Perspectiva ampliada: Los efectos positivos de las tasas de interés nominales negativas

IMF Blog, April 12, 2016

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Perspectiva ampliada: Los efectos positivos de las tasas de interés nominales negativas

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• Authors: Jose-Vinals, Simon Gray, Kelly Eckhold
• Published: April 12, 2016

Resumen ejecutivo

• Autores: José Viñals, Simon Gray, Kelly Eckhold.
• Fecha: 12 de abril de 2016.
• Resumen: Se respalda la adopción de tasas de interés de política monetaria negativas por ciertos bancos centrales para enfrentar riesgos sobre el crecimiento e inflación. La experiencia es limitada pero, en general, las tasas nominales negativas ayudan a proporcionar estímulo monetario adicional y a crear condiciones financieras más favorables; sin embargo, el alcance y la duración de estas tasas tienen límites.

¿Por qué los bancos centrales están recurriendo a las tasas de política monetaria negativas?

• Contexto: Cuando las tasas de política monetaria alcanzan el “límite inferior a cero”, los bancos centrales recurren a medidas no convencionales adicionales.
• Alcance práctico:
  • Hasta ahora, seis bancos centrales han introducido tasas negativas aplicables a ciertas porciones de los saldos en efectivo que los bancos comerciales mantienen en el banco central.
• Objetivos de las tasas negativas:
  • Incentivar al sector privado a gastar más.
  • Apoyar la estabilidad de precios mediante una mayor distensión de las condiciones monetarias y financieras.
  • En economías abiertas pequeñas, desalentar entradas de capital y atenuar presiones de apreciación del tipo de cambio.
• Sinergias:
  • Existen sinergias entre tasas de política monetaria negativas y la expansión cuantitativa.
  • La expansión cuantitativa comprime rendimientos y primas por plazo y puede reducir disponibilidad de activos para compras ulteriores; las tasas negativas buscan reducir más las tasas del mercado monetario y desplazar hacia abajo la curva de rendimiento.

¿Cuál es la novedad?

• Diferenciación:
  • Ya se habían observado tasas reales negativas en diversas economías cuando la inflación superó las tasas nominales.
  • La novedad es la aparición de tasas nominales negativas.
• Implicaciones:
  • Las tasas nominales negativas introducen no linealidades en la transmisión de la política monetaria por la rigidez a la baja de las tasas pasivas minoristas.
  • Es improbable que las tasas minoristas desciendan por debajo de cero, pues los depositantes minoristas podrían recurrir al efectivo para evitar la tasa negativa.

¿Cómo funcionan las tasas de política monetaria negativas? Experiencia hasta la fecha

• Canales de transmisión identificados: reequilibrio de cartera, préstamos bancarios y tipo de cambio.
• Reequilibrio de cartera:
  • Las tasas de interés mayoristas han caído junto con las tasas pasivas de los bancos centrales.
  • Menor actividad en mercados monetarios; incertidumbre sobre si esto se debe a las tasas negativas o al superávit de liquidez derivado de la expansión cuantitativa.
  • Inversores se han movido hacia activos de mayor riesgo (acciones, bonos empresariales, bienes raíces).
  • Reducción del costo de fondos para prestatarios grandes que se financian directamente en mercados de papeles comerciales y bonos empresariales.
• Préstamos bancarios:
  • Impacto variable entre instituciones por diferencias en modelos de financiamiento y prácticas crediticias.
  • Costos de financiamiento mayorista han caído; descensos en tasas activas limitados por depósitos minoristas anclados en cero o más.
  • En la mayoría de los casos, las tasas activas han descendido desde la introducción de tasas negativas, aunque con experiencias más dispersas que en mercados mayoristas; algunas tasas activas minoristas incluso han aumentado en cierta medida.
  • Tasas activas han tendido a reducirse más en sistemas con:
  • Mayor proporción de préstamos de tasa variable.
  • Plazos de vencimiento más cortos.
  • Niveles intensos de competencia entre bancos.
  • Resultado práctico: tasas de préstamos empresariales han disminuido más que tasas minoristas; en la zona del euro, el crecimiento del crédito ha repuntado desde la adopción de las tasas negativas.
• Efectos sobre bancos:
  • Beneficios indirectos: mayor solvencia de prestatarios, menor número de préstamos en mora, costos más bajos de provisiones, ganancias de capital por tenencia de títulos.
  • Bancos dependientes de financiamiento mayorista se han beneficiado de reducción de costos.
  • Márgenes financieros netos parecen comprimidos por combinación de tasas negativas y expansión cuantitativa; contrapesos incluyen cargos/comisiones y exención de una porción de saldos (sistema de “niveles”).
• Tipos de cambio:
  • Impacto variado: en algunos casos, reequilibrios de cartera han provocado salidas transfronterizas y depreciaciones; en otros, han moderado entradas de capital (por ejemplo en Dinamarca).

