Долговые тучи над Ближним Востоком

Source details

Canonical URL

Долговые тучи над Ближним Востоком

Other formats

• Markdown version
• Structured JSON version
• Bundle manifest

Bibliographic details

• Authors: ADNAN MAZAREI
• Published: September 8, 2023

Основные выводы

• В некоторых частях Ближнего Востока и Северной Африки (БВСА) назревает долговой шторм: долг возрастает и в нескольких странах достигает весьма высоких уровней.
• Египет, Иордания и Тунис находятся в неустойчивой ситуации; Ливан уже переживает один из худших экономических кризисов в истории и дефолт по внутреннему и внешнему суверенному долгу.
• Нарастающий вал долга сочетается с неблагоприятной мировой экономической конъюнктурой, ограниченным доступом к финансированию по низким ставкам и снижением готовности нефтедобывающих стран оказывать безусловную финансовую поддержку.
• Социальная и политическая напряжённость ограничивает возможности значительной бюджетной консолидации, что усложняет поддержание долговой устойчивости.

Причины кризиса

• Сочетание структурных слабостей и неудачных политических решений:
  • устойчивые структурные проблемы в управлении и регулировании;
  • государственный контроль над экономикой и раздутый государственный сектор, сдерживающий рост частного сектора;
  • низкий уровень мобилизации внутренних доходов и недостаточно адресные субсидии.
• Зависимость от фиксированных валютных курсов и финансирования за счет займов.
• Внешние шоки: пандемия COVID-19, вторичные эффекты вторжения России в Украину, более высокие цены на продовольствие.
• Социальные трудности и недоверие к правительству препятствуют справедливому распределению бремени корректировок.
• Государственный долг используется как временное решение, что откладывает долгосрочные реформы.

Конкретные случаи стран

• Египет:
  • Длительная экономическая стагнация, частично связанная с повсеместным контролем военных над экономикой.
  • Негативное влияние пандемии на туризм и увеличение затрат на импорт продовольствия вследствие войны в Украине.
  • Стойкие дефициты бюджета и расходы на поддержание фиксированного валютного курса приводят к существенным потребностям в финансировании.
  • В 2023 году валовые потребности Египта в финансировании составляют 35 percent его ВВП.
  • Взыскана уязвимость к скачкам процентных ставок и рискам пролонгации кредитов.
• Иордания:
  • Низкий рост, отчасти вызванный завышенным фиксированным валютным курсом, геополитической дестабилизацией и экономическими нарушениями.
  • Большой приток сирийских беженцев и нарушения в торговле из-за гражданской войны в Сирии усиливают нагрузку.
  • Государственные финансы обременены субсидиями, трансфертами государственным предприятиям и расходами в сфере безопасности; сильная зависимость от официальной помощи.
  • Имеет более действенную основу политики и успешно выполняет целевые показатели текущей программы МВФ, но высокий уровень долга делает страну уязвимой.
• Ливан:
  • Система, опиравшаяся на фиксированный валютный курс и слабые государственные финансы, требовала высоких процентных ставок для привлечения притоков капитала — классическая схема Понци.
  • Длительная политическая тупиковая ситуация и чрезмерное влияние банковского сектора привели к многогранному экономическому и социальному кризису и дефолту.
• Тунис:
  • Первоначальные шаги к укреплению демократии и управления подорваны усилением роли государства как работодателя и источника субсидий.
  • Шок пандемии и поддержание валютного курса привели к зависимости от внешнего капитала, в основном официальных кредиторов.
  • Недавние политические потрясения и отказ от проведения необходимых реформ уменьшают возможности погашения долга.

Предыдущие долговые кризисы в регионе

• В 1980-х годах и 1990-х годах регион переживал эпизоды критической ситуации с долгом, вызванные внутренними и международными конфликтами и неблагоприятными мировыми условиями (включая изменения цен на сырьевые товары).
• Слабое управление дисбалансами государственных финансов и внешних операций привело к множественным случаям реструктуризации (в основном государственный и гарантированный государством долг).
• Основные кредиторы тогда: Парижский клуб, региональные двусторонние кредиторы, коммерческие банки и многосторонние агентства.
• Урегулирование в 1980–1990-х происходило через соглашения Парижского клуба и частные операции («сделки Брейди») с программами структурной перестройки.
• Подобные усилия продолжались в 1990-х и начале 2000-х годов; однако сегодня путь к реструктуризации сложнее и труднее.

