El Directorio Ejecutivo del FMI analiza la evaluación ex post del acceso excepcional de Argentina en el marco del Acuerdo Stand-By de 2018
IMF News, December 22, 2021
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- El Directorio Ejecutivo del FMI analiza la evaluación ex post del acceso excepcional de Argentina en el marco del Acuerdo Stand-By de 2018
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- Published: December 22, 2021
Resumen ejecutivo y contexto
- Fecha del comunicado: 22 de diciembre de 2021.
- Comunicado de prensa No. 21/401.
- Período analizado por la EEP: junio de 2018 a agosto de 2019.
- El Acuerdo Stand-By de 2018 fue aprobado en junio de 2018 y, tras una ampliación en octubre de 2018, tuvo un acceso que ascendió a USD 57.000 millones (1.227% de la cuota de Argentina en el FMI).
- El programa salió de su curso en agosto de 2019; el Directorio Ejecutivo concluyó apenas cuatro de las doce revisiones previstas.
- Las autoridades decidieron cancelar el acuerdo el 24 de julio de 2020.
Objetivos y diseño del programa
- Objetivos declarados del programa:
- Restablecer la confianza.
- Reducir los desequilibrios fiscales y de balanza de pagos.
- Disminuir la inflación.
- Brindar apoyo a segmentos vulnerables y abordar la desigualdad de género.
- Estrategia del programa:
- Orientación fiscal y monetaria más restrictiva.
- Reformas estructurales focalizadas.
- Medidas concretas de protección social.
- Apoyo financiero elevado por parte del FMI para catalizar entradas de capital.
Conclusiones principales de la EEP
- Cumplimiento de procedimientos:
- La EEP concluye que se cumplió con las políticas y los procedimientos del FMI, incluidos los relacionados con el financiamiento, las salvaguardias y la concepción del programa.
- Resultados del programa:
- El programa no alcanzó los objetivos, a pesar de significativas correcciones de las políticas económicas.
- Factores que afectaron el resultado:
- Crecientes pagos netos de deuda privada.
- Fuga de capitales de residentes.
- Presión considerable sobre el tipo de cambio.
- Intervenciones cambiarias que superaron las disposiciones del programa, sin evitar la depreciación adicional del tipo de cambio.
- La depreciación impulsó el alza de la inflación y del valor de la deuda pública en pesos, y debilitó los ingresos reales, especialmente de los segmentos más vulnerables.
- Evaluación final:
- El informe concluye que el programa no cumplió los objetivos de restablecer la confianza en la viabilidad fiscal y externa, ni de promover simultáneamente el crecimiento económico.
Opiniones y evaluación del Directorio Ejecutivo
- Valoración general:
- Los directores acogieron favorablemente la EEP y consideraron que varias conclusiones no son nuevas.
- Las conclusiones deben servir de fundamento para las negociaciones sobre un posible programa de seguimiento con Argentina.
- Críticas y limitaciones identificadas por los directores:
- La estrategia y la condicionalidad no fueron suficientemente sólidas para abordar problemas estructurales arraigados: fragilidad de las finanzas públicas, dolarización, fuerte inflación, escasa transmisión de la política monetaria, reducido tamaño del sector financiero interno y estrecha base de exportaciones.
- "Líneas rojas" del gobierno sobre ciertas políticas pudieron haber descartado medidas críticas (ej.: operación de deuda y medidas de gestión de los flujos de capital), aunque algunos directores cuestionaron su viabilidad si uno de los objetivos era restablecer la confianza.
- El énfasis en el compromiso del gobierno pudo haber conducido a pronósticos exageradamente optimistas.
- Se reconocieron importantes riesgos financieros y de reputación para el FMI derivados del Acuerdo Stand-By.
- Algunos directores estimaron que el Directorio podría haber participado más a fondo y desde más temprano; unos pocos cuestionaron la congruencia de ciertas decisiones con las políticas del FMI.
- La aplicación de criterios sobre sostenibilidad de la deuda, acceso a los mercados y capacidad de implementación implicó juicios subjetivos y un delicado equilibrio.
Lecciones y recomendaciones señaladas por los directores
- Lecciones generales para programas respaldados por el FMI:
- Incorporar supuestos realistas.
- Adaptar los programas a las circunstancias de cada país, incluidas consideraciones de economía política, y considerar medidas no convencionales si las políticas macroeconómicas tradicionales son poco probables de resultar eficaces.
- Exponer y comunicar claramente el análisis de riesgos subyacente a las decisiones subjetivas en el marco de acceso excepcional al Directorio.
- El compromiso social amplio con el programa no debe impedir una evaluación franca de políticas alternativas potencialmente más eficaces.
- Una comunicación externa eficaz es fundamental para lograr apoyo en diferentes niveles y producir el efecto catalizador deseado.
- Distribuir adecuadamente la carga financiera al suscribir acuerdos de acceso excepcional; una mayor distribución del sostén financiero con otros acreedores oficiales habría proporcionado más financiamiento y señalizado respaldo internacional más amplio.
- Planes de contingencia acordados desde el inicio podrían haber reducido los riesgos para el programa y para el FMI, aunque algunos directores señalaron dificultades prácticas dadas las sensibilidades del mercado.
Observaciones procedimentales y complementarias
- Varios directores consideraron que una evaluación por la Oficina de Evaluación Independiente podría haber complementado las conclusiones de la EEP.
- Al concluir las deliberaciones, la Directora Gerente, como Presidenta del Directorio, resume las opiniones de los Directores Ejecutivos y el resumen se comunica a las autoridades del país.
Fuente: Comunicado de prensa No. 21/401, 22 de diciembre de 2021, Departamento de Comunicaciones del FMI.