Hacer avanzar a la economía mundial con los frenos puestos
IMF Blog, January 25, 2012
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- Authors: Olivier Blanchard
- Published: January 25, 2012
Perspectiva general y mensaje central
- La recuperación mundial, que ya era débil, corre peligro de estancarse.
- El epicentro del peligro es Europa; el resto del mundo está cada vez más afectado.
- Existe el riesgo mayor de que la crisis europea se agudice y provoque otra recesión mundial.
- Con el conjunto de medidas adecuado y adoptadas con urgencia, puede evitarse lo peor y volver a encarrilar la recuperación.
Proyecciones clave (cifras)
- Zona del euro: crecimiento de -0,5% en 2012; es decir, 1,6 puntos porcentuales menos que la proyección de septiembre de 2011.
- Italia: crecimiento de -2,2%.
- España: crecimiento de -1,7%.
- Estados Unidos: pronóstico establecido en 1,8%.
- Países emergentes y en desarrollo: crecimiento de 5,4%; es decir, 0,7% menos que el pronóstico de septiembre.
- Reducciones particularmente marcadas en Europa central y oriental; disminuciones sustanciales en China e India atribuibles principalmente a factores internos.
Factores que explican las cifras: "dos grandes frenos"
- Primer freno: la consolidación fiscal.
- La consolidación es necesaria por niveles de deuda muy elevados, pero a corto plazo actúa como lastre para la demanda y el crecimiento.
- Segundo freno: la escasez de crédito.
- Muchos bancos, sobre todo en Europa, siguen débiles y se están desapalancando.
- En muchos casos, el desapalancamiento implica menos crédito para hogares y empresas, lo que frena el crecimiento.
- Con ambos frenos puestos, la recuperación no puede ser muy sólida; este patrón ya se observó en otras crisis financieras.
Efectos específicos de la crisis europea y riesgos de contagio
- Dudas sobre sostenibilidad fiscal → elevados rendimientos de bonos soberanos → dudas sobre solvencia bancaria.
- Para tranquilizar mercados, los gobiernos han consolidado más; para tranquilizar inversionistas, los bancos se han desapalancado y han reducido crédito.
- Ambas respuestas han enfriado el crecimiento y generado una espiral descendente peligrosa.
- Contagio: efectos sobre socios comerciales de la zona del euro; aversión al riesgo e incertidumbre generan fuerte volatilidad en los flujos de capital hacia mercados emergentes.
- Si no se contiene la espiral, pueden ocurrir desenlaces peores —una suspensión de pagos desordenada o una salida de la zona del euro— con graves repercusiones para la zona del euro y el resto del mundo.
Políticas necesarias (recomendaciones)
- Consolidación fiscal:
- Debe continuar, pero a un ritmo adecuado.
- "La reducción de la deuda es una carrera de resistencia, no de velocidad." Proceder demasiado rápido destruirá crecimiento y la recuperación.
- Es esencial contar con un plan creíble a mediano plazo; ese plan aún falta en Estados Unidos y Japón.
- En la mayoría de los países, una vez establecido el plan, debe dejarse actuar a los estabilizadores automáticos; en algunos países podría convenir una consolidación más lenta.
- Evitar una contracción del crédito:
- Si los bancos deben incrementar coeficientes de capital, deben hacerlo ampliando sus capitales, no recortando el crédito.
- La recapitalización con fondos públicos estimulará el crédito, sustentará la actividad y podrá mejorar las perspectivas fiscales.
- Suministro de liquidez y apoyo a la periferia de la zona del euro:
- Países de la periferia (por ejemplo, Italia o España) deben poder tomar fondos en préstamo a tasas de interés bajas mientras adoptan los pasos difíciles.
- Puede necesitarse un suministro público de liquidez porque muchos inversionistas han abandonado el mercado.
- La liquidez puede suministrarse por distintas vías: por cuenta del Banco Central Europeo, de la Unión Europea o del FMI.
- Cualquiera sea la combinación, los fondos deben ser lo suficientemente abundantes para mantener la sostenibilidad fiscal y un bajo nivel de tasas de interés.
Supuestos y escenarios
- Las proyecciones se basan en el supuesto de que se adoptarán las medidas indicadas y que la crisis de la zona del euro perderá intensidad de manera gradual.
- Si no se adoptan medidas decisivas, cabe temer desenlaces peores.
- Si se actúa de manera decisiva, la economía mundial podría lograr un desempeño superior a las proyecciones.
- Incluso con medidas, los frenos seguirán puestos y el desempleo disminuirá solo con lentitud; la recuperación mundial tardará en completarse.
Olivier Blanchard, 25 de enero de 2012, Fondo Monetario Internacional
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- En lo profundo de la zona de peligro: Actualización sobre el mercado de enero de 2012
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