Las tasas de interés y las decisiones de los inversionistas: El largo y el corto plazo

IMF Blog, October 21, 2011

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Inversionistas institucionales con horizonte a largo plazo, como fondos de pensiones y compañías de seguros, en general no prestan atención a las diferencias de tasas de interés entre los países al decidir dónde invertir.
Estos inversionistas consideran principalmente:
- perspectivas favorables y estables de crecimiento;
- un bajo riesgo país —incluida la estabilidad política y económica—;
- un tipo de cambio estable.
En el análisis se consideraron:
- tasas de interés a corto plazo;
- tasas de interés a largo plazo;
- tasas de interés reales;
- tasas de interés nominales.
Resultado: en general, los inversionistas institucionales no reaccionan ante ninguna de estas tasas, ni para inversiones en acciones ni para inversiones en bonos.

Primera distinción: heterogeneidad entre inversionistas.
- Existe un grupo de inversionistas que toma prestado el dinero que invierte (inversionistas apalancados), incluidos hedge funds y carry traders.
- Estos inversionistas apalancados no fueron incluidos en el estudio principal, pero es más probable que reaccionen a los diferenciales de tasas de interés.
- Razones por las que los apalancados son más sensibles:
- la tasa de interés pagada por los préstamos es un costo directo de sus operaciones (mientras que para los no apalancados es un costo de oportunidad);
- el apalancamiento incrementa el riesgo, haciendo que la cartera sea más sensible a factores fundamentales, incluidas las tasas de interés.
Segunda distinción: persistencia de tasas bajas puede cambiar comportamiento de largo plazo.
- Las tasas de interés bajas afectan la posición financiera de inversionistas institucionales que necesitan generar un rendimiento mínimo (por ejemplo, planes de pensiones comprometidos a pagar pensiones con tasas de retorno más altas que las actuales).
- Actualmente la mayoría de estos inversionistas aceptan rendimientos más bajos sin trasladar fondos hacia países con tasas más altas y mayores riesgos o hacia activos internos más arriesgados.
- Cuanto más prolongado sea el período de tasas de interés bajas, mayor será la presión para que estos inversionistas “salgan a buscar mayores rendimientos”.

Los inversionistas institucionales analizados tienen, por gran diferencia, la mayor cantidad de activos totales para inversión:
- más de US$70 billones.
El total de activos invertibles de los inversionistas apalancados es mucho menor:
- probablemente alrededor de la décima parte de los activos de los inversionistas institucionales.
Aunque los activos de los apalancados son menores, su impacto en la volatilidad puede ser sustancial porque realizan operaciones más frecuentes y mueven fondos entre mercados y países en busca de oportunidades a corto plazo.
En tiempos de turbulencia:
- los inversionistas apalancados pueden verse forzados a vender para evitar pérdidas que superen su inversión inicial;
- los inversionistas a largo plazo pueden estar más inclinados a mantener posiciones porque no deben devolver fondos prestados.

A corto plazo y en episodios de volatilidad, los flujos de capital y la volatilidad del mercado pueden estar significativamente influidos por inversionistas apalancados sensibles a diferenciales de tasas de interés.
A más largo plazo, los flujos de inversión probablemente seguirán dominados por inversionistas institucionales que priorizan perspectivas de crecimiento y riesgo país; no es probable que los diferenciales de tasas de interés entre países afecten estos flujos de inversión de más largo plazo.
No obstante, un periodo prolongado de tasas de interés bajas podría reducir la tolerancia de inversionistas institucionales a rendimientos bajos y aumentar la probabilidad de búsqueda activa de mayores rendimientos en activos o jurisdicciones más riesgosas.

Fuente: Erik Oppers, 21 de octubre de 2011.