Надлежащие меры политики (и удача) помогли странам с формирующимся рынком более эффективно противостоять потрясениям

В последние годы, даже после периодов нестабильности на мировых финансовых рынках, страны с формирующимся рынком демонстрировали впечатляющую устойчивость. Хотя во многих случаях этому способствовали благоприятные внешние условия (другими словами, удача), очевидно, что очевидно, что надлежащие меры политики играют важную роль.

В прошлом «периоды неприятия риска», при которых мировые инвесторы неизбирательно продают свои более рискованные активы, имели особенно пагубные последствия для стран с формирующимся рынком. Они вызывали резкий отток капитала и ужесточение финансовых условий, что приводило к падению валютных курсов и всплеску инфляции.

В последнее время ситуация существенно изменилась. Многие страны с формирующимся рынком справляются с изменениями в глобальной склонности к риску более успешно, чем в прошлом. Отток капитала стал менее значительным, рост стоимости заимствований — более сдержанным, темпы экономического роста — более стабильными, а инфляция снизилась.

При этом, как показано в главе нового выпуска доклада «Перспективы развития мировой экономики», важную роль сыграло совершенствование основ экономической политики, в том числе проведение вызывающей доверие денежно-кредитной политики, укрепление независимости центральных банков и повышение прозрачности налогово-бюджетной политики. Сравнение типичных эпизодов преобладания неприятия риска до и после мирового финансового кризиса, проведенное в рамках нашего анализа, позволяет сделать вывод о том, что совершенствование основ экономической политики способствовало уменьшению потерь объема производства и снижению инфляции.

Укрепление основ экономической политики также повысило уверенность и доверие инвесторов. Рынки облигаций в национальной валюте во многих странах с формирующимся рынком стали более глубокими, что способствовало повышению финансовой устойчивости. Это помогло сократить как несоответствие валют активов и обязательств, так и риск внезапного оттока капитала.

Однако риски сохраняются: внешние условия могут быстро ухудшиться, глобальные потрясения, произошедшие за последнее время, существенно сократили бюджетные возможности, резкий рост инфляции после пандемии повысил инфляционные ожидания, а политическое давление может подорвать с трудом заработанное доверие.

Во многих странах с формирующимся рынком наличие бюджетных правил также не предотвратило накопление долга — в значительной степени из-за недостаточного соблюдения этих правил. Врезультате, как отмечается в новом «Докладе по вопросам глобальной финансовой стабильности» структура долговых обязательств и факторы уязвимости перед глобальными потрясениями существенно различаются между странами.

Совершенствование основ экономической политики

Наш анализ показывает, что реализация денежно-кредитной политики стала более эффективной, а доверие к центральным банкам повысилось. В прошлом многие страны с формирующимся рынком неохотно переходили к свободно плавающему валютному курсу. Однако благодаря более надежно зафиксированным инфляционным ожиданиям и более строгому макропруденциальному регулированию страны стали все чаще позволять валютному курсу выполнять функцию амортизатора шоков, и центральные банки смогли сосредоточиться на стабилизации экономической активности.

В то же время центральные банки укрепили свою независимость — как от доминирующей роли бюджета (при которой денежно-кредитная политика должна была подчиняться потребностям бюджета), так и от денежно-кредитной политики США, которая определяла условия заимствования в странах. Это означает, что теперь страны имеют возможность в меньшей степени полагаться на валютные интервенции, которые сопряжены со значительными издержками.

Страны с формирующимся рынком также значительно улучшили свои налогово-бюджетные основы, что позволило правительствам более эффективно реагировать на недостаток спроса. Этоспособствовало стабилизации экономики в периоды глобального спада и более решительному реагированию в случаях, когда повышение уровня долга и процентных ставок создавало риск.

Сравнение периодов неприятия риска, наблюдавшихся до и после мирового финансового кризиса, показало, что объем производства был на 1 процентный пункт выше, чем он был бы в противном случае; из этой разницы чуть более 0,5 процентного пункта объясняется совершенствованием основ экономической политики, а остальная часть — благоприятными внешними условиями. Инфляция оказалась на 0,6 процентного пункта ниже благодаря более эффективным мерам политики.

