Las bajas tasas de interés reales mantienen el precio de los activos, aunque los riesgos están aumentando
IMF Blog, January 31, 2022
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- Las bajas tasas de interés reales mantienen el precio de los activos, aunque los riesgos están aumentando
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- Authors: Tobias Adrian, Nassira Abbas
- Published: January 31, 2022
Resumen ejecutivo
- Autoría: Tobias Adrian y Nassira Abbas.
- Fecha: 31 de enero de 2022.
- Idea central: Las tasas de interés reales muy bajas están sosteniendo elevados precios de activos de riesgo; un aumento repentino y significativo de las tasas reales podría provocar ventas masivas de acciones y tensiones financieras.
Causas y canales
- Factores que han empujado la inflación por encima de los objetivos:
- Interrupciones en los suministros.
- Fuerte demanda de bienes.
- Aumento de los salarios.
- Aumento de los precios de las materias primas.
- Respuesta de política:
- Muchas economías han comenzado a endurecer la política monetaria, elevando las tasas de interés nominales y los rendimientos de los bonos a largo plazo.
- Comportamiento de inversionistas:
- Los inversionistas se fijan en las tasas reales (tasas ajustadas por inflación) para valorar activos; las bajas tasas reales inducen mayor toma de riesgo.
Divergencias en expectativas sobre la trayectoria de las tasas
- Diferencia entre expectativas de autoridades y mercados:
- En Estados Unidos, la Reserva Federal proyecta que su principal tasa de interés alcanzará el 2,5%.
- Esta proyección es medio punto superior a lo que indican los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años.
- Riesgos asociados a la divergencia:
- Los inversionistas podrían ajustar al alza sus expectativas sobre el endurecimiento de la Reserva Federal, en magnitud y velocidad.
- Los bancos centrales podrían endurecer más de lo anticipado debido a la persistencia de la inflación; para la Reserva Federal la tasa al final del ciclo podría superar el 2,5%.
Implicaciones para los mercados financieros
- Tasas reales y valoraciones:
- Las tasas reales a largo plazo se mantienen muy negativas en muchas regiones, manteniendo elevados los precios de los activos de mayor riesgo.
- Las bajas tasas reales a largo plazo se asocian a ratios precio/ganancia históricamente elevados en los mercados bursátiles.
- Si todo lo demás permanece igual, el endurecimiento de la política monetaria debería aumentar la tasa de descuento y reducir los precios de las acciones.
- Mercado de crédito:
- Los diferenciales de crédito se sitúan por debajo de los niveles anteriores a la pandemia, pese a un incremento modesto reciente.
- Eventos recientes y sensibilidad:
- Tras un año excepcional, el mercado de acciones de Estados Unidos comenzó 2022 con un fuerte retroceso en contexto de inflación elevada y perspectivas de ganancias más débiles.
- Ya en este año, el rendimiento real del bono a 10 años ha aumentado en casi medio punto porcentual.
- La volatilidad de las acciones se disparó, provocando una caída de más del 9% en el S&P 500 en el año y del 14% en el índice Nasdaq Composite.
- Sectores vulnerables:
- Un aumento repentino y significativo de las tasas reales podría causar una importante caída en las acciones de Estados Unidos, en especial en los sectores de alto valor, como el sector tecnológico.
Impacto sobre el crecimiento económico y flujos de capital
- Riesgos para el crecimiento:
- Estimaciones del riesgo para el crecimiento podrían aumentar de forma importante si las tasas reales se incrementan de repente y las condiciones financieras se endurecen.
- Las condiciones financieras distendidas ayudaron a gobiernos, consumidores y empresas a resistir la pandemia; un endurecimiento podría moderar la expansión económica.
- Mercados emergentes:
- Los flujos de capitales hacia mercados emergentes podrían estar en riesgo; el endurecimiento internacional podría causar salidas de capitales, especialmente en países con fundamentos más débiles.
Recomendaciones de política
- Comunicación:
- Las autoridades monetarias deberían comunicar con claridad la orientación futura de la política monetaria para evitar una volatilidad innecesaria.
- Balance de objetivos:
- En un contexto de inflación persistente, los bancos centrales enfrentan un delicado equilibrio: el endurecimiento de la política monetaria debe gestionarse para minimizar consecuencias no deseadas sobre la estabilidad financiera.
- Vigilancia de vulnerabilidades:
- Atender que las vulnerabilidades financieras siguen siendo elevadas en muchos sectores, por lo que el ajuste de condiciones financieras debería realizarse con cautela.
Hechos y cifras clave
- Fecha de publicación: 31 de enero de 2022.
- Reserva Federal: proyección de tasa principal al 2,5%.
- Divergencia: la proyección de la Fed es medio punto superior a lo que indican los rendimientos del Tesoro a 10 años.
- Rendimiento real del bono a 10 años: ha aumentado en casi medio punto porcentual en lo que va del año.
- Caídas de mercado en 2022 (hasta el punto del artículo):
- S&P 500: caída de más del 9% en el año.
- Nasdaq Composite: caída del 14% en el año.
Fuente: Las bajas tasas de interés reales mantienen el precio de los activos, aunque los riesgos están aumentando — Tobias Adrian y Nassira Abbas, 31 de enero de 2022.