Диспропорции счета текущих операций в мире нарастают, обращая вспять тенденцию к их сокращению
IMF Blog, July 23, 2025
Source details
- Canonical URL
- Диспропорции счета текущих операций в мире нарастают, обращая вспять тенденцию к их сокращению
Other formats
Bibliographic details
- Authors: Pierre-Olivier Gourinchas
- Published: July 23, 2025
Оценка изменений и масштаба дисбалансов
- В 2024 году сальдо счета текущих операций в мире значительно увеличились на 0,6 процентного пункта от мирового ВВП.
- По оценке ДВС за 2025 год, охвачены 30 крупнейших по размеру экономики, на долю которых приходится около 90 процентов мирового производства.
- Примерно в двух третей случаев сальдо счета текущих операций в мире являются чрезмерными.
- Увеличение диспропорций обусловлено в первую очередь:
- Китай: +0,24 процента мирового ВВП
- США: -0,20 процента мирового ВВП
- Еврозона: +0,07 процента мирового ВВП
Основные риски, связанные с чрезмерным дефицитом и профицитом
- Для стран с чрезмерным дефицитом:
- Риск стремительного роста премий за риск и внезапной потери доступа к рынкам.
- Возможность резкого и болезненного ужесточения экономической политики.
- Если страна крупна или глубоко вовлечена в мировую экономику, вызванный спад может пагубно сказаться на других странах.
- Для стран с чрезмерным профицитом:
- Чрезмерный профицит в одних странах подразумевает чрезмерный дефицит в других.
- Заниженные процентные ставки в странах-профицитерах могут побудить другие государства к чрезмерным заимствованиям.
- В условиях невозможности снижения глобальных процентных ставок (ловушка ликвидности) избыточный профицит может приводить к сокращению глобальной активности.
- Быстро растущий профицит в крупных экономиках может вызвать отраслевые диспропорции у торговых партнеров и усилить протекционистские настроения.
Истоки дисбалансов и важность анализа фундаментальных факторов
- Чрезмерный дефицит или профицит часто отражают внутренние искажения:
- Излишне мягкая бюджетная политика в странах с дефицитом.
- Недостаточно развитая система социальной защиты и чрезмерное накопление сбережений в странах с профицитом.
- Оценка избыточности сальдо требует всестороннего анализа национальных решений о сбережениях и инвестициях и влияющих на них мер политики.
Рекомендации по внутренней макроэкономической политике
- Корректирующие меры должны опираться на внутреннюю макроэкономическую политику:
- Европа: увеличение расходов на общественную инфраструктуру для преодоления разрыва в производительности с США.
- Китай: смещение баланса экономической активности в сторону потребления.
- США: проведение бюджетной консолидации.
- Текущие изменения:
- Китай и еврозона наращивают бюджетную поддержку и государственные инвестиции.
- По справочному прогнозу от апреля 2025 года, диспропорции счета текущих операций в мире, вероятно, снова начнут сокращаться.
- Основные оставшиеся риски:
- Дефицит государственного бюджета в США остается чрезмерно большим.
- Недавнее масштабное снижение курса китайского юаня и курс доллара США чреваты риском увеличения профицита счета текущих операций в Китае.
Влияние торговой политики и тарифов
- Более высокие тарифные барьеры в странах с дефицитом счета текущих операций (например, США) оказывают лишь незначительное влияние на глобальные дисбалансы.
- Причина: тарифы действуют как негативный шок со стороны предложения, приводя к сокращению инвестиций и сбережений и практически не меняя сальдо счета текущих операций.
- Главный риск: реакция стран на растущие дисбалансы путем возведения еще более высоких торговых барьеров, что усилит геоэкономическую фрагментацию и нанесет продолжительный ущерб мировой экономике.
Состояние международной валютной системы и роль доллара США
- Международная валютная система сохраняет центральную роль доллара США на протяжении последних 80 лет, несмотря на вехи: крах Бреттон-Вудской системы в 1973 году, окончание холодной войны в 1991 году и создание евро в 1999 году.
- Источники доминирования доллара США:
- Использование в качестве ключевой валюты для международной торговли и финансов.
- Роль эталонной валюты для стабилизации обменного курса и резервов.
- Исключительная ликвидность и надежность ценных бумаг Казначейства США.
- Последствия доминирования доллара:
- США получают значительные избыточные доходы по внешним требованиям по сравнению с внешними обязательствами («непомерная привилегия»).
- США также несут повышенную уязвимость платежного баланса к глобальному риску («непомерно большие обязанности»).
Недавние тенденции и потенциальные источники трансформации системы
- Растущая асимметрия в глобальных торговых и финансовых сетях (2001–2023):
- Китай: более центральная роль в международной торговой сети, малая роль в глобальной финансовой сети.
- США: доминирование в финансах, но не в торговле.
- Три события, требующие пристального внимания:
- Геополитизация двусторонней торговли, прямых и портфельных инвестиций, что ведет к сокращению взаимодействия между геополитически отдаленными юрисдикциями и может открыть путь к раздробленной многополярной международной валютной системе.
- Пересмотр инвесторами своих открытых позиций в долларах США: спрос на инструменты хеджирования долларовых активов повысился, курс доллара США с января снизился на 8 процентов — самое серьезное полугодовое снижение с 1973 года, хотя ему предшествовало достигнутое в 2024 году максимальное значение курса доллара США за многие десятилетия.
- Цифровые инновации (рост стейблкоинов в долларах США) могут либо усилить доминирование доллара США, либо создать риски для финансовой стабильности.
Выводы и ключевые рекомендации
- Международная валютная система в целом стабильна, и доллар США продолжает играть доминирующую роль, несмотря на серьезные расхождения сальдо платежного баланса во многих странах.
- Быстрое и значимое нарастание глобальных дисбалансов может привести к серьезным негативным трансграничным вторичным эффектам.
- Для устранения таких эффектов потребуются согласованные усилия со стороны стран с профицитом и со стороны стран с дефицитом платежного баланса.
- Странам следует повышать устойчивость путем укрепления внутренних макроэкономических основ, включая:
- расширение бюджетного пространства;
- создание надежных основ экономической политики.
- Основной риск для мировой экономики — ответ в виде укрепления торговых барьеров и усиления геоэкономической фрагментации, что приведет к продолжительным негативным последствиям.
Источник: Пьер-Оливье Гуринша, 23 июля 2025 г.