Les soldes commerciaux de la Chine et des États-Unis sont largement tributaires de facteurs macroéconomiques internes
IMF Blog, September 12, 2024
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- Authors: Pierre-Olivier Gourinchas, Ceyla Pazarbasioglu, Krishna Srinivasan, Rodrigo Valdes
- Published: September 12, 2024
Principaux constats
- L’excédent commercial croissant de la Chine et le déficit commercial grandissant des États-Unis observés depuis la pandémie s’expliquent surtout par des facteurs macroéconomiques internes plutôt que par des seules politiques industrielles ou commerciales.
- Les États-Unis et la Chine représentent ensemble environun tiers du solde des transactions courantesà l’échelle mondiale.
- L’excédent courant de la Chine s’établit aujourd’hui entre 2 % et 4 % du produit intérieur brut, selon la méthodologie.
- L’excédent courant de la Chine est inférieur au pic des années 2000 (proche, à son plus haut niveau, de 10 % du PIB de la Chine) mais reste stable en pourcentage de la production mondiale.
- La Chine a mis en œuvre près de 5 400 politiques de subventions entre 2009 et 2022, représentant environ les deux tiers des mesures adoptées par l’ensemble des pays avancés du G20.
- La Chine a été le premier constructeur de véhicules électriques en 2023, avec 8,9 millions de véhicules produits et 1,2 million de véhicules exportés; ces exportations représentent actuellement environ 1 % des biens chinois.
Facteurs macroéconomiques (causes et mécanismes)
- Pandémie et demande :
- Initialement, les exportations de matériel médical ont bondi et la consommation mondiale s’est tournée vers les biens.
- À partir de la fin 2021, la demande intérieure chinoise a nettement fléchi à la suite d’une correction importante du marché immobilier et de confinements répétés en 2022, sapant la confiance des consommateurs.
- Épargne et investissement :
- Hausse du taux d’épargne en Chine et contraction de l’investissement ont freiné l’économie réelle chinoise.
- Désépargne importante dans le reste du monde, en particulier aux États-Unis, liée à un creusement du déficit budgétaire et à un taux d’épargne des ménages divisé par deux.
- Effets sur balances et taux de change :
- Sous l’effet d’une demande intérieure atone, l’excédent courant de la Chine augmente d’environ 1,5 point de pourcentage dans les simulations.
- Sous l’effet d’une demande intérieure vigoureuse, le solde courant américain se dégrade d’environ 1 point de pourcentage dans le modèle.
- La hausse persistante de l’épargne intérieure de la Chine entraîne une forte dépréciation de son taux de change effectif réel, soutenant les exportations et freinant les importations.
- Le déclin de l’épargne intérieure américaine entraîne une hausse des taux d’intérêt réels aux États-Unis qui compense globalement l’effet négatif de l’augmentation de l’épargne chinoise sur les taux mondiaux.
Résultats quantitatifs et interprétation du modèle G20 du FMI
- Le modèle du Groupe des Vingt du FMI reproduit les grandes évolutions observées :
- Excédent courant de la Chine : augmentation d’environ 1,5 point de pourcentage attribuée principalement à une demande intérieure atone.
- Solde courant des États-Unis : détérioration d’environ 1 point de pourcentage attribuée principalement à une demande intérieure vigoureuse.
- Deux messages clés issus des données et simulations :
- Contrairement aux années 2000, il n’y a pas d’excès d’épargne à l’échelle mondiale cette fois-ci; les taux réels mondiaux hors de Chine n’ont pas diminué, mais augmenté.
- La contribution du choc d’épargne chinois au solde extérieur des États-Unis est faible, tout comme celle du choc de désépargne américain au solde commercial de la Chine; les déséquilibres trouvent essentiellement leur origine dans leurs économies intérieures respectives.
Implications et recommandations de politique intérieure pour la Chine
- Les excédents d’origine intérieure appellent des solutions internes, à commencer par le réglage du curseur macroéconomique à un niveau approprié.
- La croissance durable en Chine dépend de la résolution des déséquilibres intérieurs anciens :
- Réduire le frein exercé par le secteur immobilier au moyen de mesures pour abaisser le coût de l’ajustement du secteur immobilier.
- Relance côté demande axée sur les ménages.
- Réformes structurelles pour renforcer les dispositifs de protection sociale, réduire les inégalités de revenus et améliorer l’affectation des ressources.
- Le modèle économique chinois n’est plus celui de la croissance tirée par les exportations; l’économie est trop grande pour que la croissance par les exportations soit notable.
Implications et recommandations de politique intérieure pour les États-Unis
- Les soldes extérieurs des États-Unis bénéficieraient d’un important ajustement des finances publiques, pouvant inclure :
- Une hausse de la fiscalité indirecte.
- Une augmentation progressive de l’impôt sur les revenus.
- La suppression d’un ensemble de dépenses fiscales.
- Une réforme des programmes de protection sociale.
Subventions, politique industrielle et effets sectoriels
- Les politiques industrielles et subventions peuvent stimuler l’activité des secteurs concernés et améliorer la compétitivité-coûts via l’apprentissage par la pratique ou les économies d’échelle; l’effet macroéconomique dépend de la taille, de l’importance stratégique et de l’ampleur de la subvention.
- Analyse empirique du FMI :
- Après l’introduction d’une subvention, les exportations chinoises de produits subventionnés sont supérieures de 1 % à celles des produits non subventionnés.
- Les importations de produits subventionnés diminuent, indiquant une substitution partielle par des produits intérieurs.
- Les effets estimés sont modestes, suggérant un effet limité des politiques industrielles sur les soldes extérieurs agrégés.
- Limites des données :
- Manque de données sur les subventions héritées, la valeur monétaire des subventions et leurs modalités de financement/déploiement empêche une évaluation complète.
- Le récent examen des politiques commerciales de la Chine de l’Organisation mondiale du commerce souligne le manque de transparence; les autorités doivent remédier à ces lacunes de données.
Gouvernance mondiale, règles commerciales et recommandations internationales
- Beaucoup de pays, y compris les États-Unis et des pays émergents, intensifient le recours aux politiques industrielles; ces politiques peuvent avoir des retombées négatives pour les partenaires commerciaux en sapant la compétitivité et l’accès au marché.
- Principes d’action recommandés :
- Recourir aux politiques industrielles seulement lorsque des externalités ou des défaillances du marché excluent des solutions de marché efficaces.
- Veiller à la conformité des politiques industrielles aux obligations internationales.
- Employer des mesures correctives conformes aux règles de l’OMC (règlement multilatéral des différends, droits compensateurs) lorsque la concurrence est faussée.
- Risques des réponses unilatérales :
- Mesures unilatérales telles que tarifs douaniers, barrières non tarifaires et dispositions sur la teneur en produits nationaux ne sont pas appropriées; elles amplifient les risques de représailles, nuisent au système commercial multilatéral, affaiblissent les chaînes d’approvisionnement mondiales et accentuent la fragmentation géo-économique.
- Recommandation finale : les pays devraient travailler collectivement pour renforcer les règles et les normes de l’OMC afin de traiter les lacunes liées à l’émergence de chaînes de valeur mondiales, le rôle des économies où l’État est central, et le défi du changement climatique.
Pierre-Olivier Gourinchas, Ceyla Pazarbasioglu, Krishna Srinivasan, Rodrigo Valdés — le 12 septembre 2024
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References
- un tiers du solde des transactions courantes
- [Consultations
au titre de l’article IV — Chine](https://www.imf.org/en/Publications/CR/Issues/2024/08/01/Peoples-Republic-of-China-2024-Article-IV-Consultation-Press-Release-Staff-Report-and-552803)