Cómo deberían responder los países al fortalecimiento del dólar

IMF Blog, October 22, 2022

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El dólar se encuentra en su nivel más alto desde 2000, habiéndose apreciado 22% frente al yen, 13% frente al euro y 6% frente a las monedas de los mercados emergentes desde el comienzo de este año.
La participación del dólar de EE.UU. en las exportaciones mundiales de mercancías ha disminuido de 12% a 8% desde 2000, pero su participación en las exportaciones del mundo se ha mantenido en alrededor de 40%.
Aproximadamente la mitad de todos los préstamos transfronterizos y títulos de deuda internacionales están denominados en dólares de EE.UU.
El rápido aumento de las tasas de interés de Estados Unidos y términos de intercambio más favorables para Estados Unidos, como consecuencia de la crisis energética, son factores importantes detrás de la apreciación del dólar.
El enorme shock de los términos de intercambio desencadenado por la invasión rusa de Ucrania ha sido otro factor clave; la zona del euro ha visto sus términos de intercambio al nivel más bajo en la historia de la moneda común debido al fuerte aumento de los precios del gas.

En promedio, el traspaso estimado de un 10% de apreciación del dólar a la inflación es de 1%.
Las presiones inflacionarias derivadas de la depreciación de monedas son especialmente intensas en los mercados emergentes, por su mayor dependencia de las importaciones y mayor proporción de importaciones facturadas en dólares.
Al subir las tasas de interés mundiales, las condiciones financieras se han endurecido considerablemente para muchos países; un dólar más fuerte agrava dichas presiones, especialmente en algunos mercados emergentes y muchos países de ingreso bajo con alto riesgo de sobreendeudamiento.
Las reservas externas totales en poder de las economías de mercados emergentes y en desarrollo cayeron más de 6% en los primeros siete meses del corriente año.
En algunos mercados emergentes exportadores de materias primas (por ejemplo, Brasil y México) las monedas se han apreciado, mientras que la economía media de los mercados emergentes afrontó presiones cambiarias menos severas que las economías avanzadas.
Los mercados financieros muestran indicios de perturbación: aumento de las primas de cobertura de divisas y primas de financiamiento en moneda local, especial peligro en mercados cambiarios poco profundos.

Enfocar las respuestas de política en los determinantes del tipo de cambio y en las señales de perturbación de los mercados.
Permitir que el tipo de cambio se acomode cuando los factores fundamentales lo justifican, utilizando la política monetaria para mantener la inflación cerca de su meta.
La política fiscal debe utilizarse para ayudar a los más vulnerables sin poner en riesgo los objetivos de inflación.
La intervención cambiaria no debe sustituir una rectificación justificada de las políticas macroeconómicas; intervenir de forma temporal cuando:
- Los movimientos de la moneda eleven sustancialmente los riesgos para la estabilidad financiera, y/o
- Alteren significativamente la capacidad del banco central para mantener la estabilidad de precios.
Emplear intervención temporal para impedir amplificación financiera adversa si una fuerte depreciación incrementa riesgos para la estabilidad financiera (por ejemplo, incumplimientos empresariales por descalces), o para respaldar la política monetaria si una gran depreciación pudiera desanclar las perspectivas de inflación.

Preservar reservas de divisas vitales para hacer frente a salidas de capital y futuras turbulencias.
Restablecer líneas de crédito recíproco (swap) con bancos centrales de economías avanzadas, para quienes puedan hacerlo.
Los países con políticas económicas sólidas que necesiten atender vulnerabilidades moderadas deberían aprovechar el financiamiento de carácter precautorio que ofrece el FMI.
Aquellos con grandes deudas en moneda extranjera deberían reducir descalces cambiarios utilizando políticas de gestión de flujos de capitales o macroprudenciales, y realizar operaciones de gestión de la deuda para suavizar el perfil de reembolso.
Emplear reservas y colchones con prudencia, dado que estos son limitados pese a haberse acumulado en años recientes.

Para Estados Unidos, el ajuste monetario sigue siendo la política adecuada mientras la inflación del país se mantiene por encima de la meta; no ajustar dañaría la credibilidad del banco central y exigiría un endurecimiento mayor más adelante.
La Reserva Federal debería considerar que los grandes efectos de derrame probablemente terminarán afectando la economía de Estados Unidos.
Estados Unidos podría reactivar las líneas de swap de divisas para los países elegibles, como en el comienzo de la pandemia, como válvula de seguridad en momentos de tensión en los mercados cambiarios.
Esas líneas serían un complemento útil del financiamiento en dólares provisto por el programa vigente de la Reserva Federal para realizar operaciones de recompra (Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility).

El FMI seguirá trabajando con sus países miembros para elaborar políticas macroeconómicas apropiadas basadas en su Marco Integrado de Políticas.
Más allá del financiamiento precautorio disponible para países elegibles, el FMI está dispuesto a extender sus recursos crediticios a países miembros que experimenten problemas de balanza de pagos.

Gita Gopinath, Pierre-Olivier Gourinchas, 22 de octubre de 2022