Пояснительный материал. Пять мегатенденций, определяющих рост небанковских финансов

Мировой финансовый кризис 2008 года привел к замораживанию работы финансовой системы. Банки сократили кредитование, людям пришлось затянуть пояса, а компании увольняли работников. Это было тревожное время для всех и чрезвычайно трудный момент для сектора финансовых услуг.

Сегодня ситуация в сфере финансов совершенно иная. Деловые круги и государственные органы выиграли от произошедших изменений. Различные виды инвесторов и компаний предоставляют кредиты и ликвидность предприятиям, потребителям и органам государственного управления. Число людей, имеющих доступ к кредитованию, увеличилось более чем на миллиард, во многом благодаря кредиторам нового типа, предоставляющим финансирование посредством технологических платформ. У семей также появилось больше возможностей для финансирования покупок и диверсификации пенсионных портфелей. Уверенный рост наблюдается на рынках инструментов участия в капитале, инструментов с фиксированным доходом и деривативов.

Однако не банки играли ведущую роль в этих изменениях. Напротив, как показывают наши последние данные, на более видное место вышли «небанковские» финансовые организации, которые увеличили свою долю в мировом кредитовании и финансировании с 43 процентов во время кризиса 2008 года до почти 50 процентов к 2023 году.

Это знаменует поворотный момент: половину всех финансовых услуг в мире теперь предлагают компании, которые не классифицируются и не регулируются как банки.

Небанковские финансовые учреждения охватывают весьма разные виды предприятий, и единого точного определения этой категории не существует. В целом можно сказать, что в этот сектор входят финансовые компании, которые предоставляют кредитные, торговые и инвестиционные услуги, но не принимают депозиты от населения и не имеют счетов в центральном банке. Это означает, что они не охвачены системами защиты, такими как страхование вкладов и помощь в поддержании ликвидности, к которым получают доступ банки в обмен на их участие в системе комплексного пруденциального регулирования. В периоды, когда возникает напряженность в каких-либо элементах финансовой системы, организации, у которых заимствуют средства небанковские учреждения, часто меняют свои требования — от слишком малых к чрезмерно большим суммам залогового обеспечения, что усиливает риски для всех.

Мегатенденции

Учитывая размер и значимость небанковских учреждений, имеет смысл проанализировать мегатенденции, определяющие их рост.

У органов государственного управления теперь есть доступ к новым видам кредиторов, что повышает ликвидность и удерживает ставки на более низком уровне. Новые небанковские покупатели облигаций, таких как казначейские облигации США, служат источником дополнительной ликвидности. Это способствует эффективной работе рынков, что помогает сдержать рост затрат на проценты по национальному долгу, которые в итоге оплачивают налогоплательщики. В США эту тенденцию подпитывают бизнес-модели, использующие основанные на технологиях высокочастотные и алгоритмические механизмы торговли, разработанные основными торговыми фирмами, такими как Citadel Securities и Jane Street Capital.
Предприятия среднего размера получили более широкий доступ к финансированию, что способствует экономической активности, занятости и финансовой устойчивости. Частные кредитные фонды могут предоставлять финансирование предприятиям, которые могут быть слишком крупными или рискованными для кредитования банками, но слишком малыми, чтобы иметь возможность выпускать собственные облигации. Управление многими такими фондами осуществляют частные инвестиционные компании, которые, в свою очередь, получают финансирование от банков и других небанковских учреждений. Такие небанковские организации (это в основном страховые компании, пенсионные фонды, фонды национального благосостояния и обеспечительные фонды) обычно имеют более низкий леверидж и более стабильное финансирование в долгосрочной перспективе по сравнению с банками. Как следствие, им нет необходимости столь же быстро изымать инвестированные средства в периоды стресса, что повышает устойчивость финансовой системы.
Больше вариантов заимствования для потребителей и малого бизнеса. Кредиты доступны в более широком диапазоне сумм и сроков, от более долгосрочных автокредитов до кредитов типа «купи сейчас, плати позже», в среднем всего на 142 доллара в США, и кредитов посредством мобильных денег на еще меньшие суммы в таких странах, как Кения. Эту тенденцию стимулируют кредиторы из сектора финансовых технологий, которые вводят новые источники данных для андеррайтинга и способствуют удешевлению услуг за счет автоматизации. В странах с формирующимся рынком и развивающихся странах они предоставляют доступ к мобильным платежам большему числу людей, с последующим расширением ассортимента финансовых услуг.
У инвесторов всех размеров больше способов диверсификации портфелей. Инвестиционные фонды, особенно пассивные инвестиционные структуры, расширили доступ индивидуальных инвесторов к рынкам капитала. В условиях сокращения доходов по наиболее безопасным активам индексные фонды быстро увеличили свою долю активов под управлением — с 19 процентов в 2010 году до 48 процентов в США в 2023 году. А небанковские учреждения сделали новые классы активов, в том числе коммерческую недвижимость и драгоценные металлы, доступными большему числу инвесторов. Большее разнообразие активов может облегчить управление рисками всем инвесторам, хотя спекулятивные активы сопряжены с собственными рисками.
Помимо выгод от диверсификации, следует отметить еще одну особенность пассивного инвестирования: определенные типы фондов могут стать новой стабилизирующей силой для рынков. Одной из особенностей этих фондов является то, что для поддержания запаса акций, который они обещают конечным инвесторам, они регулярно и предсказуемо покупают больше акций, цены которых снижаются, и продают больше акций по мере роста их стоимости. Это происходит, например, когда курсы отдельных акций повышаются в достаточной степени, чтобы их можно было добавить в контрольный индекс акций, или когда они исключаются из индекса при снижении их стоимости. По мере того как эти фонды достигли значительных масштабов, этот устойчивый эффект помог стабилизировать рынки.

