Rapport sur la stabilité financière dans le monde

Global Financial Stability Report, April 2018

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Published: April 9, 2018

Résumé du chapitre 1

1. Les perspectives de l’économie mondiale continuent de s’améliorer, comme le soulignent les Perspectives de l’économie mondiale d’avril 2018. La croissance économique s’accélère et la reprise mondiale devient de plus en plus synchronisée de par le monde. Toujours propices à la croissance économique, les conditions financières se sont légèrement resserrées depuis le dernier Rapport sur la stabilité financière dans le monde d’octobre 2017 à la suite de l’épisode d’instabilité des marchés boursiers du début de février et de la baisse des cours des actifs risqués à la fin de mars imputable à l’inquiétude croissante engendrée par l’escalade de mesures protectionnistes.
2. Les risques à court terme pesant sur la stabilité financière se sont quelque peu accentués depuis la parution de l’édition précédente du Rapport sur la stabilité financière dans le monde et les risques à moyen terme demeurent élevés. L’accumulation de vulnérabilités financières au fil de plusieurs années de basse volatilité et de taux d’intérêt extrêmement bas pourrait compliquer la situation à venir et compromettre la croissance. L’analyse de la croissance à risque (décrite au chapitre 3 du Rapport sur la stabilité financière dans le monde d’octobre 2017) démontre que les risques qui pèsent à moyen terme sur la croissance économique du fait des conditions financières très accommodantes demeurent nettement supérieurs à la norme historique.
3. Dans les pays avancés, l’accélération de la croissance et la montée de l’inflation ont atténué dans une certaine mesure un problème important pour les banques centrales : maintenir une politique monétaire suffisamment accommodante pour soutenir la relance, mais en prenant compte des vulnérabilités financières à moyen terme. La montée de l’inflation comporte cependant sa part de risques. L’inflation pourrait notamment augmenter plus rapidement que prévu dans le sillage des importantes mesures d’expansion budgétaire mises en œuvre aux États-Unis, et les banques centrales pourraient y réagir plus vivement que prévu, d’où le risque d’un resserrement marqué des conditions financières avec un effet de débordement sur les prix des actifs risqués, sur les marchés de financement en dollars des banques et sur les pays émergents et à faible revenu, comme nous l’expliquons ci-dessous. Pour réduire au minimum ce risque, les banques centrales devraient poursuivre la normalisation progressive de leur politique monétaire et faire preuve de transparence dans la communication de leurs décisions afin de soutenir la reprise économique.
4. La valorisation des actifs risqués demeure excessive et l’apparition de certains indicateurs de fin du cycle de crédit n’est pas sans rappeler la période qui a précédé la crise. Les marchés sont donc exposés à un éventuel resserrement marqué des conditions financières qui causerait une correction soudaine des primes de risque et une révision des cours des actifs risqués. De plus, le décalage de liquidité et le recours à l’effet de levier pour stimuler les rendements pourraient amplifier l’impact des fluctuations des prix des actifs sur le système financier. L’épisode de volatilité du début de février n’a été ponctué d’aucune perturbation majeure, mais les acteurs du marché devraient néanmoins s’abstenir de tout excès de confiance. Les risques d’une hausse des taux d’intérêt et d’une plus grande volatilité doivent demeurer bien présents à l’esprit des investisseurs et décideurs. Les décideurs devraient remédier aux vulnérabilités financières en utilisant plus activement les outils microprudentiels et macroprudentiels à leur disposition ou en élargissant leur arsenal afin, par exemple, d’atténuer les risques dans le secteur non bancaire.
5. Depuis la crise financière mondiale, le secteur bancaire a gagné en résilience. Il est toutefois impératif de mener à terme la réforme de la réglementation entreprise après la crise. Dans les pays avancés, certaines banques aux assises moins solides doivent encore assainir leur bilan et certaines institutions actives à l’échelle internationale affichent un décalage de liquidité en dollars. Une période soudaine de turbulences sur les marchés financiers pourrait mettre au jour ces décalages et matérialiser les difficultés de financement en dollars de ces institutions.
6. Un certain nombre de pays émergents ont profité de la période prolongée de conditions financières extérieures favorables pour renforcer leurs paramètres fondamentaux. Ces pays pourraient cependant être vulnérables à un resserrement soudain des conditions financières mondiales ou aux effets collatéraux de la normalisation des politiques monétaires des pays avancés, ce qui risque de conduire à une plus grande aversion pour le risque et à une inversion des flux de capitaux. La gravité de ces chocs possibles variera selon les paramètres fondamentaux des pays en cause et selon la riposte des autorités. Malgré les mesures prises par les organismes de réglementation chinois pour atténuer le risque lié à l’interconnectivité entre le secteur bancaire et le secteur bancaire parallèle, la vulnérabilité demeure élevée . De nouvelles mesures réglementaires sont essentielles pour continuer d’atténuer les risques dans le secteur financier.
7. La technologie qui sous-tend les crypto-actifs pourrait accroître l’efficience de l’infrastructure des marchés financiers. Il faut toutefois compter avec les fraudes, les failles de sécurité et les défaillances opérationnelles propres à ces actifs et avec leur association à des activités illicites. Pour l’heure, ils ne semblent pas poser de risques pour la stabilité financière, mais si leur utilisation devait se généraliser en l'absence de garde-fous satisfaisants, la donne pourrait changer.
8. Le chapitre 2 comprend une analyse exhaustive de l’évolution du risque lié à l’allocation de crédit aux entreprises, dans un contexte où la recherche effrénée de rendements supérieurs inciterait les banques et investisseurs à trop prêter à des emprunteurs à risque. Ce chapitre confirme que les entreprises plus endettées prennent plus de risque pendant les périodes d’expansion du crédit, surtout lorsque les conditions d’octroi de crédit se relâchent ou que les conditions financières sont favorables. L’accroissement du risque lié à l’allocation de crédit annonce en général un risque accru de ralentissement de la croissance du PIB et de probabilité de tensions bancaires, des effets qui s’ajoutent aux symptômes constatés précédemment qui accompagnent l’expansion du crédit. Les autorités des pays peuvent recourir aux mesures décrites dans le présent chapitre pour surveiller l’accroissement des vulnérabilités imputables à la prise de risques liés à l’allocation du crédit. Le chapitre expose les mesures susceptibles de contrer l’augmentation du risque pendant les périodes d’expansion du crédit.
9. Enfin, le chapitre 3 décrit le synchronisme de plus en plus grand des prix de l’immobilier dans 40 pays et 44 grandes villes de pays avancés ou émergents au cours des dernières décennies. L’exposition des pays et des villes aux conditions financières mondiales pourrait expliquer ce phénomène. La hausse de la valeur des logements depuis la crise financière mondiale fait planer le spectre d’une baisse simultanée des prix si l’évolution des conditions financières devait s’inverser. Ce chapitre montre que ce synchronisme accru des prix de l’immobilier pourrait être le signe d’un risque accru pour l’activité économique réelle, surtout sur fond de crédit élevé ou en expansion rapide.

