合作银行遭受损失。

主权债务水平与市场风险：
- 主权债务目前已达到全球经济产出的93%，高于十年前的78%，且名义和实际的融资成本都已增加。
- 在最近的市场动荡中，风险较高的新兴市场主权债券利差已经上升，这可能在为债务再融资或为额外政府支出提供资金时带来更多挑战。
提高债券市场韧性的重点：
- 促进债券集中清算和降低交易对手方风险的政策可以提高债券市场运行的韧性；同时，也应进一步提升集中清算的韧性。
- 当局应确保政府债券市场主要中介机构的稳健和运营韧性。
- 对于发达经济体，韧性一方面取决于政府如何减少大规模的债券发行，另一方面在于确保银行和非银行经纪交易商有能力在市场中发挥中介作用。
- 对于新兴市场，债务管理框架的可信度至关重要，需加强机构能力，为债券的发行与赎回制定明确的目标和战略，并仔细校准债券的币种构成。

对非银行金融机构（NBFI）：
- 加强报告要求，以便监管机构全面把握非银行机构的活动，区分哪些机构提供了有益的金融中介活动，哪些机构承担了过多的风险或治理不善。
- 在金融稳定理事会和其他标准制定机构的最低标准或建议基础上，加强相关政策，降低杠杆和相互关联方面的脆弱性。
对银行监管与跨境一致性：
- 全面、及时、一致地实施巴塞尔协议III及其他国际公认的银行监管标准，以确保各辖区之间的公平竞争环境，并保证充足的资本和流动性。
- 审慎管理银行对NBFI的风险敞口。
对债券市场与主权债务管理：
- 通过促进债券集中清算和降低交易对手方风险，提高债券市场运行的韧性；进一步提升集中清算的韧性。
- 确保政府债券市场主要中介机构的稳健和运营韧性。
- 新兴市场可采用IMF-世界银行的“中期债务管理战略”来管理债务的展期，并评估其币种构成和融资成本。
- 新兴经济体可以考虑发展国内的政府债券市场，利用近年来国内长期投资者的债券需求增加来抑制融资成本和外部压力。
对财政政策：
- 正如《财政监测报告》所指出，促进增长的财政整顿是缓解主权债务风险的关键。

来源：IMF 网站文章《在充满不确定性的时期，加强金融稳定以提高韧性》