Fiel a la meta

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Desde su debut en 1990, el régimen de metas de inflación "ha tenido en general muy buenos resultados como estrategia de política monetaria".
La mayoría de los países que lo adoptaron "lograron reducir la inflación y la volatilidad inflacionaria".
En varias economías de mercados emergentes, el régimen permitió transformar políticas monetarias procíclicas en medidas contracíclicas que estabilizan el crecimiento del PIB.
Autor: Leonardo Villar, gerente general del Banco de la República (Colombia).

Colombia introdujo las metas de inflación en 1999 tras 30 años de "inflación estable pero persistentemente alta".
Antes de 1999, el banco central enfrentaba "mecanismos complejos de indexación" y debía usar el tipo de cambio como ancla nominal.
Tras adoptar el régimen de metas de inflación:
- Se permitió la fluctuación del tipo de cambio como primera línea de defensa contra ciclos y shocks externos.
- Durante la crisis financiera mundial de 2007–09 y el shock de COVID-19 en 2020, las autoridades permitieron la depreciación de la moneda local y usaron la credibilidad de la meta de inflación como ancla nominal.
En el shock inflacionario de 2014–16:
- La depreciación nominal anual llegó a 68% en 2015.
- La inflación subió del 3% a mediados de 2014 a 9% en julio de 2016, para volver a descender a la meta del 3% algunos años después.

Las economías de mercados emergentes con regímenes de metas de inflación han enfrentado "desafíos sumamente difíciles" tras la COVID-19; la credibilidad para mantener la inflación cerca de la meta "no ha sucedido desde 2021".
En Colombia:
- La inflación subió de menos de 2% en 2020 a 13,1% en 2022, "la tasa más alta desde que se adoptó este régimen".
- El aumento obedeció esencialmente a los precios de los alimentos, que subieron a una tasa anual de "casi el 28% en 2022".
- El PIB creció "más de 10% en 2021 y un 8% en 2022".
- El déficit creciente en cuenta corriente está "próximo a un máximo histórico".
- La inflación subyacente pasó de 2,5% en 2021 a 9,5% en 2022.
- Para finales de 2022, el peso colombiano se había depreciado 38% respecto de principios de 2021.
- El salario mínimo subió 10% en 2022 y 16% en 2023, "muy por encima de la inflación general", contribuyendo a presiones de costos y la espiral salarios-precios.
Se identifican factores estructurales que amplifican la inflación: shocks de oferta internos e internacionales, fuerte recuperación de la demanda agregada, depreciación cambiaria, déficit fiscal relativo y mecanismos de indexación (incluido el ajuste anual del salario mínimo).

La política monetaria se ha endurecido: el Banco de la República "ha subido la tasa de intervención del 1,75% en septiembre de 2021 a 12,75% en enero de este año".
Retos de comunicación:
- Los sucesivos shocks inflacionarios desde 2021 exigen explicar al público un "largo período de convergencia hacia la meta de inflación".
- Una convergencia demasiado rápida puede ocasionar "un costo muy alto para el producto y el empleo".
- Una convergencia prolongada corre el riesgo de "desanclar las expectativas de inflación".
El banco central ha declarado que el proceso de endurecimiento "no ha terminado" y que está comprometido a bajar la inflación a la meta del 3% "en dos años, con una desviación aceptable de 1 punto porcentual".
"Las expectativas de inflación son ampliamente congruentes con la trayectoria de convergencia que deseamos."

Perspectiva:
- Se espera que la inflación "disminuya rápido a juzgar por los patrones históricos, pero probablemente permanezca por encima de la meta durante el período más largo desde que se introdujo el régimen de metas de inflación".
- "Será más difícil mantener la credibilidad de la meta como ancla principal de la economía."
Proyección macroeconómica:
- Se espera "una fuerte desaceleración de la actividad económica" que recortaría el crecimiento del PIB a "un magro 0,2% en 2023" como consecuencia del endurecimiento de las condiciones financieras, un crecimiento más lento de socios comerciales y la política de contracción monetaria necesaria para garantizar la convergencia hacia la meta.
Recomendaciones y lecciones de política:
- Reforzar la función de ancla del régimen de metas de inflación.
- Mantener una política de contracción monetaria en la coyuntura actual para demostrar el compromiso del banco central con "una meta de inflación explícita y creíble".
- Conjugar metas de inflación con un tipo de cambio flotante, que han permitido a Colombia enfrentar shocks de formas antes no posibles.
Conclusión: "Aumentar su credibilidad sigue siendo el mejor camino para superar estos tiempos difíciles."

Fiel a la meta — Leonardo Villar, FINANZAS & DESARROLLO, Marzo de 2023.

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