Новая реальность реструктуризации долга

• Внедрение положений о коллективных действиях в договорах о суверенных облигациях облегчает реструктуризацию еврооблигаций, но в целом реструктуризация суверенного долга стала сложнее.
• Факторы, усложняющие реструктуризацию сегодня:
  • усиление роли Китая и других кредиторов, не являющихся членами Парижского клуба, делает базу официальных кредиторов более фрагментированной;
  • частные кредиторы проявляют нежелание облегчать бремя задолженности и медлительны;
  • значительная часть непогашенного долга у ряда стран — внутренний долг (показательный пример — Египет); включение такого долга усложнено тем, что он принадлежит отечественным банкам и пенсионным фондам.
• Общая основа Группы 20-ти применяется только к странам с низкими доходами и потому неприменима к большинству стран БВСА (включая Египет, Иорданию, Тунис, Ливан); исключения: Судан и Йемен.
• Пример Шри-Ланки демонстрирует длительные задержки и потенциальные травмы в процессе реструктуризации.

Что дальше? Политические рекомендации и сценарии

• Риски неустойчивого долга и затяжной реструктуризации высоки; риски можно снизить сочетанием мер политики: повышение роста, новое финансирование и некоторая степень бюджетной консолидации.
• Ограничения:
  • мировая экономика с пониженной динамикой роста и устойчиво высокой инфляцией;
  • привлечение внешнего финансирования будет сложным и, если доступно, — по высоким ставкам;
  • богатые нефтью страны Совета по сотрудничеству стран Залива пересмотрели стратегию помощи: теперь условием поддержки является демонстрация конкретных намерений проводить структурные реформы.
• Бюджетная консолидация не гарантирует сокращения долга (см. World Economic Outlook, Chapter 3, April 2023), и социально-политический климат ограничивает возможности сокращения расходов, особенно субсидий.
• Некоторые соблазнительные, но вредные варианты поведения:
  • полагаться на доноров и многосторонние агентства;
  • прибегать к инфляционным сюрпризам для облегчения бремени внутреннего долга (отмечено в Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia, May 2023).
• Рекомендуемые срочные шаги (примерные и дифференцированные по странам):
  • Египту: упразднить систему чрезмерного регулирования, уменьшить роль армии в экономике, проводить активную приватизацию, привлекающую иностранные инвестиции.
  • Иордании: провести более глубокие структурные реформы для предотвращения кризиса.
  • Тунису: быстро устранить отступления от демократии и начать проводить ключевые реформы.
  • Ливану: срочно сформировать правительство, способное преодолеть систему разделения власти по конфессиональному признаку и вести страну к реформе.
• Реструктуризация долга должна рассматриваться как крайняя мера из-за неминуемых сбоев и экономического ущерба; если неизбежна, желательно проводить её превентивно в рамках широкого набора корректирующих мер.
• Заключение: узкий путь выхода от надвигающихся долговых кризисов требует оперативных, выверенных мер, реальной реформы и готовности к реструктуризации долга; время для принятия решительных мер ограничено.

Ключевые статистические и хронологические моменты, упомянутые в тексте

• 35 percent (валовые потребности Египта в финансировании в 2023 году, выраженные как процент ВВП).
• Исторические периоды хроники долговых кризисов: 1980-х годах и 1990-х годах.
• События и документы, упомянутые по датам:
  • апрельский выпуск «Бюджетного вестника» 2023 года (IMF) — ссылка на оценку валовых потребностей Египта;
  • майский выпуск доклада МВФ «Перспективы развития региональной экономики. Ближний Восток и Северная Африка» 2023 года — упоминание возможных инфляционных сюрпризов;
  • World Economic Outlook, Chapter 3, April 2023 — замечание о том, что бюджетная консолидация не гарантирует сокращения долга;
  • ERF и FDL, 2022 — упоминание о проблемах управления и реформ.

Источник: Долговые тучи над Ближним Востоком, АДНАН МАЗАРЕЙ, ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ, Сентябрь 2023 года.

Content in this bundle

• glossaryr
  • glossaryr (Markdown version)
  • glossaryr (PDF)