全球经济再平衡：已取得一定进展，但未来面临挑战
IMF Blog, July 17, 2019
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- 全球经济再平衡：已取得一定进展，但未来面临挑战
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- Authors: Gita Gopinath
- Published: July 17, 2019
近期经常账户与存量头寸演变：要点与数据
- 全球经常账户总顺差和逆差占全球GDP的比重从2007年的约6%大幅降至2013年的3.5%。
- 此后经常账户失衡仅略有下降，2018年占全球GDP的比重为3%。
- 经常账户失衡的地理重心从新兴经济体转移至发达经济体；中国作为新兴经济体，目前经常账户与经济基本面总体相符。
- 尽管经常账户失衡收窄，但存量失衡（各国外国资产和负债净额总和）持续增加：
- 存量失衡占GDP的比重达到了40%的历史峰值；
- 这一比重比20世纪90年代初高出3倍。
- 受良好的全球融资条件支撑，部分经济体的主权和企业对外负债总量近年来急剧增加，带来金融稳定风险。
对外失衡的性质与风险评估
- 对外失衡本身并非必然令人担忧；例如，人口年轻且发展迅速的经济体对外逆差、向人口老龄化且增长潜力减弱的发达经济体借款在一定情形下是合理的。
- 风险源于对外借款规模过大或增速过快时对资本流动骤停的脆弱性，这会对债权国的对外资产造成损失。
- 结合数字工具和国别观察，估计2018年总体经常账户中过度顺差和逆差的比重约为35%-45%。
- 过度经常账户顺差和逆差的主要集中地：
- 过度顺差：欧元区（主要由德国和荷兰驱动）和其他小型亚洲发达经济体（韩国和新加坡）。
- 过度逆差：英国、美国和部分新兴市场经济体（阿根廷和印度尼西亚）。
- 中国的对外头寸在多年高额顺差后，2018年转向与基本面总体相符的水平；中国经常账户顺差减少反映了结构性因素、扩张性信贷和财政政策的共同作用，以及汇率灵活性增强和相关的实际升值。
- 当前对外失衡格局的近期风险总体可控，原因包括经常账户逆差和债务国头寸主要集中于发行储备货币的发达经济体；但贸易与地缘政治紧张可能削弱全球增长与风险偏好，影响依赖国外需求或外部融资的经济体。
- 中期风险：若不实施纠正政策，贸易紧张局势可能根深蒂固；主要国家进一步增加对外债务可能导致代价高昂且具破坏性的调整，并产生溢出效应。
贸易紧张、供应链与对外调整机制
- 目前贸易行动和紧张局势并未显著影响全球经常账户失衡，因为贸易流向了其他关税较低或不征收关税的国家。
- 然而，贸易紧张局势和相关不确定性正在拖累全球投资和增长，尤其是在与全球供应链融合程度最高的部门（在多个国家从事生产活动）。
- 国际贸易的不同特征（包括融入全球价值链的程度以及贸易以主导货币如美元结算）可能弱化部分对外调整机制，短期内限制汇率灵活度的益处。
政策建议：如何减少过度对外失衡
- 在多数国家接近充分就业、公共预算回旋空间有限的背景下，政府需谨慎校准政策以兼顾国内与对外目标。
- 针对经常账户逆差过大的国家（例：英国和美国）：
- 采纳或继续实施有利于增长的财政整顿。
- 针对经常账户顺差过大的国家（例：德国和韩国）：
- 利用财政空间提振公共基础设施投资和潜在增长。
- 结构性政策的作用：
- 量身定制且有序实施的结构性改革应在提振国内潜在增长的同时，发挥更重要作用以解决对外失衡。
- 对顺差国，鼓励投资和抑制过度储蓄的改革（例如取消准入壁垒或加强社会安全网）将支持对外再平衡。
- 对逆差国，提高生产率和工人技能水平的改革有利于促进出口。
- 即使对外头寸与基本面总体相符的经济体（如中国和日本），也需实施促进部门（如服务业）竞争的结构性改革，以应对国内失衡并预防对外失衡再现。
- 汇率政策：
- 汇率灵活度仍然对促进对外调整至关重要。
- 由于贸易特征可能限制短期汇率调整的效果，汇率灵活度可能需要配合改善信贷可得性和交通运输基础设施等政策来加强出口响应。
- 允许汇率发挥作用被视为实现持久中期再平衡的关键。
- 多边贸易与规则：
- 所有国家都应避免扭曲贸易的政策，因为这会损害全球贸易、投资和增长。
- 顺差国与逆差国应共同努力重振国际贸易并强化多边贸易体系规则，这些规则在过去75年间使全球经济受益。
作者与背景（节选）
- 作者：Gita Gopinath，国际货币基金组织经济顾问兼研究部主任。其研究集中在国际金融和宏观经济学，拥有普林斯顿大学经济学博士学位，并在学术与政策领域担任多项重要职务。
来源：Gita Gopinath, 2019年7月17日，全球经济再平衡：已取得一定进展，但未来面临挑战