Финансовая устойчивость и риски

Более эффективные меры политики помогли и в этом вопросе.

Крупные страны с формирующимся рынком, в которых имелись прочные основы экономической политики и наблюдался рост внутренних сбережений, смогли в большей степени полагаться на выпуск долговых инструментов в национальной валюте и высокий спрос со стороны отечественных инвесторов, особенно небанковских финансовых организаций. В результате доля долговых инструментов, выпущенных в национальной валюте и находящихся во владении иностранных инвесторов, во многих странах снизилась до многолетнего минимума.

Согласно результатам нового анализа, представленным в «Докладе по вопросам глобальной финансовой стабильности», увеличение доли долговых инструментов в национальной валюте, находящихся у отечественных инвесторов, снижает чувствительность долга стран с формирующимся рынком к глобальным потрясениям. При увеличении доли отечественных инвесторов доходность по облигациям в сценарии неприятия риска растет в меньшей степени, чем без такого увеличения.

Вывод о стабилизирующем воздействии отечественных инвесторов на доходность по облигациям, по-видимому, является особенно верным в случае банков. Наш анализ показывает, что потрясение, связанное с неприятием риска, сопровождается увеличением спредов доходности по облигациям в национальной валюте на 19 базисных пунктов, однако увеличение доли долговых инструментов, находящихся во владении отечественных банков, на одно стандартное отклонение смягчает этот эффект до 11 базисных пунктов. При определенных обстоятельствах в этом отношении также может быть полезным увеличение доли отечественных небанковских финансовых организаций.

Тем не менее повышение финансовой стабильности и устойчивости происходило неравномерно. Менее крупные страны с формирующимся рынком и страны с пограничной экономикой были вынуждены полагаться на более дорогостоящие и менее стабильные формы финансирования, такие как краткосрочные внутренние долговые инструменты и международные облигации в долларах США. Усилия по дальнейшему развитию рынков облигаций в национальной валюте в более широком круге стран помогут повысить устойчивость.

Увеличение доли отечественных инвесторов также не лишено рисков. В странах с низким уровнем сбережений, узким кругом инвесторов и слабой инфраструктурой финансового рынка чрезмерный объем суверенных долговых обязательств у инвесторов может создавать проблемы. Так, крупные вложения банков в инструменты суверенного долга могут сократить их возможности по предоставлению кредитов частному сектору, что, в свою очередь, может вызвать замедление экономического роста. Кроме того, суверенный дефолт может привести к крупным убыткам в банковском секторе, в результате чего потребуются сложные и дорогостоящие операции по оказанию экстренной финансовой помощи банкам.

Сохранение приверженности реформам

Несмотря на обнадеживающий опыт последних лет, экономика стран с формирующимся рынком будет и впредь подвергаться испытаниям вследствие сохраняющейся высокой неопределенности. Прогресс был неравномерным в разных странах, и в некоторых из них бюджетные возможности весьма ограничены.

Странам следует уделять приоритетное внимание усилиям, направленным на повышение эффективности реализации их основ экономической политики и доверия к ним, сохранение независимости центральных банков и восстановление возможностей для осуществления расходов, когда в них возникнет необходимость (например, во время экономического спада). Деятельность МВФ в области развития потенциала стран также может способствовать развитию рынков облигаций в национальной валюте.

В случае продолжения реформ и укрепления основ экономики страны с формирующимся рынком смогут опереться на с трудом достигнутую устойчивость для обеспечения долгосрочной стабильности.

— Этот блог основан на материалах главы 2 октябрьского выпуска доклада «Перспективы развития мировой экономики» 2025 года под названием «Устойчивость экономики стран с формирующимся рынком: удача или надлежащие меры политики?» и главы 3 «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» под названием «Глобальные потрясения, национальные рынки: меняющий ландшафт суверенного долга стран с формирующимся рынком».