Новейшая финансовая инновация — и самая древняя
Source details
- Canonical URL
- Новейшая финансовая инновация — и самая древняя
Other formats
Bibliographic details
- Authors: ITAI AGUR
- Published: September 15, 2025
Исторический контекст и смысл токенов
- Тысячи лет назад материальные токены, например раковины каури, служили средством обмена; их подлинность можно было увидеть и потрогать.
- Наличные деньги продолжают работать по тому же принципу: при передаче купюры сделка считается завершенной без посредников.
- В цифровых транзакциях посредники (банки, сети кредитных карт) одобряют и проводят расчеты, принимая на себя риск расчетов.
Механика токенизации и программируемость
- При токенизации активы создаются в программируемом реестре ― системе учета, доступной участникам рынка.
- Активы могут быть:
- выпущены непосредственно в реестре (токены, представляющие акции или облигации), или
- представлять активы, существующие вне реестра (например, акции на Нью-Йоркской фондовой бирже), что требует надежного хранения представленного актива посредником.
- Программируемость — код, который резервирует деньги покупателя и активы продавца и обеспечивает их одновременный обмен; полученные средства могут быть реинвестированы автоматически.
Экономические преимущества и эффективность
- Мгновенные расчеты и автоматическое реинвестирование экономят время и деньги участников рынков.
- По оценкам J.P. Morgan, расходы на управление активами можно было бы сократить примерно на одну пятую, если бы расчеты по сделкам и реинвестирование выручки от продажи осуществлялись мгновенно.
- Токенизация может стимулировать конкуренцию между посредниками и упростить переход инвестора от одного брокера к другому (передача данных «одним нажатием кнопки»).
- Роль регистраторов может быть автоматизирована: платежи (дивиденды, проценты) в реестре токенов направляются непосредственно держателям токенов.
Операционная совместимость и необходимость координации
- Токенизация наиболее эффективна при бесперебойном движении денежных средств и активов.
- Если разные компании создадут несовместимые реестры, финансовая система может распасться на отдельные элементы.
- Реестры могут быть спроектированы для взаимодействия, но это требует планирования и координации.
- Директивным органам следует заботиться о том, чтобы токенизированные системы оставались открытыми, взаимосвязанными и стабильными.
Основные риски и возможности системной нестабильности
- Быстрота и автоматизация повышают риск внезапных падений котировок — «молниеносных обвалов».
- Пример: молниеносный обвал на Уолл-стрит в 2010 году, когда акции, котирующиеся на бирже, ненадолго потеряли в стоимости 1 трлн долларов США.
- Программируемые цепочки могут действовать как домино во время кризиса, усиливая передачу шока.
- Исторический ориентир: кризис 2008–2009 годов — в течение шести месяцев рухнули Bear Stearns, Lehman Brothers и AIG.
- «Пузырь сложности» и плохо понятные структурированные продукты способствовали началу кризиса 2008–2009 годов; программируемость может еще больше усложнить ландшафт и затруднить мониторинг рисков.
- Долг усиливает потрясения: токены могут использоваться в качестве залога для заимствований; падение стоимости токена может привести к убыткам по всей системе.
Токенизация нефинансовых активов — гибридный характер
- Тенденция токенизации распространяется на нефинансовые активы (недвижимость, сельскохозяйственные активы).
- Материальные активы требуют физического ухода; они не могут быть полностью оцифрованы.
- Токенизация нефинансовых активов — гибрид между физическими и финансовыми технологиями.
Выводы и рекомендации политике
- Цифровые токены предлагают преимущества: ускорение транзакций и удешевление торговых операций.
- Существует сопутствующий набор рисков: скорость, сложность и рискованный долг — факторы, способствовавшие предыдущим финансовым кризисам, которые токенизация может усугубить.
- Регуляторы и директивные органы должны обеспечивать:
- открытость токенизированных систем,
- оперативную совместимость и взаимосвязь реестров,
- стабильность и мониторинг новых источников риска,
- осторожный подход к внедрению программируемых финансовых инструментов.
Итай Агу́р — старший экономист в Исследовательском департаменте МВФ. Эта статья основана на документе МВФ по вопросам финансовых технологий “Tokenization and Financial Market Inefficiencies”.
Content in this bundle
- glossaryr