كيف يمكن أن تؤثر أسعار الفائدة المتزايدة على الأسواق الصاعدة

IMF Blog, April 5, 2021

Source details

Canonical URL

كيف يمكن أن تؤثر أسعار الفائدة المتزايدة على الأسواق الصاعدة

Other formats

• Markdown version
• Structured JSON version
• Bundle manifest

Bibliographic details

• Authors: Philipp Engler, Roberto Piazza, Galen Sher
• Published: April 5, 2021

ملخص الحالة الراهنة

• أدت سرعة نشر اللقاح في الولايات المتحدة وإقرار حزمة التحفيز المالي بقيمة 1,9 تريليون دولار أمريكي إلى تعزيز التعافي الاقتصادي المتوقع.
• زاد العائد على سندات الخزانة لأَجَل عشر سنوات من أقل من 1% في بداية العام إلى أكثر من 1,75% في منتصف مارس.
• شهدت أسعار الفائدة بعض الارتفاع في منطقة اليورو واليابان في شهري يناير وفبراير قبل أن تتدخل البنوك المركزية بتيسير السياسة النقدية.
• تدفقات رأس المال الداخلة إلى الأسواق الصاعدة بدأت تنضب، مع مخاوف من تكرار نوبة الاضطراب التي وقعت في 2013.

سبب ونتيجة: كيف يهم السبب وراء ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية

• إذا كان السبب أخبارا جيدة في الولايات المتحدة (وظائف أو لقاحات):
  • تشهد معظم الأسواق الصاعدة تدفقات حافظة داخلية أقوى وفروقا أقل في عائد سندات الدين المقومة بالدولار الأمريكي.
  • قد يزيد نمو الصادرات من النشاط في الأسواق الصاعدة ويرتفع معه أسعار الفائدة المحلية.
  • البلدان التي تُصَدر أقل للولايات المتحدة وتعتمد أكثر على الاقتراض الخارجي قد تواجه ضغوطا مالية.
• إذا كان السبب مفاجآت بارتفاع التضخم في الولايات المتحدة:
  • عادة ما يكون التأثير حميدا على أسواق الصاعدة؛ أسعار فائدتها وأسعار صرفها وتدفقاتها الرأسمالية تميل إلى عدم التأثر.
  • قد تعكس مفاجآت التضخم مزيجا من أخبار اقتصادية جيدة وسيئة.
• إذا كان السبب توقع إجراءات أكثر تشددا من البنوك المركزية ("مفاجأة في السياسة النقدية"):
  • كل ارتفاع بمقدار نقطة مئوية واحدة في أسعار الفائدة الأمريكية بسبب "مفاجأة في السياسة النقدية" يميل إلى:
  • رفع أسعار الفائدة طويلة الأجل بصورة فورية بمقدار ثلث نقطة مئوية في متوسط الأسواق الصاعدة.
  • رفع أسعار الفائدة طويلة الأجل بمقدار ثلثي نقطة مئوية في الأسواق الصاعدة ذات التصنيف الائتماني الأدنى المقدر بدرجة المضاربة.
  • يتدفق رأس مال الحافظة على الفور إلى خارج الأسواق الصاعدة وتنخفض قيمة عملاتها مقابل الدولار الأمريكي.
  • "علاوة الأجل" ترتفع في الولايات المتحدة ويزداد معها عائد سندات دين الأسواق الصاعدة المقومة بالدولار.

ملاحظات حول مسار الأسواق والآفاق

• مزيج الأسباب دفع أسعار الفائدة الأمريكية إلى الارتفاع، و"الأخبار الجيدة" عن آفاق الاقتصاد هي العامل الأساسي.
• تحسنت توقعات النشاط الاقتصادي في بعض الأسواق الصاعدة بين شهري يناير ومارس، ما قد يفسر جزئيا طفرة تدفقات رأس المال في يناير.
• بالرغم من ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية طويلة الأجل، ظلت أسعار الفائدة الأمريكية قصيرة الأجل قريبة من الصفر، وبقيت أسعار الأسهم مرتفعة ولم تتباعد عوائد سندات الشركات وسندات الأسواق الصاعدة المقومة بالدولار عن عوائد سندات الخزانة الأمريكية.
• توقعات السوق للتضخم قيد السيطرة* في حدود قريبة من هدف الاحتياطي الفيدرالي للأجل الطويل والذي يبلغ 2% سنويا.
• جانب كبير من الزيادة في أسعار الفائدة الأمريكية يرجع إلى تصاعد علاوة الأجل نتيجة عدم اليقين بشأن التضخم، وتواتر إصدارات الدين في المستقبل، ومشتريات البنوك المركزية من السندات.
• تدفقات رأس المال كانت متقلبة: خرجت في فبراير وأوائل مارس ثم تحولت إلى تدفقات داخلية في الأسبوع الثالث من مارس لكنها لا تزال متقلبة.

