非银行机构的增长正在揭示新的金融稳定风险
IMF Blog, October 14, 2025
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- Authors: Tobias Adrian
- Published: October 14, 2025
主要发现与情景分析
- 在私募信贷、房地产及加密货币市场中，非银行金融机构作为做市商、流动性提供方及中介机构的作用日益重要，其增长可能放大资产估值过高和核心主权债券市场压力下的脆弱性。
- 非银行机构目前共持有约一半的全球金融资产。
- 在外汇市场，每日交易量中非银行机构的占比如今已达一半，较25年前增长逾一倍。
- IMF使用全球压力测试（GST）模拟滞胀冲击（经济衰退、通胀加剧和政府债务收益率上升同时发生）的结果显示，持有约18%全球资产的银行的普通股一级资本比率将降至7%以下。
- 在引入溢出风险层后的测试中，若非银行机构风险增加并提用全部银行信贷额度：
- 约10%的美国银行（按资产计）的监管资本比率将下降超100个基点。
- 约30%的欧洲银行（按资产计）的监管资本比率将下降超100个基点。
- 针对美国共同基金的分析：假设资金外流模式与2020年3月类似，且利率上升80个基点，那么被迫出售的债券规模可能接近2000亿美元——其中四分之三将是美国国债。
传导渠道与系统性风险
- 非银行机构通过多种渠道将风险传导至金融体系：私募信贷、房地产、加密资产以及主权债券市场。
- 开放式投资基金的流动性错配是放大债券市场压力的重要渠道：当投资者可以快速赎回但基金卖出资产需要更长时间，市场波动时的赎回和追加保证金通知可能迫使出售流动性最强的资产，从而扰乱交易商中介能力并蔓延至融资市场。
- 非银行机构更多地参与主权债券市场对部分新兴市场经济体产生积极影响，例如：基本面更为稳健的新兴市场经济体从养老基金和保险公司等国内非银行机构借入更多资金；在新兴经济体，非银行机构持有的债券比例上升与债券市场在全球冲击下流动性改善并存，且可能减少政府对银行贷款的依赖。
- 区分国内与外资非银行机构很重要：外资机构仍是新兴市场资产的主要投资者，其在市场动荡时撤出可能导致新兴市场金融环境收紧。
数据、监管与分析缺口
- 许多非银行机构在资产、杠杆和流动性状况披露方面有限，使其脆弱性和相互关联度更难被察觉。
- 与银行相比，非银行机构大多在较为宽松的审慎监管下运营，监管覆盖差异显著：例如，保险公司有专门监管框架，而其他许多机构受到的审慎监管不那么全面。
- 监管机构在开展全系统压力测试和情景分析时发现需要更完善的数据、更强有力的国内和跨境协调以及监管创新，才能充分理解银行与非银行之间的相互作用。
政策优先事项与建议
- 加强银行抗风险能力：
- 通过实施国际公认标准（尤其是巴塞尔协议III）进一步加强资本和流动性。
- 推进恢复和处置框架以及加强央行的紧急流动性支持，以防范薄弱银行的风险传染至银行业。
- 加强非银行机构监管与监测：
- 收集更全面的数据并改进前瞻性分析（例如全系统流动性测试），以捕捉银行与非银行机构之间日益紧密的相互关联。
- 增强各行业监管机构之间的协调。
- 针对私募信贷与其他非银行贷款机构的具体措施：
- 对私募信贷和透明度较低的非银行贷款机构给予更密切关注，因其监管较弱且扩张迅速，进一步增加了金融稳定风险。
- 改善开放式投资基金的流动性管理：
- 优化并扩大开放式投资基金流动性管理工具的可得性与可用性，以应对非银行机构的流动性压力及被迫出售债券的问题。
- 维持稳健的宏观框架和支持机制：
- 审慎的财政和货币政策、对外部失衡（如经常账户逆差和外债等）的限制，以及有效的最后贷款人机制和紧急流动性援助仍然至关重要，以支撑金融稳定。
——本博客基于2025年10月《全球金融稳定报告》第一章“平静下的转变：金融市场变化中的金融稳定挑战”撰写。