Revolucionario de la banca central

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• Authors: PRAKASH LOUNGANI
• Published: March 29, 2023

Contexto y trayectoria

• Autor del perfil: Prakash Loungani; publicación: FINANZAS & DESARROLLO; Marzo de 2023.
• Lars E. O. Svensson: ex vicegobernador del Riksbank de Suecia; profesor adscripto en la Escuela de Economía de Estocolmo.
• Formación y red académica:
  • Maestría en Física y Matemática Aplicada, Real Instituto de Tecnología de Estocolmo, 1971.
  • Doctorado en Economía, Estocolmo; año en el Instituto Tecnológico de Massachusetts con profesores Paul Samuelson, Robert Solow, Peter Diamond, Stan Fischer, Hal Varian.
  • Compañeros de promoción incluidos Paul Krugman, Olivier Blanchard, Mario Draghi, Frederic Mishkin.
• Edad señalada en el perfil: 75.

Aportes a las metas de inflación (inflation targeting)

• Defensa precoz y continuo perfeccionamiento del marco de metas de inflación como herramienta central de gestión monetaria.
• Rol en la adopción de metas de inflación por el Riksbank:
  • Recomendó un “rango limitado para la tasa de inflación”.
  • A principios de 1993 el Riksbank adoptó metas de inflación con un objetivo a largo plazo de 2%, a ser alcanzado para 1995.
• Promovió la flexibilidad en metas de inflación, reconociendo la doble responsabilidad de mantener la inflación cerca de la meta y la economía cerca del pleno empleo.
• Contribuciones en las décadas de 1990–2000 ayudaron a convencer a bancos centrales globales de adoptar y mejorar el marco de metas de inflación.

Metas de inflación basadas en pronósticos y transparencia

• Recomendación clave (1997): definir un sendero para las tasas actuales y futuras de modo que los pronósticos de inflación y empleo “se verían bien” y condujeran al cumplimiento de la meta de inflación y al pleno empleo.
• Objetivo: comunicar planes futuros a los mercados y al público debido a los largos rezagos de la política monetaria.
• Implementaciones prácticas:
  • Algunos bancos centrales que comenzaron a publicar senderos de tasas: Norges Bank, Riksbank, Banco Nacional Checo.
  • Prácticas de orientación prospectiva y transparencia ampliadas globalmente, influenciadas por las propuestas de Svensson.

Respuesta a la Gran Recesión y tasas negativas

• Durante la Gran Recesión, bancos centrales:
  • Recortaron fuertemente tasas de interés y ofrecieron orientación prospectiva (“bajas durante un largo tiempo”).
  • Enfrentaron el límite de la tasa cero y buscaron herramientas adicionales.
• Svensson defendió:
  • Pasar a tasas de interés negativas e imponer cargos sobre los depósitos para incentivar a los bancos a prestar.
• Adopciones de tasas negativas:
  • Dinamarca en 2012; posteriormente el Banco Central Europeo y otros bancos centrales implementaron tasas negativas.
• Evaluaciones citadas:
  • Ken Rogoff: si bien controversiales, “si se lo hace de manera correcta … las tasas negativas funcionarían de forma similar a la política monetaria normal”.

Debate sobre estabilidad financiera vs. objetivos macroeconómicos

• En el Riksbank (2007–2013) Svensson defendió mantener la política monetaria orientada a la inflación y la producción, oponiéndose a aumentar tasas por riesgos de estabilidad financiera cuando macrodatos apuntaban a debilidad.
• Disenso en 2010: el Riksbank comenzó a elevar tasas; Svensson objetó porque el pronóstico de inflación estaba por debajo de la meta y el desempleo era alto.
• Resultado empírico:
  • Tras las alzas de 2010–11, para 2014 se observó deflación y debilitamiento económico; el Riksbank debió bajar tasas a 0 y en 2015 llevarlas a territorio negativo.
• Argumento de separación de políticas:
  • Svensson sostiene que la política monetaria y la política macroprudencial son “diferentes y es mejor llevarlas a cabo por separado”.
  • Documento del personal técnico del FMI (2015) sobre “Política monetaria y estabilidad financiera” concluyó que en la mayoría de los casos los costos de elevar tasas por motivos de estabilidad financiera superan a los beneficios.

Legado, influencia y trabajo reciente

• Reconocimientos:
  • Ben Bernanke: “Los aportes de Lars en temas fundamentales de política monetaria han sido enormes”.
  • Scott Sumner: identifica a Svensson dentro de la “Escuela Princeton” que influyó en cambios de banca central decisivos para la Gran Recesión.
• Actividad investigadora reciente:
  • Demuestra que indicadores habituales de sobrevaloración de precios de la vivienda (por ejemplo, relación precio de la vivienda/ingreso) son engañosos.
  • Cuestiona la idea de que hogares con mayores niveles de deuda hipotecaria recorten más su gasto durante una crisis.
• Estilo y reputación profesional:
  • Descrito como calmo, directo, riguroso y propenso a desafiar la sabiduría heredada.

FINANZAS & DESARROLLO. Prakash Loungani. Marzo de 2023.

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