Uruguay: Declaración final del personal técnico sobre la misión de consulta del Artículo IV a Uruguay correspondiente a 2023
IMF News, March 20, 2023
Source details
- Canonical URL
- Uruguay: Declaración final del personal técnico sobre la misión de consulta del Artículo IV a Uruguay correspondiente a 2023
Other formats
Bibliographic details
- Published: March 20, 2023
Recuperación económica y desempeño durante la pandemia
- Uruguay mostró gran resiliencia durante la pandemia de Covid-19 gracias a su fortaleza institucional, sólida gobernanza y respuestas de política de las autoridades.
- El apoyo transparente a hogares y empresas afectadas fue canalizado a través del Fondo Solidario Covid-19.
- La informalidad laboral bajó durante la pandemia y se ha mantenido en niveles más bajos.
- El PIB real retornó a niveles prepandemia a mediados de 2021 y creció a un ritmo saludable en 2022.
- Crecimiento previsto para 2022: 4,9 por ciento, impulsado por exportaciones agrícolas y recuperación del sector servicios, incluyendo turismo.
- Impactos y dinámicas en 2022:
- Guerra en Ucrania: pocas repercusiones directas por reducidos vínculos comerciales; exportaciones agrícolas se beneficiaron del aumento de la demanda y los precios mundiales.
- Economía se ralentizó en el segundo semestre por desaceleración mundial y efectos de la sequía.
- Creación de empleo repuntó en 2022, de manera desigual entre sectores; desempleo se mantuvo alrededor del 8 por ciento.
- Inflación: máximo de 9,95 por ciento en septiembre de 2022; descendió a 7,5 por ciento en febrero de 2023.
Política monetaria y tipo de cambio
- Banco Central del Uruguay (BCU) aplicó una política monetaria contractiva durante 2022; el peso se apreció.
- Tasa de política monetaria del BCU:
- 5,75 por ciento en diciembre de 2021
- 11,5 por ciento en diciembre de 2022
- Banda superior del rango meta reducida de 7 a 6 por ciento a partir de septiembre de 2022.
- Expectativas inflacionarias permanecieron fuera del rango meta en 2022, aunque se han reducido recientemente, especialmente a 2 años.
- Apreciación del peso:
- 13 por ciento frente al dólar de EE.UU. en términos nominales
- 20 por ciento en términos reales efectivos
- El BCU no ha intervenido en el mercado cambiario para apoyar su estrategia de mejora del marco de política monetaria.
- Recomendaciones:
- Mantener el sesgo contractivo hasta que inflación y expectativas converjan de manera sostenida dentro del rango meta.
- Reforzar la independencia de jure del banco central para mejorar credibilidad y apoyar la desdolarización.
- Tipo de cambio como amortiguador de choques; intervenciones cambiarias limitadas a condiciones desordenadas.
Política fiscal, deuda y margen de maniobra
- Déficit global del sector público no financiero (SPNF), excluyendo a los «cincuentones», en 2022: 2,8 por ciento del PIB (frente a 3,1 por ciento en 2021).
- Deuda bruta del SPNF:
- Máximo de 69 por ciento del PIB en 2020
- 61 por ciento del PIB a finales de 2022 (cerca de su nivel prepandemia)
- Mejoras desde 2020 reflejan cumplimiento con la regla fiscal, creación del Consejo Fiscal Asesor y efectos de crecimiento del PIB, inflación y apreciación del peso.
- Proyecciones y plan de autoridades:
- Déficit del SPNF proyectado en 2,3 por ciento del PIB en 2023.
- Reciente rebaja de impuestos equivalente a 0,2 por ciento del PIB, implicando caída permanente de recaudación que requerirá menor crecimiento del gasto primario real.
- Evaluación y recomendaciones:
- Una vez disipados los impactos de la sequía, se requerirían esfuerzos fiscales adicionales para situar la deuda en senda descendente y recomponer márgenes de política.
- El personal técnico estima que llevar la deuda del SPNF a un rango entre 50 y 55 por ciento del PIB en el mediano plazo generaría suficientes márgenes de política.
- Incorporar más explícitamente en los informes fiscales al Parlamento los vínculos entre la calibración de los tres pilares de la regla fiscal y los esfuerzos para estabilizar la relación deuda/PIB.
