Низкие реальные процентные ставки поддерживают цены на активы на фоне растущих рисков
IMF Blog, January 28, 2022
Source details
- Canonical URL
- Низкие реальные процентные ставки поддерживают цены на активы на фоне растущих рисков
Other formats
Bibliographic details
- Authors: Tobias Adrian, Nassira Abbas
- Published: January 28, 2022
Краткий обзор
- Внезапное и значительное повышение реальных процентных ставок может в потенциале привести к распродаже акций.
- Страны всего мира по-прежнему сталкиваются с перебоями в снабжении в сочетании с высоким спросом на товары, ростом заработной платы и цен на сырьевые товары, в связи с чем инфляция превышает целевые показатели центральных банков.
- Для снижения ценового давления многие страны начали ужесточать денежно-кредитную политику, что приводит к резкому повышению номинальных процентных ставок, тогда как доходность долгосрочных облигаций возвращается к уровням, наблюдавшимся до пандемии в ряде регионов, например, в США.
- Инвесторы принимают решения, исходя из реальных процентных ставок (ставок, скорректированных с учетом инфляции); низкие реальные процентные ставки побуждают инвесторов брать на себя повышенные риски.
Расхождение в прогнозах и траекториях ставок
- Сохраняется значительная разница между ожиданиями директивных органов относительно уровня повышения контрольных ставок и ожиданиями инвесторов по поводу того, когда закончится ужесточение политики.
- В США должностные лица Федеральной резервной системы прогнозируют, что основная процентная ставка ФРС достигнет 2,5 процента.
- Доходность 10-летних казначейских облигаций указывает на уровень, который более чем на 0,5 пункта ниже этой прогнозируемой величины.
- Возможные последствия:
- инвесторы могут еще больше и быстрее скорректировать в сторону повышения свои ожидания ужесточения денежно-кредитной политики ФРС;
- центральные банки могут ужесточить политику сильнее, чем предполагают в настоящий момент, если инфляция окажется устойчивой;
- в случае с ФРС основная процентная ставка в конце цикла ужесточения может превысить 2,5 процента.
Последствия для финансовых рынков и оценки активов
- В результате высокой инфляции реальные ставки находятся на исторически низком уровне, несмотря на недавнее повышение номинальных процентных ставок, и ожидается, что останутся на этом уровне.
- В США долгосрочные ставки колеблются в районе нулевой отметки, а краткосрочные ставки глубоко отрицательны.
- В Германии и Соединенном Королевстве реальные ставки остаются крайне отрицательными при всех сроках погашения.
- Причины крайне низких реальных ставок:
- пессимизм относительно экономического роста в предстоящие годы;
- избыток сбережений в мире в связи со старением населения;
- спрос на надежные активы на фоне роста неуверенности под воздействием пандемии и геополитических проблем.
- Последствия для оценки акций и кредитных рынков:
- низкие долгосрочные реальные ставки ассоциируются с исторически повышенными показателями отношения цены к доходам на рынках инструментов участия в капитале;
- ужесточение денежно-кредитной политики должно спровоцировать корректировку реальной процентной ставки и повышение ставки дисконтирования, что вызовет снижение цен акций;
- на рынках кредитов спреды по-прежнему ниже уровней, отмечавшихся до пандемии, несмотря на незначительное расширение в последнее время.
Наблюдаемые движения рынка (начало 2022 года)
- С начала текущего года реальная доходность 10-летних ценных бумаг увеличилась почти на 0,5 процентного пункта.
- Волатильность на рынках акций стремительно выросла в связи с повышенной обеспокоенностью инвесторов:
- индекс S&P 500 упал с начала года более чем на 9 процентов;
- индекс Nasdaq Composite рухнул на 14 процентов.
- Ожидаемое воздействие: внезапное и значительное повышение реальных ставок может вызвать резкое падение котировок акций американских компаний, особенно в высокостоимостных секторах, таких как технологические компании.
Влияние на экономический рост и развивающиеся рынки
- Оценки подверженного риску роста могут значительно вырасти в случае внезапного повышения реальных ставок и ужесточения финансовых условий в более широком плане.
- Смягчение условий помогло правительствам, потребителям и компаниям пережить пандемию, но ужесточение политики, направленное на замедление инфляции, может сдерживать экономический подъем.
- Риски для стран с формирующимся рынком:
- потоки капитала могут быть подвержены риску оттока;
- инвестиции в акции и облигации в этих странах, как правило, считаются менее надежными, и ужесточение глобальных финансовых условий может вызвать отток капитала, особенно из стран с более слабыми фундаментальными показателями.
Рекомендации и выводы для органов денежно-кредитного регулирования
- Центральным банкам предстоит найти сбалансированное решение при сохранении устойчивой инфляции.
- Ужесточение денежно-кредитной политики должно сопровождаться ужесточением финансовых условий.
- Значительное ужесточение глобальных финансовых условий может вызвать непреднамеренные последствия, включая дестабилизирующую переоценку и крупную распродажу акций.
- Поскольку в ряде секторов по-прежнему отмечаются повышенные финансовые факторы уязвимости, органам денежно-кредитного регулирования следует:
- четко разъяснить будущую направленность политики, чтобы избежать ненужной волатильности;
- действовать с учетом необходимости сохранять финансовую стабильность.
Авторы
- Тобиас Адриан — финансовый советник и директор Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала МВФ; возглавляет работу МВФ в сфере надзора и развития потенциала в финансовом секторе, денежно-кредитной и макропруденциальной политики, финансового регулирования, управления долгом и рынков капитала. До прихода в МВФ — старший вице-президент Федерального резервного банка Нью-Йорка и заместитель директора Группы исследований и статистики. Имеет докторскую степень Массачусетского технологического института, степень магистра Лондонской школы экономики, диплом Университета Гёте во Франкфурте и степень магистра Университета Дофин в Париже.
- Нассира Аббас — заместитель начальника Отдела мониторинга и анализа рынков в Департаменте денежно-кредитных систем и рынков капитала МВФ и автор «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности». До прихода в МВФ работала в центральном банке Франции и в Европейской службе банковского надзора. Имеет степени магистра делового администрирования, магистра финансов и магистра исследований в области политических наук и экономики.
Источник: блог МВФ, 28 января 2022 г., Тобиас Адриан и Нассира Аббас.