Las economías emergentes deben prepararse para el endurecimiento de la política de la Reserva Federal

IMF Blog, January 10, 2022

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Autores: Stephan Danninger, Kenneth Kang, Hélène Poirson.
Fecha: 10 de enero de 2022.
Observaciones sobre la economía de EE. UU.:
- Inflación creciendo al ritmo más rápido en casi cuatro décadas.
- Escasez de oferta de mano de obra que eleva salarios.
- La Reserva Federal indicó que la evolución de la inflación fue factor clave en su decisión de frenar más pronto las compras de activos.
Situación general de los mercados emergentes:
- El promedio de la deuda pública bruta en los mercados emergentes ha aumentado casi 10 puntos porcentuales desde 2019, estimándose que para finales de 2021 se situaba en 64% del PIB, con variaciones marcadas de un país a otro.
- Recuperación económica y mercados laborales menos robustos que en Estados Unidos.
- Costos de endeudamiento en dólares siguen siendo bajos para muchos países, pero la preocupación por la inflación interna y el financiamiento externo llevó a varios países (ej.: Brasil, Rusia, Sudáfrica) a empezar a subir las tasas de interés.

Escenario base y expectativas:
- Crecimiento sólido previsto en Estados Unidos.
- Inflación probablemente se moderará más entrado el año, conforme se disipen perturbaciones de oferta y la contracción fiscal frene la demanda.
- Si las tasas aumentan y la inflación se modera según lo previsto, los efectos sobre mercados emergentes tenderán a ser leves si la contracción monetaria es gradual, debidamente comunicada y en respuesta a una recuperación fortalecida.
Riesgos adversos:
- Inflación salarial generalizada en Estados Unidos o persistencia de cuellos de botella de la oferta podrían elevar precios más de lo previsto.
- Aumentos más veloces de la tasa de la Reserva Federal podrían:
- Provocar nerviosismo en los mercados financieros.
- Contraer las condiciones financieras a escala mundial.
- Desacelerar la demanda y el comercio en Estados Unidos.
- Desencadenar salidas de capitales y depreciaciones de monedas en mercados emergentes.
- Los países vulnerables (altos niveles de deuda pública y privada, exposiciones en moneda extranjera, saldos más bajos en cuenta corriente) han registrado fluctuaciones más pronunciadas de sus monedas frente al dólar estadounidense.
- Combinación de crecimiento más lento y mayores vulnerabilidades podría generar un bucle de interacciones negativas para esas economías (ref. WEO y GFSR).

Elección entre apoyar la demanda interna débil y salvaguardar la estabilidad de precios y externa.
Riesgos de ampliar el apoyo a empresas:
- Podría incrementar riesgos de crédito.
- Podría minar la salud a más largo plazo de instituciones financieras al postergar el reconocimiento de pérdidas.
- El repliegue del apoyo podría endurecer más las condiciones financieras y dañar la recuperación.
Necesidad de calibración según circunstancias:
- Países con credibilidad pueden endurecer la política monetaria más gradualmente.
- Países con presiones inflacionarias más fuertes o instituciones menos sólidas deben actuar más rápido y con medidas de mayor alcance.
- Parte de la respuesta incluye permitir depreciaciones cambiarias y elevar tasas de interés de referencia.
- Intervención en mercados cambiarios solo si hay suficientes reservas y siempre que no suplante el ajuste macroeconómico necesario.

Fortalecimiento de marcos de política y reducción de vulnerabilidades:
- Comunicación clara y coherente por parte de bancos centrales que endurecen política para contener presiones inflacionarias.
- Países con altos niveles de deuda en moneda extranjera deben procurar reducir descalces y cubrir exposiciones en la medida de lo posible.
- Para mitigar riesgos de refinanciamiento, prorrogar vencimientos de obligaciones incluso si eso incrementa costos.
- Países muy endeudados podrían necesitar emprender el ajuste fiscal más pronto y más rápido.
Reconsiderar continuidad del apoyo a empresas mediante políticas financieras:
- Normalizar ese apoyo con planes calibrados según perspectivas y con miras a preservar la estabilidad financiera.
- Poner a punto regímenes de resolución si bancos y prestamistas no bancarios débiles enfrentan problemas de solvencia.
Política fiscal para desarrollar resiliencia:
- Asumir un compromiso creíble con una estrategia fiscal a mediano plazo para apuntalar la confianza de inversionistas y recuperar margen de maniobra.
- Componentes posibles: plan integral para incrementar gradualmente la recaudación, mejorar la eficiencia del gasto, ejecutar reformas fiscales estructurales (reorganizaciones de pensiones y subsidios), tal como se describe en el Monitor Fiscal del FMI de octubre.

Instrumentos disponibles:
- Uso de líneas de crédito recíproco (swap), acuerdos de financiamiento regionales y recursos multilaterales.
Acciones recientes del FMI:
- Contribución a la asignación de derechos especiales de giro por USD 650.000 millones, la mayor de la historia.
- Adaptación de su batería de herramientas financieras de préstamo para países miembros.
Accesos según circunstancias:
- Países con políticas sólidas pueden recurrir a líneas de crédito precautorio para procurar evitar crisis.
- Otros pueden acceder a préstamos acordes con su nivel de ingreso, siempre que los programas estén anclados en políticas sostenibles que restauren la estabilidad económica y fomenten el crecimiento sostenible.

Aunque se proyecta que la recuperación mundial continúe este año y el próximo, los riesgos para el crecimiento permanecen elevados por rebrotes de la pandemia.
Existe el riesgo de que esto coincida con un endurecimiento más rápido de la política de la Reserva Federal; por ello, las economías emergentes deben estar preparadas para posibles episodios de turbulencia económica.

Stephan Danninger, Kenneth Kang, Hélène Poirson — 10 de enero de 2022.