《全球金融稳定报告》

在通胀压力卷土重来、全球金融环境更急剧收紧的风险不断上升的背景下，金融市场正艰难应对当前的中东战事。自2月下旬以来，受能源价格上涨以及通胀和政策利率预期上调的影响，股市下跌、债市收益率上升。新兴市场资产、尤其是大宗商品进口国及较脆弱经济体的资产受到的影响尤为严重。尽管目前市场仍在有序运行，但风险呈现出非对称性，若冲突持续，风险可能加剧。

多条风险放大渠道可能使市场压力发展为更广泛的金融不稳定。公共债务高企以及对短期债券发行依赖度上升，加剧了核心主权债券市场的展期风险，并可能再次增强主权-银行关联。在新兴市场，套利交易平仓和资本外流可能放大货币贬值压力。非银行金融中介机构（包括对冲基金和杠杆化的交易所交易基金）杠杆率居高不下，可能通过强制去杠杆和流动性压力加剧市场波动。股市方面，过高的估值和集中度（尤其是在人工智能相关企业）加剧了下行风险。尽管私募信贷领域的流动性错配问题尚不严重，但借款人压力上升和零售投资敞口扩大可能对半流动性结构构成考验。愈发频繁的供给冲击也削弱了股票与债券之间的对冲关系，加剧了这两类资产被同时抛售的风险。

政策制定者应果断采取行动，增强抗风险能力。优先事项包括：确保流动性与融资工具随时可投入使用；监测实际通胀向通胀预期的溢出效应；强化央行与监管机构的治理；强化新兴市场政策框架；推动公共债务走上可持续的道路；完成《巴塞尔协议III》的实施工作；加强对非银行机构的监管；以及强化跨辖区数据共享。

自全球金融危机以来，跨境证券投资大量流入新兴市场，主要由非银行金融机构充当中介。这类资金流动虽为新兴市场经济体提供了机遇，但也带来了挑战，例如导致对全球风险情绪变化的敏感度上升；对于那些原本就存在负债水平高、国际储备不足或制度薄弱等脆弱性的国家来说，情况尤其如此。在非银行机构中，不同类型的投资者对全球风险的敏感度存在显著差异。对冲基金和投资基金对全球风险变化的反应比其他非银行机构更为强烈；在所有投资基金中，被动型共同基金和交易所交易基金的敏感度最高。在全球市场承压时期，往往更加依赖这种风险敏感型投资者的新兴市场会面临更为紧缩的金融环境，这对宏观金融稳定造成了不利影响。

为减少跨境证券投资流动的波动，各国（尤其是那些依赖风险敏感型投资者的国家）应强化宏观经济基本面和制度质量，建立稳健的财政和外部缓冲，并根据IMF的综合政策框架开展积极的风险管理。必须开展国际合作以填补监管漏洞、限制冲击蔓延，以及弥合数据缺口。在新兴市场，私募信贷市场和稳定币快速扩张，因此需要持续开展程度相当的监测。