Cómo puede ayudar la restricción fiscal a luchar contra la inflación

IMF Blog, November 22, 2022

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Autores: Tobias Adrian, Vitor Gaspar; Fecha: 22 de noviembre de 2022.
Las ayudas gubernamentales fueron fundamentales durante los confinamientos por la pandemia.
Cuando la inflación es elevada y persistente, no se justifica un apoyo fiscal de base amplia.
La mayoría de los gobiernos ya han reducido el apoyo relacionado con la pandemia, como se observó en la edición de octubre de Monitor fiscal.
Los bancos centrales están subiendo las tasas de interés para frenar la demanda y contener la inflación, que en muchos países se sitúa en los niveles más elevados desde la década de 1980.
Los rápidos incrementos de precios comportan costos económicos y son perjudiciales para la estabilidad del crecimiento económico, por lo que la política monetaria debe actuar con contundencia.

El saldo presupuestario general afecta la demanda de bienes y servicios y las presiones inflacionarias.
Una disminución del déficit enfría la demanda agregada y la inflación, de modo que el banco central no necesita subir tanto las tasas de interés para conseguir estos efectos.
Reducir el déficit permite abordar vulnerabilidades de la deuda en un contexto donde los coeficientes de la deuda pública superan los niveles de antes de la pandemia.
Aplicar estímulo fiscal en el actual entorno de inflación elevada obligaría a los bancos centrales a frenar de forma todavía más brusca, lo que, ante la elevada deuda en los sectores público y privado, podría acrecentar los riesgos para la estabilidad financiera (ver edición de octubre del Informe sobre la estabilidad financiera mundial).

Método 1: Exclusivamente endurecimiento de la política monetaria.
- La subida de las tasas de interés y la mayor debilidad del crecimiento contribuyen al aumento de la deuda pública.
- La moneda se aprecia, ya que el incremento de los rendimientos atrae a los inversionistas.
Método 2: Consolidación fiscal (endurecimiento de la política presupuestaria).
- Enfría la demanda sin necesidad de aumentar las tasas de interés.
- El tipo de cambio real se deprecia.
- La disminución de los costos del servicio de la deuda y la reducción de los déficits primarios provocan un descenso de la deuda pública.
- La apreciación del tipo de cambio real en un entorno de mayor austeridad monetaria hace que la inflación disminuya un poco más, pero esta diferencia se reduciría si un mayor número de países aplicasen estas políticas.
Ambos métodos logran reducir la inflación y se han construido de forma que sus efectos sobre el crecimiento económico sean similares.

Priorizar la ayuda a las personas más vulnerables ante las altísimas facturas de los alimentos y la energía, evitando aumentar la demanda agregada que podría aumentar la inflación.
Abandonar el apoyo de base amplia y, de ser posible, asistir a las personas más vulnerables mediante transferencias monetarias selectivas.
Aumentar los ingresos o priorizar el gasto que preserve la protección social y las inversiones en capital humano o físico que promuevan el crecimiento.
Implementar la consolidación fiscal de forma sostenida, preferiblemente con arreglo a un marco fiscal a mediano plazo que esboce la trayectoria de la política en los próximos años.
Evitar intentos de limitar las alzas de precios mediante controles de precios, subsidios o recortes de impuestos como respuesta duradera a shocks persistentes de la oferta; estas medidas merman los presupuestos y, a la larga, no son eficaces.
Mantener señales de precios para promover la conservación de energía e incentivar la inversión privada en energías renovables.
La orientación presupuestaria y las medidas específicas deben depender de las circunstancias de cada país, incluidas las tasas de inflación efectivas, niveles de deuda y necesidades de desarrollo.

Ejemplo histórico: Estados Unidos a principios de la década de 1980 bajo Paul Volcker.
- La inflación estaba afianzada en niveles elevados y la política fiscal era expansiva.
- La Reserva Federal aumentó drásticamente las tasas de interés, lo cual provocó el colapso de la inversión en vivienda y una apreciación sustancial del dólar.
- Las manufacturas se vieron muy afectadas y surgieron presiones proteccionistas.
Lecciones:
- Un repliegue más equilibrado de las políticas de estímulo, incluida la restricción fiscal, puede reducir el riesgo de impactos desproporcionados en sectores sensibles a las tasas de interés y de fuertes oscilaciones de la moneda que agraven tensiones comerciales.
- Reducir la necesidad de subidas tan bruscas de las tasas de interés suaviza el endurecimiento de las condiciones financieras y atenúa los riesgos para la estabilidad financiera global.
- Esto tendería a limitar repercusiones adversas en economías de mercados emergentes y reduciría el riesgo de sobreendeudamiento soberano.
- Evitar una fuerte apreciación del dólar u otras monedas importantes ayuda a rebajar las presiones sobre mercados emergentes que se financian en esas monedas.

Fuente: Cómo puede ayudar la restricción fiscal a luchar contra la inflación — Blog del FMI, 22 de noviembre de 2022.