Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности

Валютный рынок стал крупнейшим и наиболее ликвидным финансовым рынком в мире, что в значительной степени обусловлено расширением участия небанковских финансовых учреждений и увеличением использования производных инструментов. Возможно, этот рост способствовал увеличению ликвидности на рынке и расширению возможностей для диверсификации рисков; в то же время, он привел к появлению более сложных финансовых продуктов и к усилению взаимосвязей, повысив подверженность рынка стрессовым явлениям. В этой главе рассматривается вопрос о том, как случаи повышенной макрофинансовой неопределенности влияют на функционирование валютного рынка и каковы их потенциальные последствия для финансовой стабильности. В периоды неопределенности перераспределение активов в пользу более надежных инструментов, наряду с повышением спроса на хеджирование, как правило, приводят к росту стоимости финансирования в иностранной валюте, расширению спреда между ценами спроса и предложения и усилению избыточной волатильности прибыли от изменения обменных курсов. Эти проблемы усугубляются факторами структурной уязвимости, такими как значительные валютные диспропорции в балансах, концентрация дилерских операций и повышение участия небанковских финансовых учреждений. Стресс на валютном рынке может распространиться на другие классы активов, что повлечет за собой ужесточение финансовых условий в целом, особенно в странах со значительными валютными несоответствиями или более слабым состоянием бюджета. Продолжающийся рост объемов валютных торгов привел к усилению рисков, связанных с расчетами (вероятности поставки валюты одной стороной без получения денежного эквивалента от контрагента) и сделал рынок уязвимым к операционным рискам, включая технические сбои и кибератаки. Директивные органы могут смягчить эти риски путем усиления надзора, обеспечения достаточных буферных резервов в финансовых учреждениях и укрепления глобальной системы финансовой безопасности и операционной устойчивости.

В главе рассматривается эволюция рынков суверенного долга стран с формирующимся рынком и развивающихся стран на фоне роста уровней долга, усиления уязвимости к глобальным потрясениям и ослабления интереса со стороны глобальных инвесторов ввиду отставания финансовых показателей долговых инструментов стран с формирующимся рынком. В главе проводится сравнение между крупными странами с формирующимся рынком, которые в значительной степени смогли нарастить объем заимствований благодаря увеличению выпуска долга на внутреннем рынке для внутренних инвесторов, и другими странами с формирующимся рынком и странами с пограничным рынком, которые вынуждены были полагаться на более краткосрочное финансирование со стороны отечественных банков и центрального банка, а также на долг в иностранной валюте. Это может углубить расхождение показателей более устойчивых и более уязвимых стран в случае возникновения потрясений. Как показывает новый эмпирический анализ, страны с более широкой базой внутренних инвесторов действительно оказались более устойчивы к глобальным потрясениям за последние 15 лет. Однако большее число внутренних покупателей не всегда благо; в главе также рассматриваются риски, которые могут быть обусловлены чрезмерной зависимостью от узкой группы отечественных инвесторов, особенно если это происходит из-за сдерживания развития финансовой сферы. В заключительной части главы содержатся рекомендации по мерам политики для формирования прочных и устойчивых к потрясениям рынков облигаций в национальной валюте.  Улучшение макроэкономических основ по-прежнему является важнейшей задачей, однако прочные основы экономической политики и надежные системы финансовых рынков также играют решающую роль. Необходимо развивать базовую рыночную инфраструктуру, обеспечивать правовую определенность и укреплять практику управления суверенным долгом.