¿Tiene límites el uso de las tasas de interés de política monetaria negativas?

• Límites en niveles y duración:
  • Riesgo de migración al efectivo por particulares, empresas y bancos si las tasas permanecen muy negativas por largo tiempo.
  • Estimaciones del punto de inflexión para que el uso de efectivo resulte rentable: desde menos 75 puntos básicos a menos 200 puntos básicos.
• Costos asociados al uso de efectivo:
  • Costos de una sola vez: ampliación de capacidad de bóvedas, transporte de efectivo al sector privado, implantación de sistemas.
  • Estos costos se amortizan en el tiempo; la duración prevista de tasas negativas influirá en la decisión de asumirlos.
  • El punto de inflexión varía por país y depende del valor de los billetes de máxima denominación.
  • Ejemplos: espacio físico para almacenar el equivalente a USD 1 millón sería similar en Dinamarca, Estados Unidos, Hungría y Japón; más reducido en la zona del euro y Suiza, donde hay billetes de mayor denominación (EUR 500 y CHF 1.000).
  • Indicios: aumento de demanda de billetes de mayor denominación en Suiza.
• Factores sociales y políticos:
  • Si las tasas pasivas se hacen cada vez más negativas, el público podría percibirlo como estar pagando un “impuesto”, minando el respaldo público a la política.

¿Hay consecuencias imprevistas?

• Riesgos para la rentabilidad bancaria:
  • Bancos han sido reacios o incapaces de trasladar tasas negativas a depósitos minoristas; márgenes financieros netos comprimidos.
  • Posibles respuestas: aumentar volúmenes de préstamos o cobrar cargos a depositantes; si no pueden, riesgo de problemas graves de rentabilidad.
• Efectos sociales y sobre ahorros e instituciones financieras:
  • Si las tasas negativas persisten, podrían socavar viabilidad de seguros de vida, pensiones e instrumentos de ahorro; aseguradores enfrentarían dificultad para cumplir rendimientos garantizados.
• Toma excesiva de riesgos y vulnerabilidades financieras:
  • Compresión de márgenes puede inducir a bancos a conceder crédito a prestatarios más riesgosos o a depender más de financiamiento mayorista barato y volátil.
  • Detección de préstamos problemáticos puede hacerse más difícil; reestructuraciones empresariales podrían retrasarse.
  • Potencial para ciclos de auge y caída de precios de activos.
  • Implicación: necesidad de estricta vigilancia y acción de supervisores; autoridades prudenciales podrían necesitar medidas más firmes.

Conclusiones y recomendaciones de política

• Conclusión provisional:
  • Aunque la experiencia es limitada, en general las tasas de interés nominales negativas ayudan a proporcionar un estímulo monetario adicional: las tasas mayoristas y algunas tasas activas bancarias han descendido, lo que debería ayudar a afianzar la demanda y la estabilidad de precios.
• Límites y papel de la política monetaria:
  • El alcance y la duración de las tasas negativas parecen tener límites; la política monetaria no puede ser la única herramienta.
• Recomendaciones: integrar tasas negativas dentro de una estrategia más amplia que incluya:
  • Reformas estructurales bien concebidas.
  • Políticas fiscales de respaldo y favorables para el crecimiento.
  • Políticas prudenciales que refuercen la capacidad de resistencia del sector financiero.

Fuente: Perspectiva ampliada: Los efectos positivos de las tasas de interés nominales negativas (José Viñals, Simon Gray, Kelly Eckhold), 12 de abril de 2016.

References

• https://www.imf.org/wp-content/uploads/2016/04/Negative-Interest-Rates-Table-Revised.jpg
• https://www.imf.org/wp-content/uploads/2016/04/Negative-Interest-Rates-Chart1.jpg
• https://www.imf.org/wp-content/uploads/2016/04/Negative-Interest-Rates-Chart-2.jpg
• https://www.imf.org/wp-content/uploads/2016/04/Negative-Interest-Rates-Chart-3.jpg