تدابير وسياسات مبدئية وتوصيات لخفض المخاطر

• مطلوب إفصاح واضح وشفاف من البنوك المركزية في الاقتصادات المتقدمة عن السياسة النقدية المستقبلية في السيناريوهات المختلفة.
  • إرشادات الاحتياطي الفيدرالي بشأن الشروط المسبقة لرفع سعر الفائدة الأساسي* مثال جيد.
  • مع استمرار التعافي، من المفيد تقديم مزيد من الإرشادات حول السيناريوهات المستقبلية الممكنة لوتيرة مشتريات الأصول.
• يمكن للاقتصادات الصاعدة والنامية تعويض بعض الارتفاع في أسعار الفائدة العالمية من خلال سياسة نقدية داخلية أكثر تيسيرا إذا كان من المتوقع أن يستقر التضخم المحلي.
  • أمثلة: البنوك المركزية في تركيا وروسيا والبرازيل رفعت أسعار الفائدة في شهر مارس للسيطرة على التضخم؛ البنوك المركزية في المكسيك والفلبين وتايلند أبقت دون تغيير.
• تعظيم استقلالية القرار النقدي عن تأثير الأوضاع المالية العالمية يساعد إمكانية التيسير الداخلي.
  • تحليل الصندوق: البنوك المركزية الأكثر شفافية، وصنع القرار القائم على القواعد، والأكثر تمتعاً بتصنيفات ائتمانية أعلى، تمكنت من تخفيض أسعار الفائدة الأساسية بنسبة أكبر أثناء الأزمة.
• خطوات لتعزيز الصلابة المالية في الأسواق الصاعدة:
  • إطالة أجل استحقاق الدين.
  • الحد من عدم اتساق العملات في الميزانيات العمومية.
  • اتخاذ إجراءات لتعزيز قدرة التحمل تجاه تمييز السوق المحتمل مستقبلاً.
• تعزيز شبكة الأمان المالي العالمية:
  • خطوط تبادل العملات والمقرضين متعددي الأطراف لتوفير النقد الأجنبي للبلدان المحتاجة.
  • التسهيلات المالية الوقائية التي يتيحها الصندوق يمكن أن تعطي البلدان الأعضاء دفعة لهوامش الأمان الواقية من التقلب المالي.
  • توزيع مخصصات جديدة من حقوق السحب الخاصة التي يصدرها الصندوق قد يساعد في هذا الإطار.
• المجتمع الدولي ينبغي أن يكون مستعدا لمساعدة البلدان في ظل السيناريوهات المتطرفة.

استنتاجات عملية

• الموقف هش: أسعار فائدة الاقتصادات المتقدمة لا تزال منخفضة ويمكن أن ترتفع أكثر، ومزاج المستثمرين تجاه اقتصادات الأسواق الصاعدة قد يتدهور.
• مسار التأثير يعتمد على سبب ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية: أخبار اقتصادية جيدة قد تكون حميدة في المتوسط، بينما مفاجآت تشديد السياسة النقدية أكثر قدرة على إلحاق الضرر بالأسواق الصاعدة.
• الوقت ملائم حاليا للأسواق الصاعدة لتعزيز الإقراض طويل الأجل والمرونة المالية ولبناء شبكة أمان دولية أقوى.

التدوينة تستند إلى بحث أنانتا دوا، وفيليب إنغلر، وتشامفينغ فيتساروتي، وغلين شير، بقيادة روبرتو بياتسا وتحت إشراف وأويا تشيلاسون.

المصدر: كيف يمكن أن تؤثر أسعار الفائدة المتزايدة على الأسواق الصاعدة — صفحة توضيحية بمنشور الصندوق.

References

• بحثنا
• قيد السيطرة*
• لتعزيز الصلابة المالية
• حقوق السحب الخاصة