8 октября 2014 г.
Директивные органы оказались перед лицом нового дисбаланса в мире: недостаточное принятие экономического риска в поддержку роста, но растущие эксцессы в принятии финансового риска, что создает проблемы для финансовой стабильности, — говорится в последнем «Докладе по вопросам глобальной финансовой стабильности» Международного Валютного Фонда.
Кандидаты на занятие рабочих мест, проходящие собеседования в Нью-Йорке: низкие процентные ставки способствовали принятию экономических рисков, таких как увеличение компаниями численности сотрудников (фото: Andrew Gombert/epa/Corbis).
ДОКЛАД ПО ВОПРОСАМ ГЛОБАЛЬНОЙ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ
Через шесть лет после начала финансового кризиса мировой подъем по-прежнему в значительной мере зависит от мягкой денежно-кредитной политики в странах с развитой экономикой. Это способствовало принятию экономического риска в форме увеличения инвестиций и занятости фирмами и повышения потребления домашними хозяйствами. Но влияние этих мер является слишком ограниченным и неровным. Ситуация является более благоприятной в США и Японии, и в меньшей мере — в Европе и в странах с формирующимся рынком.
В то же время продолжительный период низких процентных ставок и других мер центральных банков способствовал накоплению эксцессов в принятии финансового риска. Это привело к тому, что цены на целый спектр финансовых активов оказались повышенными, кредитные спреды стали слишком узкими, чтобы компенсировать риски дефолта в некоторых сегментах, и до недавнего времени отмечалась рекордно низкая волатильность, указывавшая на беспечность инвесторов. Беспрецедентным фактом является то, что такое положение сложилось одновременно в широком спектре различных классов активов и во многих странах.
«Наилучшим способом для решения возникшего глобального дисбаланса между принятием экономического и финансового риска является принятие таких мер политики, которые переносили бы выгоды денежно-кредитной политики на реальную экономику, и устранять финансовые эксцессы за счет надлежащим образом построенных мер микро- и макропруденциальной политики», — говорит Хосе Виньялс, финансовый советник и руководитель Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала.
Банки нуждаются в новом оздоровительном режиме
Сейчас банки имеют значительно больший капитал, чем до кризиса, но у многих из них нет устойчивой в долгосрочном плане бизнес-модели, которая способна поддерживать подъем.
В докладе проанализированы 300 крупных банков в странах с развитой экономикой (на которые приходится значительная часть банковской системы этих стран), и сделан вывод, что банки, на которые приходится почти 40 процентов совокупных активов, являются недостаточно сильными, чтобы предоставлять достаточное количество кредита в поддержку подъема. В зоне евро эта цифра больше, порядка 70 процентов.
Этим банкам понадобится более фундаментальный пересмотр своих бизнес-моделей, который будет включать сочетание таких мер, как переоценка имеющихся направлений ведения деятельности, перераспределение капитала между видами деятельности, консолидация или сокращение деятельности. В Европе надежной отправной точкой для проведения этих столь нужных преобразований в бизнес-моделях банков служит комплексный обзор банковских балансов со стороны Европейского центрального банка.
Риски смещаются в сторону теневых организаций
Риски для финансовой стабильности смещаются из банковской системы в сторону подпадающих под меньшее регулирование теневых банков. Например, отмечается массовый приток средств в ориентированные на кредитную деятельность паевые инвестиционные фонды и фонды, акции которых котируются на биржах, и в совокупности эти два вида организаций стали одним из крупнейших держателей иностранных и корпоративных облигаций США.
«Проблема заключается в том, что этот приток средств создал иллюзию ликвидности на рынках инструментов с фиксированным доходом, — заявил г-н Виньялс. — Объем ликвидности, обещаемой инвесторам в благоприятных условиях, с большой вероятностью окажется больше, чем будет доступно на рынках в периоды стресса».
Эта несогласованность позиций вызывается все большей долей относительно неликвидных активов в портфелях кредитных взаимных фондов. Это потенциально мощный усилительный механизм, который может усугубить давление на кредитные фонды в периоды стресса.
Вторичные эффекты могут иметь глобальный характер
Увеличилась значимость стран с формирующимся рынком в качестве объектов для портфельных инвесторов из стран с развитой экономикой. На настоящий момент эти инвесторы направляют более 4 трлн долларов, или примерно 13 процентов всех своих инвестиций, в инструменты участия в капитале и облигации стран с формирующимся рынком — за последнее десятилетие эта доля удвоилась. Вследствие этого усиления финансовых связей потрясения, имеющие своим источником страны с развитой экономикой, будут быстрее распространяться на страны с формирующимся рынком.
Растущая глобальная синхронизация динамики цен на активы и изменчивости в сочетании с ростом рыночных рисков и рисков ликвидности в секторе теневых банков может усилить влияние потрясений на цены активов. Результатом чего могут стать более резкие падения цен и больший стресс на рынках.
Такой неблагоприятный сценарий может ударить по мировой экономике, а в предельном случае даже поставить под удар мировую финансовую стабильность. Подобная цепная реакция может быть спровоцирована самыми разнообразными потрясениями, в том числе геополитическими вспышками или недостаточно сглаженной нормализацией денежно-кредитной политики США.
Ключевое значение мер финансовой политики
Финансовая политика может способствовать преодолению нового глобального дисбаланса между принятием экономического и финансового риска.
Во-первых, чтобы способствовать дальнейшему принятию экономического риска, банкам следует принципиальным образом пересмотреть свои бизнес-модели в целях увеличения потока кредита в экономику. Необходимо также способствовать развитию безопасных источников кредита за пределами банковского сектора, но это должно сопровождаться действенным регулированием, чтобы не допустить накопления будущих рисков.
Во-вторых, директивным органам необходимо разрабатывать и проводить целый спектр мер микро- и макропруденциальной политики для решения проблемы финансовых эксцессов, которые могут угрожать стабильности. Например, необходим больший надзор за управляющими активами для обеспечения того, чтобы условия возмещения были сильнее согласованы с базовым положением в области ликвидности. Более комплексный подход к мониторингу и отчетности по уровню левериджа в небанковских секторах и компаниях стран с формирующимся рынком также будет способствовать выявлению потенциально уязвимых мест.
И наконец, директивные органы должны обладать данными, необходимыми для мониторинга роста рисков для финансовой стабильности. Они должны подготовиться, с тем чтобы обеспечить себе официальные полномочия и аналитический потенциал для применения своих инструментов макропруденциальной политики. Директивные органы также должны обладать четким мандатом для действий, когда необходимо, и что не менее важно, мужеством для действий, даже когда принимаемые меры весьма непопулярны.
© 2026 International Monetary Fund. All rights reserved.