Europa tiene que recobrar la estabilidad de precios

IMF Blog, October 13, 2023

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Autor: Alfred Kammer; fecha: 13 de octubre de 2023.
Evaluación central: la política monetaria más restrictiva está empezando a surtir efecto; la inflación general ha descendido desde máximos de dos dígitos, pero la inflación subyacente es más persistente.
Mensaje clave: restablecer la estabilidad de precios en el primer intento para evitar costos más altos asociados a rebrotes inflacionarios.

Situación actual:
- Tasas de interés de política monetaria elevadas y compromisos de mantenerlas en niveles altos.
- Inflación general ha descendido desde los máximos de dos díitos observados el año pasado.
- Inflación subyacente (sin energía, alimentos y otros componentes volátiles) muestra mayor persistencia.
Lecciones históricas:
- Estudio reciente que analiza 100 episodios inflacionarios globales evidencia numerosos casos de celebraciones prematuras seguidas por repuntes de precios.
Recomendación monetaria:
- Mantener la política monetaria restrictiva en la mayoría de los países hasta que los datos indiquen lo contrario.
- "Cuando se está trabajando para reducir la inflación, es mejor pecar un poco por exceso que por defecto en la respuesta a una sorpresa al alza."

Proyecciones principales:
- Inflación: según las proyecciones del autor, la inflación volverá a los niveles fijados como meta en algún momento de 2025.
- Salarios: antes de ese momento, el crecimiento de los salarios nominales repuntará, permitiendo recuperar parte del ingreso real perdido.
Riesgos al alza:
- Los salarios podrían crecer a mayor velocidad que en los supuestos, incrementando los costos laborales.
- Los márgenes de ganancia podrían permanecer en niveles elevados.
- Shocks en los precios de las materias primas (ejemplo: repunte reciente de los precios del petróleo).
Riesgos a la baja:
- Si los aumentos de las tasas inciden antes o con más fuerza en la demanda y expectativas, el descenso de la inflación podría ser más rápido.

Fortalezas:
- Mercados de trabajo europeos muestran notable resiliencia pese a la pandemia, el shock energético y el endurecimiento de la política monetaria.
Efectos de la política restrictiva:
- Endurecimiento de las condiciones crediticias y ajuste de la industria al encarecimiento de la energía implican que la actividad perderá algo de fuerza.
- A corto plazo, la solidez del consumo privado, impulsada por la recuperación de los salarios reales, amortiguará parte de la desaceleración.
Pronósticos de crecimiento:
- Para todo 2023:
- Economías avanzadas de Europa: crecimiento de 0,7%.
- Recuperación de 2022: 3,6%.
- Economías de mercados emergentes de Europa (excluidas Belarús, Rusia, Türkiye y Ucrania): crecimiento de 1,1%.
- Perspectiva para 2024:
- Economías avanzadas de Europa: crecimiento de 1,2%.
- Economías emergentes del continente europeo (excluidas Belarús, Rusia, Türkiye y Ucrania): crecimiento de 2,9%.
Heterogeneidad regional:
- Economías orientadas al sector de servicios (Croacia, Grecia, España y Portugal): se espera que este año crezcan por encima de 2% y mantengan tasas superiores el próximo año.
- Economías manufactureras intensivas en energía tardarán más en recuperarse.
- Alemania: prevista contracción del producto de 0,5% este año y moderado crecimiento en 2024.

Problemas de fondo:
- Ralentización de las mejoras de la productividad iniciada antes de la pandemia.
- Envejecimiento de la población y restricciones en la oferta de mano de obra reducen el potencial de crecimiento.
- Para muchas economías emergentes europeas, productividad débil y pérdida de competitividad por crecimientos salariales relativos más rápidos pueden frenar la convergencia económica.
Nuevos factores que agravan los problemas:
- Perturbaciones de cadenas de suministro y mayores costos de producción tras la pandemia y problemas energéticos.
- Fragmentación geopolítica, cambio climático y adaptación a nuevas tecnologías (p. ej., industria del automóvil).
Necesidades de inversión:
- Importantes inversiones requeridas, incluido el gasto necesario para la sostenibilidad medioambiental.
- Los países muy endeudados deben redoblar esfuerzos para reponer reservas fiscales.
- Tasas de interés más elevadas y crecimiento más lento complicarán la estabilización de la deuda durante los próximos cinco años, especialmente para economías de mercados emergentes europeas.

Política fiscal:
- Autoridades fiscales deben ayudar reduciendo déficits que aún son altos para reponer o preservar reservas fiscales, lo cual acelerará la reducción de la inflación.
- Muchos países tendrán que reducir gasto en ámbitos no esenciales y subsanar ineficiencias fiscales.
- Un compromiso directo y creíble de medidas fiscales ayudará a los bancos centrales a restablecer la estabilidad de precios.
Reformas estructurales:
- Mejoras de la productividad mediante programas concertados de reformas en mercados laboral y de productos.
- Estas reformas pueden elevar el crecimiento potencial y facilitar el cumplimiento de objetivos fiscales con un costo económico más bajo.
- Las reformas "no pueden dejarse para más adelante."

Fuente: Blog del FMI — Alfred Kammer, 13 de octubre de 2023.