Cómo manejar el ciclo de auge y colapso de los flujos de capitales en América Latina

IMF Blog, January 9, 2020

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Los flujos internacionales de capitales representan el movimiento del dinero entre países para el comercio o la inversión y son cruciales para el desarrollo económico de América Latina.
Contribuyen a atraer nuevas tecnologías y prácticas gerenciales óptimas y complementan un ahorro interno insuficiente para financiar la inversión.
Los ciclos de auge y colapso de los flujos de capitales pueden perturbar la inversión y el desarrollo de las empresas, generando costos económicos sustanciales.

En la última década, los flujos netos de capitales (la diferencia entre el capital entrante y saliente) de América Latina han seguido una dinámica diferente a la observada en otras economías de mercados emergentes (EMEs).
En las demás EMEs, las entradas netas de capitales vienen sufriendo una caída sostenida como porcentaje del PIB desde 2007; en América Latina, han disminuido mucho menos, pero con volatilidad.
Entre 2008 y 2018, los flujos netos retrocedieron menos de 1 punto porcentual del PIB en la región, en comparación con más de 4 puntos porcentuales del PIB en otras EMEs.

Con el fin del superciclo de los precios de las materias primas, otros factores han adquirido mayor influencia sobre la afluencia de capitales a la región.
Durante los seis últimos años, los flujos de capitales a la región han exhibido una creciente sensibilidad a:
- las variaciones de la aversión global al riesgo,
- los diferenciales de crecimiento respecto de las economías avanzadas,
- y las tasas de interés de Estados Unidos.
En las demás EMEs, la sensibilidad de los flujos de capitales a diferentes factores se mantuvo más o menos estable.
Existe una mayor probabilidad de interrupciones repentinas de flujos de capitales si:
- el crecimiento económico continúa debilitándose,
- o si las condiciones financieras globales se endurecen repentinamente.
Los costos económicos asociados a las interrupciones repentinas podrían verse amplificados por vulnerabilidades internas tales como los fuertes desequilibrios fiscales.

Ciertos fundamentos económicos, como los niveles de dolarización de los pasivos (deuda denominada en moneda extranjera), los déficits fiscales y la deuda pública de la mayoría de los países de América Latina, son más débiles hoy que antes de la interrupción repentina de flujos de capitales ocurrida en 2008-2009.
Sin embargo, esas vulnerabilidades se mantienen contenidas, en términos generales, debido a:
- La mayoría de los países de América Latina tienen niveles de reservas adecuados en relación con sus necesidades de financiamiento externo.
- Niveles moderados de dolarización de los pasivos.
Esos factores los protegen de las perturbaciones económicas causadas por la volatilidad de los flujos de capitales.

El análisis indica que las políticas pueden afectar la duración y los costos de las interrupciones repentinas de flujos de capitales.
Regímenes de tipo de cambio:
- Los regímenes de tipo de cambio flotante reducen drásticamente la duración y las pérdidas del producto provocadas por interrupciones repentinas.
- Un régimen cambiario flexible incrementa la probabilidad de salida de una interrupción repentina de flujos de capitales en por lo menos 60% en relación con un régimen cambiario fijo.
Política monetaria:
- El endurecimiento de la política monetaria también parece ayudar.
- Un aumento de las tasas de interés reales de 1 punto porcentual reduce la duración de una interrupción repentina de flujos de capitales en casi 5%.
Interpretación:
- Estos resultados refuerzan la opinión de que la flexibilidad cambiaria mitiga el impacto de los shocks externos.
- No respaldan la opinión de que el endurecimiento de la política monetaria durante una crisis sea una mala idea.

Carlos Gonçalves, Antonio C. David — 9 de enero de 2020