Credit: IMF Photos

Европа должна преодолеть опасное сочетание высокой инфляции и замедления роста

Официальные органы должны ужесточить макроэкономическую политику для снижения инфляции, при этом помогая незащищенным домашним хозяйствам и жизнеспособным компаниям пережить энергетический кризис.

Альфред Каммер

23 октября 2022 г.

В то время как война России в Украине наносит все больший урон экономике стран Европы, экономический рост на всем континенте замедляется при отсутствии заметных признаков ослабления инфляции.

Согласно прогнозам, представленным в нашем новом докладе «Перспективы развития мировой экономики», в странах Европы с развитой экономикой рост в следующем году составит всего 0,6 процента, а в странах с формирующимся рынком (за исключением Турции и затронутых конфликтом стран: Беларуси, России, Украины) — 1,7 процента. Это на 0,7 и 1,1 процентного пункта, соответственно, ниже по сравнению с июльскими прогнозами.

Этой зимой более половины стран зоны евро испытают техническую рецессию — сокращение объема производства в течение как минимум двух кварталов подряд; объем производства в этих странах упадет, в среднем, примерно на 1,5 процента относительно пикового уровня. Польша, Румыния и Хорватия также испытают техническую рецессию со снижением объема производства от максимума к минимуму в среднем более чем на 3 процента. В следующем году объем производства и доходы в Европе будут почти на полтриллиона евро ниже по сравнению с довоенными прогнозами МВФ, что наглядно демонстрирует серьезные экономические потери на континенте в результате войны.

И хотя инфляция, по прогнозам, снизится в следующем году, она останется значительно выше целевых показателей центральных банков: примерно 6 и 12 процентов, соответственно, в странах Европы с развитой экономикой и с формирующимся рынком.

Показатели роста и инфляции могут ухудшиться по сравнению с этими и без того отрезвляющими прогнозами. Европейские директивные органы быстро отреагировали на энергетический кризис и накопили достаточные запасы газа в преддверии отопительного сезона, но дальнейшие перебои в поставках энергоносителей могут нанести еще больший ущерб экономике.

Наши сценарии показывают, что полная остановка сохраняющихся поставок российского газа в Европу в сочетании с холодной зимой может привести к дефициту, нормированию и потерям валового внутреннего продукта в размере до 3 процентов в некоторых странах Центральной и Восточной Европы. Кроме того, это может также вызвать очередной виток инфляции на всем континенте.

Даже при отсутствии новых перебоев в поставках энергоносителей инфляция может остаться на более высоком уровне в течение более длительного времени. К настоящему моменту рост инфляции обусловлен в основном высокими ценами на сырьевые товары — в первую очередь энергоносители, а также продовольствие, особенно в странах Западных Балкан. Хотя эти цены могут оставаться повышенными в течение некоторого времени, есть надежда, что они перестанут расти, что будет способствовать неуклонному снижению инфляции в течение 2023 года.

Риски инфляции

Тем не менее, в нашем новом докладе «Перспективы развития региональной экономики» [link] показано, что пандемия и война России в Украине, возможно, коренным образом изменили инфляционный процесс, когда растущий дефицит производственных ресурсов и рабочей силы в значительной степени способствовал недавнему эпизоду высокой инфляции. Это говорит о том, что в странах Европы может быть меньше незадействованных экономических мощностей и, соответственно, больше основополагающих факторов инфляционного давления, чем принято считать.

Эти результаты подчеркивают риск для наших и других прогнозов, предусматривающих неуклонное снижение инфляции в следующем году. Другие непредсказуемые факторы включают дестабилизацию среднесрочных инфляционных ожиданий или гораздо более резкое ускорение роста заработной платы, которое запустит цикл негативной обратной связи между ценами и заработной платой.

Необъяснимая инфляция

Европейские директивные органы стоят перед необходимостью принятия  компромиссных решений с серьезными последствиями и трудным выбором в экономической политике, пытаясь преодолеть опасное сочетание слабого роста и высокой инфляции, которое может усугубиться.

Говоря в общем, они должны ужесточить макроэкономическую политику для снижения инфляции, при этом помогая незащищенным домашним хозяйствам и жизнеспособным компаниям пережить энергетический кризис. И в этот период крайней неопределенности они должны быть готовы скорректировать политику в том или ином направлении в соответствии с тем, как будет развиваться ситуация. Это будет зависеть от того, будут ли поступающие данные указывать на повышение инфляции, углубление рецессии (что может потребовать некоторого пересмотра политики) или и на то, и на другое.

В данный момент центральные банки должны продолжать повышать процентные ставки. Реальные процентные ставки остаются в целом адаптивными, рынки труда, по прогнозам, будут в целом устойчивыми, прогнозы инфляции превышают целевой показатель, и инфляция по-прежнему подвержена риску дальнейшего роста.

 

Необходимо ужесточение политики

В странах с развитой экономикой, в том числе в зоне евро, в 2023 году, вероятно, потребуется жесткая денежно-кредитная политика, если активность и занятость не ослабнут сильнее, чем ожидалось, что приведет к существенному снижению среднесрочных перспектив инфляции.

