全球经济进入一个新的时期
IMF Blog, April 22, 2025
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- Authors: Pierre-Olivier Gourinchas
- Published: April 22, 2025
要点与总体情境
- 当前的全球经济体系正在经历“重置过程”，世界正进入一个新的时期。
- 美国自今年1月下旬以来宣布了一连串的关税措施，最终在4月2日宣布对几乎所有进口征收关税。美国的有效关税税率飙升至超过了“大萧条”时期的水平。
- 主要贸易伙伴采取的反制措施大大推高了全球关税税率，导致认知不确定性和政策不可预见性成为影响经济前景的主要因素。
- 关税的突然上调以及随之而来的不确定性如果持续下去，将导致全球增长显著放缓。
预测与情景（《世界经济展望》参考预测与替代路径）
- 参考预测（考虑美国在今年2月1日至4月4日期间宣布的关税措施及其他国家的反制措施）：
- 今明两年全球增长率预测值分别下调至 2.8% 和 3%。
- 相较2025年1月《世界经济展望更新》的预测，累计下调了约 0.8 个百分点。
- 不包括4月关税措施的路径（4月2日之前的预测）：
- 全球增长率预测值的累计下调幅度仅为 0.2 个百分点。
- 2025年和2026年增长率预计均为 3.2%。
- 基于模型的预测（考虑到4月4日之后宣布的措施）：
- 在此期间，美国暂停了大部分关税，同时将对中国的关税提高到极高水平。
- 即使关税无限期暂停，也不会使全球前景相对于参考预测呈现显著变化，因为总体有效关税税率仍然很高且政策不确定性并没有下降。
增长、通胀与贸易的关键数字
- 全球经济增速放缓但仍远高于经济衰退期间的水平。
- 今明两年的全球通胀率预测值均上调了约 0.1 个百分点，但通胀下行趋势仍在继续。
- 全球贸易增长预计将比产出增长下降得更快：
- 2025年全球贸易增长将降至 1.7%，相较2025年1月《世界经济展望更新》的预测大幅下调。
对主要经济体的影响（具体预测与量化影响）
- 美国：
- 在4月2日参考预测中，美国今年的增速预测值下调至 1.8%，比1月的预测低 0.9 个百分点。
- 其中关税的影响占到 0.4 个百分点。
- 我们还将美国通胀预测值从 2% 上调了约 1 个百分点。
- 中国：
- 今年的经济增长预测值下调至 4%，降幅为 0.6 个百分点。
- 通胀预测值下调了约 0.8 个百分点。
- 欧元区：
- 有效关税税率相对较低，其经济增长预测值下调了 0.2 个百分点，降至 0.8%。
- 在欧元区或中国，加大财政刺激力度将为今明两年的经济增长提供一些支持。
- 新兴市场与发展中经济体：
- 许多新兴市场经济体可能会经历显著的增长放缓，具体程度将取决于最终确定的关税税率。
- 我们将这组经济体的增长预测值下调了 0.5 个百分点，至 3.7%。
传导机制、渠道与风险
- 供应链与乘数效应：
- 密集的全球供应链会放大关税和不确定性的影响。大多数贸易商品是中间投入品，会在成为最终产品之前在国家之间多次流转。
- 扰动会在全球投入产出网络内向上游和下游扩散，可能产生相当大的乘数效应。
- 面对进入市场渠道的不确定性，企业可能会在短期内暂停业务、减少投资和削减支出；金融机构将重新评估借款人的风险敞口。
- 金融与市场反应：
- 不确定性的增加和金融环境的收紧很可能主导短期前景，对经济活动造成拖累；油价的大幅下跌就反映了这一点。
- 全球经济面临的风险已经增加，贸易紧张局势的恶化可能进一步抑制经济增长；若市场对增长前景的减弱和不确定性的增加作出负面反应，金融环境可能会进一步收紧。
- 虽然银行总体上仍然资本充足，但金融市场可能面临更严峻的考验。
- 汇率影响：
- 关税对汇率的影响很复杂：征收关税的国家其货币可能会升值，但政策不确定性增加、增长前景减弱以及全球对美元资产需求的调整可能会对美元造成压力。
- 从中期来看，如果关税导致美国可贸易品部门的生产率相对于其贸易伙伴降低，美元的实际汇率可能会贬值。
- 中期结构性影响：
- 对于施加关税的国家，关税是负面的供给冲击：资源被重新配置到竞争力较弱的产品生产中，导致总体生产率下降和生产价格上涨。
- 中期来看，关税会削弱竞争、减少创新并增加寻租行为，进一步拖累经济前景。
政策应对与建议
- 恢复贸易政策稳定与加强合作：
- 首要任务是恢复贸易政策稳定并建立互惠互利的安排，全球经济需要一个清晰、可预见的贸易体系，弥补国际贸易规则中长期存在的缺口，包括解决普遍使用非关税壁垒或其他扭曲贸易的措施等问题。
- 货币政策：
- 货币政策需要保持灵活：一些国家在通胀与产出之间可能面临更加艰难的权衡取舍。
- 面临价格压力反弹的国家需要大力收紧货币政策；在面对不利的需求冲击时，需要降低政策利率。
- 货币政策的信誉非常重要，央行独立性仍然发挥着基石作用。
- 外汇与资本流动管理：
- 关税调整导致外部波动加剧，避险环境可能长期存在；必须让货币在基本面力量的驱动下作出调整，并阐明在何种具体条件下应当进行干预。
- 财政政策与财政空间：
- 在高债务、低增长、融资成本上升的环境下，财政当局面临更严峻的权衡取舍。大多数国家的财政空间仍然太小，需要实施渐进和可信的整顿计划。
- 对于可能受到冲击严重影响的群体，提供支持的呼声将会增大；这种支持应保持高度针对性，并纳入自动的“日落条款”。
- 对于新的国防相关永久性支出，财政空间充足的国家可用举债为临时性部分提供资金；其他国家应通过削减其他支出或筹集新的收入来抵消新增支出。
- 结构性改革与长期增长：
- 政府应继续开展财政和结构性改革，以调动私人资源并减少资源错配。
- 应投资于必要的数字基础设施和培训，以便从人工智能等新技术中受益。
对全球化与社会影响的反思
- 数十年来不断深化的贸易关系促进了快速但不均衡的经济增长，许多发达经济体人们认为全球化导致了国内制造业岗位丧失，这种不满有一定道理，但制造业就业比重长期下降的更深层原因是技术进步和自动化，而不是全球化。
- 政策制定者不应仅以“赢家”与“输家”之间的补偿性转移支付为唯一视角，而应更好地理解问题根源，建立更加完善、能够提供更多机会的贸易体系。
- 这一目标与《国际货币基金组织协定》中“促进国际贸易的扩大和平衡发展，从而帮助提高和保持高水平的就业和实际收入”的宗旨是一致的。
- 全球一体化本身并不是目标，而是达到提高所有人生活水平这一目标的手段。
来源：IMF 博文《全球经济进入一个新的时期》