- Un ancla de deuda explícita adecuadamente calibrada ayudaría a estabilizar la relación deuda/PIB en un nivel inferior a mediano plazo.
Perspectivas y riesgos
- Crecimiento proyectado para 2023: 2 por ciento, con mucha incertidumbre debido al efecto de la sequía.
- Inflación proyectada:
- Moderarse a 7 por ciento en 2023
- Ubicarse dentro del rango meta en 2024
- Factores que apuntalan crecimiento pese a contexto adverso: fuerte temporada turística, aumento en producción y exportaciones de celulosa, consumo privado robusto por recuperación del salario real.
- Principales riesgos macroeconómicos: empeoramiento de condiciones externas, agudización de tensiones geopolíticas internacionales, intensidad y duración de la sequía actual.
Sector financiero y supervisión
- Posición del sector financiero: sólida; bancos sortearon bien la pandemia.
- Indicadores y dinámicas:
- Ratios de cartera en mora bajos y estables
- Alta rentabilidad y sólidos indicadores de liquidez
- Rentabilidad bancaria disminuyó en 2022 por apreciación del tipo de cambio y posición abierta neta positiva en moneda extranjera
- Grado de dolarización sigue siendo alto
- Riesgos identificados:
- Dolarización reduce eficacia del mecanismo de transmisión monetaria y agrava riesgos de crédito en moneda extranjera y de liquidez sistémica.
- Necesidad de atención especial a bancos estatales en supervisión, gobernanza, gestión de crisis y mantenimiento de la competencia, dada su importante presencia.
- Recomendaciones macroprudenciales y regulatorias:
- Seguir reforzando el marco macroprudencial.
- Subsanar brechas de información para evaluar riesgo de liquidez en moneda extranjera en todo el sistema.
- Recalibrar medidas de desdolarización.
- Abordar riesgos de solvencia de algunos bancos privados mediante suplementos de capital correspondientes al Pilar 2 y restricciones a la distribución de dividendos.
- Reforma del impuesto al patrimonio de los bancos para incentivar aumentos de capital en bancos privados.
- Modernizar el marco para la gestión de crisis.
- Sujetar bancos estatales a los mismos mecanismos de resolución y reglas de gobernanza que los bancos privados.
Políticas estructurales y crecimiento de mediano plazo
- Reformas críticas para aumentar productividad, logros educativos, inversión y crecimiento.
- Iniciativas actuales: mejorar sostenibilidad del sistema previsional y resultados en materia educativa.
- Empresas públicas: mejoras recientes en eficiencia y productividad, pero se requieren esfuerzos adicionales.
- Tarifas de empresas públicas deberían reflejar costos y ser fijadas por reguladores independientes.
- Costos de programas sociales deberían financiarse de forma transparente desde el presupuesto, no mediante subsidios cruzados.
- Medidas que pueden estimular inversión y crecimiento: facilitar acceso al crédito, promover desarrollo del mercado de capitales, fortalecer ecosistema de innovación y modernizar sistema de pagos digitales.
- Nuevos acuerdos comerciales podrían favorecer la integración comercial.
Transición climática y sostenibilidad
- Uruguay lidera en adopción de políticas sobre cambio climático pero es vulnerable a riesgos climáticos: precipitaciones excesivas, sequías y subida del nivel del mar.
- Logro destacado: emisión exitosa de un bono soberano indexado a indicadores climáticos.
- Objetivo de neutralidad de dióxido de carbono en 2050: las iniciativas de descarbonización deberían centrarse en:
- Transición hacia la movilidad eléctrica
- Producción de hidrógeno verde
- Promoción de prácticas agropecuarias climáticamente inteligentes para reducir intensidad de emisiones de metano
- Doble desafío: aumentar producción agrícola para una población mundial creciente mientras se reduce intensidad de emisiones de metano y óxido nitroso, se mantiene el ecosistema de pastizales y se protegen bosques nativos.
Agradecimientos
- El equipo agradece a las autoridades y otros agentes económicos y sociales de Uruguay por su hospitalidad, el diálogo constructivo sobre políticas y la fructífera colaboración durante la misión que visitó Montevideo del 6 al 17 de marzo de 2023.
Fondo Monetario Internacional — Declaración final del personal técnico sobre la misión de consulta del Artículo IV a Uruguay correspondiente a 2023