Более жесткая направленность политики в основном оправдана в большинстве стран Европы с формирующимся рынком, где инфляционные ожидания не столь прочно закреплены, давление со стороны спроса сильнее, а номинальная заработная плата растет высокими, нередко двузначными, темпами.

Продолжение повышения директивных ставок в данный момент также является страховкой от рисков, включая дестабилизацию инфляционных ожиданий или цикл обратной связи между ценами и заработной платой, которые потребуют от центральных  банков принятия еще более решительных и болезненных ответных мер в будущем.

Например, наш анализ [link] показывает, что если в странах Европы с развитой экономикой работники и компании начнут устанавливать заработную плату исходя из прошлых уровней инфляции, а не целевых показателей центрального банка, как это отчасти делалось до 1990-х годов, то в конце следующего года инфляция может быть почти на 2 процента выше. Если это произойдет, директивные ставки, возможно, придется повысить на 2 процентных пункта, а объем производства может упасть на целых 2 процентных пункта больше, чем прогнозируется в настоящее время. Напротив, если общий спрос снизится больше, чем ожидается, что приведет к более глубоким рецессиям и на 2 процентных пункта более сильному падению объема производства, то инфляция и необходимые директивные ставки в конце следующего года могут быть почти на 1,5 процентного пункта ниже, чем ожидается.

Налогово-бюджетная политика

Налогово-бюджетная политика должна обеспечить достижение разнонаправленных целей. Одной из них является необходимость восстановления бюджетного пространства и оказания денежно-кредитной политике помощи в борьбе с инфляцией. Это предусматривает продолжение бюджетной консолидации в 2023 году более быстрыми темпами в странах с меньшими бюджетными возможностями, большей уязвимостью к более жестким финансовым условиям или более сильными циклическими позициями. К таким странам относится большинство стран Европы с формирующимся рынком.

Но также налогово-бюджетная политика должна помочь смягчить тяжелые последствия более высоких цен на энергоносители для людей и жизнеспособных компаний. Это говорит о том, что темпы консолидации, возможно, придется замедлить в течение нескольких месяцев. Более высокие цены на энергоносители увеличили стоимость жизни европейских домашних хозяйств в этом году в среднем примерно на 7 процентов, несмотря на широкомасштабные меры, принятые для облегчения этого бремени.

В будущем будет важно обеспечить временный характер поддержки, связанной с ценами на энергоносители, в целях сдерживания бюджетных расходов и сохранения ценовых сигналов, которые будут способствовать экономии энергии. По сравнению с ценовыми интервенциями одним из более подходящих вариантов является оказание поддержки домашним хозяйствам с низкими и средними доходами путем предоставления им единовременных скидок по счетам за электроэнергию. Один из близких по эффективности альтернативных вариантов — сочетание общих единовременных скидок с оказанием дополнительной поддержки малоимущим через систему социального обеспечения, финансируемую за счет более высоких налогов на домашние хозяйства с высокими доходами. Еще одной, менее эффективной альтернативой является введение более высоких тарифов для более высоких уровней потребления энергии; хотя такой подход не в полной мере ориентирован на незащищенные слои населения, он все же является более подходящим, чем широкие ценовые ограничения.

Отопление дорожает

Наконец, неуклонное осуществление реформ, которые повышают производительность, снимают ограничения предложения на рынках энергоносителей и рабочей силы, а также расширяют экономический потенциал, по-прежнему имеет важное значение для повышения темпов роста и ослабления ценового давления в среднесрочной перспективе. Это включает ускорение реализации набора мер по восстановлению экономики на сумму 800 млрд евро — программ «Новое поколение ЕС».

Сила, координация и солидарность вывели Европу из кризиса COVID-19. Перед странами вновь стоит грандиозная задача, но если европейские директивные органы будут действовать в том же духе, что и во время борьбы с пандемией, она может быть выполнена.

Экономические прогнозы: Европа

*****

Альфред Каммер — директор Европейского департамента Международного валютного фонда с августа 2020 года. В этой должности он курирует работу МВФ с Европой.

Ранее г-н Каммер занимал должности начальника Аппарата директора-распорядителя, на которой консультировал директора-распорядителя по стратегическим и операционным вопросам и курировал организационные аспекты деятельности высшего руководства; заместителя директора Департамента по вопросам стратегии, политики и анализа, на которой курировал работу по политике Фонда в области стратегии и надзора; заместителя директора Департамента стран Ближнего Востока и Центральной Азии, на которой курировал вопросы, связанные с экономической ситуацией и финансовым сектором региона; директора Отдела по управлению технической помощью, на которой консультировал руководство по вопросам технической помощи и курировал работу по привлечению средств и глобальному партнерству в целях развития потенциала; а также советника заместителя директора-распорядителя. Г-н Каммер также был постоянным представителем МВФ в России. С момента прихода в МВФ г-н Каммер работал со странами Африки, Азии, Европы и Ближнего Востока, а также занимался широким кругом вопросов экономической политики и стратегического планирования.