Principales conclusions (chapitres 2 et 3)

La souplesse prolongée des conditions financières de ces dernières années fait craindre que les intermédiaires financiers et les investisseurs en quête de rendement aient peut-être trop prêté à des emprunteurs à risque, ce qui pourrait compromettre la stabilité financière à l’avenir.
Le présent chapitre propose une étude approfondie de l’évolution du risque lié à l’allocation du crédit aux entreprises depuis 1991, en mettant l’accent sur la qualité de l’allocation du crédit plutôt que sur le volume global du crédit ou sur la croissance du crédit.
Le risque lié à l’allocation du crédit croît pendant les périodes d’accélération de l’expansion du crédit, surtout lorsque celles-ci coïncident avec des conditions d’octroi du crédit ou des conditions financières souples.
À l’échelle mondiale, le risque lié à l’allocation du crédit a augmenté dans les années précédant la crise financière mondiale et a atteint un pic peu de temps avant son déclenchement. Il a nettement diminué après la crise et est remonté à sa moyenne historique en 2016, dernière année pour laquelle des données comparables à l’échelle mondiale sont disponibles. Avec l’assouplissement des conditions financières en 2017, le risque lié à l’allocation du crédit pourrait avoir davantage augmenté.
Une augmentation du risque lié à l’allocation du crédit signale une aggravation des risques de ralentissement de la croissance du PIB et une probabilité accrue de crises bancaires et de tensions dans le secteur bancaire, au-delà des signaux transmis par la seule croissance du volume de crédit.
Le synchronisme des prix de l’immobilier s’est globalement amplifié dans 40 pays et 44 grandes villes de pays avancés ou émergents. L’exposition aux conditions financières mondiales pourrait expliquer ce phénomène et les villes de pays avancés seraient particulièrement exposées.

Recommandations et instruments politiques

Suivre le risque inhérent à l’allocation du crédit dans le cadre de la surveillance macrofinancière en s’appuyant sur des mesures faciles à calculer, reposant essentiellement sur les données des états financiers d’entreprise disponibles dans de nombreux pays.
Recueillir ces données en temps utile afin de permettre une surveillance macroprudentielle efficace.
Recourir à un resserrement de la politique macroprudentielle pour contrer l’augmentation du risque lié à l’allocation du crédit lors d’expansions relativement rapides du crédit.
Renforcer l’indépendance des instances de contrôle par rapport aux banques, réduire la présence de l’État dans le secteur des entreprises et améliorer la protection des actionnaires minoritaires pour aider à maîtriser l’accroissement du risque lié à l’allocation du crédit aux entreprises.
Poursuivre la normalisation progressive de la politique monétaire et faire preuve de transparence dans la communication des décisions des banques centrales afin de réduire le risque d’un resserrement marqué des conditions financières.
Utiliser activement les outils microprudentiels et macroprudentiels, et élargir l’arsenal réglementaire si nécessaire, pour atténuer les risques dans le secteur non bancaire et dans le système financier en général.
Prendre en compte que, bien que le synchronisme des prix immobiliers ne justifie pas nécessairement une intervention publique, un synchronisme plus élevé pourrait signaler un risque extrême pour l’activité économique réelle, surtout sur fond de crédit dynamique.
Considérer que les mesures macroprudentielles visant à atténuer la vulnérabilité du secteur financier national pourraient réduire le synchronisme des prix immobiliers d’un pays avec le reste du monde et évaluer ces effets dans les arbitrages politiques.

Implications pour la surveillance et la stabilité financière

Les vulnérabilités accumulées pendant des années de faible volatilité et de taux d’intérêt bas augmentent les risques à moyen terme pour la croissance et la stabilité financière.
Les banques ont gagné en résilience depuis la crise, mais l’achèvement des réformes réglementaires reste impératif.
Les pays émergents, malgré des fondamentaux renforcés pour certains, restent vulnérables à un resserrement soudain des conditions financières mondiales et aux effets de la normalisation des politiques monétaires des pays avancés.
Les crypto‑actifs, bien que n’étant pas pour l’heure une menace systémique, présentent des risques opérationnels, de fraude et d’utilisation illicite qui pourraient, en l’absence de garde‑fous, changer leur profil systémique.

Source: Rapport sur la stabilité financière dans le monde, avril 2018 (page overview).

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