Эти тенденции показывают преимущества инноваций со стороны небанковских организаций. Однако их рост также сопряжен с рисками.

Что может пойти не так?

Классический сценарий «массовое изъятие средств из (не)банковских организаций». Как и банки, открытые фонды и фонды денежного рынка осуществляют долгосрочные инвестиции, но обещают клиентам возможность изъятия средств в любой момент. В связи с этим во время ажиотажного спроса на денежные средства в начале пандемии COVID в 2020 году они были близки к истощению денежных запасов (испытывали кризис ликвидности) и нуждались в помощи центральных банков, в том числе ФРС. Правительства, хотя и не понесли убытки, приняли на себя риски в отношении этих небанковских учреждений.

Сценарий «требование внесения дополнительного покрытия в сочетании с цепной реакцией». Маржинальные заимствования с целью повышения ставок увеличивают прибыль, но при этом усиливают риски. Некоторые хеджевые фонды и целевые компании, управляющие активами одной или нескольких богатых семей, занимают крупные суммы с небольшим залогом для игры на таких событиях, как резкие колебания цен на акции или облигации. В периоды, когда возникает напряженность в каких-либо элементах финансовой системы, организации, у которых заимствуют средства небанковские учреждения, часто меняют свои требования — от слишком малых к чрезмерно большим суммам залогового обеспечения, что усиливает риски для всех.

Если эти ставки себя не оправдают, это может привести такие небанковские учреждения к краху, и их кредиторов к убыткам и неликвидности, а также вызвать более общий стресс на рынке. Такого рода цепная реакция произошла после краха семейного офиса Archegos Capital Management в 2021 году, что нанесло значительный ущерб крупным глобальным банкам.

Защита общественных интересов

Получение дополнительных и более качественных данных. Небанковские организации получают значительные объемы займов у банков и других участников финансовой системы, но при этом к ним предъявляются весьма облегченные требования к раскрытию информации и отчетности. Ни участники рынка, ни органы финансового регулирования не имеют полного представления о рисках для макрофинансовой стабильности, связанных с этим сектором. В периоды стресса для решения проблем нередко используются средства налогоплательщиков, поэтому они заслуживают более подробного информирования о рисках, которые принимают небанковские учреждения. В случаях, когда информация об операциях не может широко раскрываться из конкурентных соображений, она должна быть доступна органам регулирования, в том числе между странами. Целевая группа по данным о небанковских учреждениях при Совете по финансовой стабильности содействует повышению осведомленности в этой сфере.
Использование данных для улучшения анализа рисков. Органы регулирования могут также шире использовать данные, которыми они уже располагают, для выявления связей между банками и небанковскими учреждениями, а также между самими небанковскими учреждениями. Использование новых моделей и технологий может помочь им лучше понять глобальные финансовые риски. В числе наиболее значимых примеров можно привести общесистемный исследовательский сценарий Банка Англии, впервые реализованный в 2023 году, и недавнюю работу МВФ, посвященную общесистемным рискам для финансовой стабильности в зоне евро.
Использование анализа рисков для укрепления надзора. По мере улучшения понимания рисков национальные и международные органы регулирования могут выявлять их более оперативно и принимать ответные меры для снижения уязвимости глобальных финансов к потрясениям.

Основные выводы

Небанковские учреждения представляют собой разнородную группу. Необходимо лучше понимать их деятельность и регулировать ее в целях снижения риска, чтобы семьи, компании и правительства имели доступ к требующимся им финансовым услугам.

Более подробная информация содержится в следующих источниках.

Пояснительный материал. Пять мегатенденций, определяющих рост небанковских финансов

Блоги МВФ